حذر أبولو جلوبال مانجمنت يوم الأربعاء أن عقود مبادلة مخاطر الائتمان على ديون الهايبرسكيلر تسعر المزيد من المخاطر. وربط كبير الاقتصاديين تورستن سلوك هذا التغير بضعف أساسيات الائتمان بدلاً من التحوط الروتيني من قبل متعاملي السندات.
يُقصد بالهايبرسكيلر عمالقة الحوسبة السحابية، بما في ذلك أمازون وميكروسوفت وجوجل وميتا، الذين يديرون البنية التحتية وراء طفرة الذكاء الاصطناعي. ويواجهون فجوة في عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) مقارنة بديون البنوك، توسعت إلى حوالي 60 نقطة أساس منذ أكتوبر 2025.
يسحب بناء الذكاء الاصطناعي الممول بالديون مقارنات مع عام 2008
أشار سلوك في مذكرة يوم الأربعاء أفادت بها CNBC.
قالت مذكرة سلوك أن ما يعيد السوق تسعيره هو أساسيات ائتمان الهايبرسكيلر، أي دورة إنفاق الذكاء الاصطناعي الممولة بالديون مع ارتفاع المديونية وتدفق نقدي حر سلبي وعدم يقين في استرداد قيمة الأصول المتدهورة.
قارن دان ألبيرت، الشريك الإداري المؤسس في ويستوود كابيتال، هذا الإعداد بفترة ما قبل أزمة الرهن العقاري عام 2008 وقال إن البنوك منذ ذلك الحين بنت احتياطيات رأسمالية أكبر بكثير وأصبحت أكثر تنويعاً مما كانت عليه وقتها.
تستدعي هذه المقارنة إلى الأذهان فيلم "ذا بيج شورت"، الذي يوثق مستثمرين رصدوا سوء تسعير سندات الرهن قبل انهيار عام 2008 بسنوات.
تلت مذكرة سلوك دعوة من مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة خلال عطلة نهاية الأسبوع لتأخير تطوير النماذج بسبب مخاوف تتعلق بالسلامة. قد يؤدي هذا التغيير إلى تقليص الطلب على القوة الحاسوبية التي يمولها الهايبرسكيلر.
سجل أن السوق يئن تحت الضغط
رصد المحللون بشكل منفصل علامات تحذير مماثلة في سوق الائتمان الخاص، حيث تظهر التشققات أيضاً مقارنات بعام 2008.
تردد النمط طريقة دفع ديون الذكاء الاصطناعي للعوائد إلى مستويات مرتفعة لم تشهدها منذ عدة سنوات في وقت سابق من هذا العام.
لا يتفق الجميع على أن المخاطر أصبحت مؤكدة. صرح بول ميكس، رئيس قسم أبحاث التقنية في فريدوم كابيتال ماركتس، أن هوامش أرباح الهايبرسكيلر تتحسن بالفعل مع تباطؤ إضافة القدرات.
أفاد دين بيكر، مؤسس مركز البحوث الاقتصادية والسياساتية، أن مستثمري عقود مبادلة مخاطر الائتمان يراهنون ضد شركات الذكاء الاصطناعي. جادل أنهم يشكون في قدرة هذه الشركات على الوفاء بالتزامات تمويل ديونها.
تحمل ألفابت وميتا تدفقات نقدية حرة مستقبلية سلبية تقارب 25 مليار $ لكل منهما، بينما تبلغ تدفقات أمازون حوالي 30 مليار $. بينما تظل شركة ميكروسوفت إيجابية في التدفق النقدي، وفق بيانات فاكتسيت التي تم الاستشهاد بها في مذكرة سلوك.
ظل من غير الواضح ما إذا كانت فروقات مقايضات التخلف عن السداد الأوسع تمثل إنذارًا مبكرًا أو إعادة تسعير مؤقتة. قد يعتمد الجواب على مدى سرعة إيرادات الذكاء الاصطناعي في اللحاق بحجم الإنفاق الذي تموله.
