من المقرر أن تسعر سبيس إكس أكبر طرح عام عام في التاريخ الأسبوع المقبل، بتقييم يقارب 1.77 تريليون دولار. تظهر ملفاتها الخاصة أن الشركة كانت مربحة حتى حولها اندماج xAI إلى شركة تخسر.
يعتمد العرض على الذكاء الاصطناعي. تروي البيانات المالية قصة أكثر تعقيدا حول ما يشتريه المستثمرون فعليا.
التقييم يعتمد على سوق بالكاد موجود بعد
بسعر 135 دولارا للسهم، يقيم العرض سبيس إكس بحوالي 94 ضعف إيراداتها لعام 2025 البالغة 18.7 مليار دولار. وقد وصفت شركة الأبحاث مورنينغستار أن ذلك يقارب ضعف القيمة العادلة.
يثبت الملف معظم القضية على سوق قابل للتوجيه (TAM) إجمالي بقيمة 28.5 تريليون دولار. يمثل الذكاء الاصطناعي 26.5 تريليون دولار من هذا الرقم، بما في ذلك 22.7 تريليون دولار في تطبيقات المؤسسات.
تصف سبيس إكس الفرصة بعبارات جريئة غير معتادة.
"نعتقد أننا حددنا أكبر TAM قابل للتنفيذ في تاريخ البشرية."
ما لا يوضحه المستند هو كيف تستحوذ الشركة على هذا السوق مقارنة بجوجل وOpenAI ومايكروسوفت. يجادل بعض المحللين بأن سبيس إكس أقل قيمة بكثير من الأرباح الحالية.
دمج xAI حول الأرباح إلى خسائر متزايدة
في عام 2024، قبل الصفقة، حققت سبيس إكس صافي دخل بلغ 791 مليون دولار. بعد إغلاق اندماج xAI المخصص بالكامل للأسهم في فبراير، ارتفعت نتيجة 2025 إلى خسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار.
ثم سجلت الشركة خسارة في الربع الأول بقيمة 4.28 مليار دولار في عام 2026. بلغ العجز المتراكم 41.3 مليار دولار، وخسرت وحدة الذكاء الاصطناعي وحدها 6.36 مليار دولار من العمليات العام الماضي.
تقوم خدمات الإطلاق المربحة وستارلينك بتمويل هذا البناء. قد يخفف الاتفاق الأخير مع Anthropic Compute والعقد الجديد مع Google من العبء، رغم أن أي طرف يمكنه إلغاء كلاهما بإشعار مدته 90 يوما.
يرد المؤيدون بأن ستارلينك لا تزال تحقق أرباحا كبيرة بمفردها وأن عقود الحوسبة تضيف عشرات المليارات من الإيرادات الظاهرة.
كما يشيرون إلى سجل الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام كدليل على أن ماسك يحقق أهدافا صلبة.
تابعنا على X للحصول على آخر الأخبار فور حدوثها
أرقام العناوين القوية تخفي الاتجاهات الضعيفة
ستارلينك يبدو الجزء الأكثر أمانا في القصة. تضاعف عدد المشتركين أكثر من الضعف ليصل إلى 10.3 مليون في السنة المنتهية في مارس 2026.
تحول الاقتصاد لكل مستخدم في الاتجاه المعاكس. انخفض متوسط الإيرادات لكل مستخدم بحوالي 23٪، من 99 دولارا شهريا في 2023 إلى 66 دولارا، مع توسع ستارلينك إلى أسواق أرخص.
الحوكمة تضيف تعقيدا آخر. يمتلك ماسك حوالي 42٪ من حقوق الملكية ولكن 85.1٪ من قوة التصويت، وستدعي سبيس إكس صفة شركة تحت السيطرة بعد إدراجها.
كما يحتفظ العرض بما يصل إلى 30٪ للمشترين الأفراد بالتجزئة، أي تقريبا ثلاثة أضعاف الاكتتاب العام الكبير النموذجي. أثار هذا الهيكل تساؤلات لدى المستثمرين قبل الطرح العام الأولي حول من يمتص الأسهم من الداعمين الأوائل.
لا شيء من هذا مخفي. المخاطر موجودة في التقديم، إلى جانب قواعد الربحية التي أثارت بالفعل مخاوف بشأن استبعاد المؤشر.
السؤال المفتوح هو ما إذا كان 1.77 تريليون دولار هو السعر المناسب لشركة لا تزال تثبت أكبر قطاع لها.
