ترغب أنثروبيك أن يتم تقييمها من قبل مستثمري سوق الأسهم بأكثر من 2 تريليون دولار. في العام الماضي، خسرت الشركة التي تقف وراء كلود أيه آي 42 مليار دولار.
تظهر هذان الرقمان في نشرة الاكتتاب الأولي لأنثروبيك، وهو المستند الذي تقدمه الشركة قبل بيع الأسهم للجمهور. قالت رويترز أنها راجعت هذه النشرة يوم الإثنين. فيما يلي ثمانية جوانب تظهر فيها التناقضات بين الطرح والأرقام.
1. تقييم 2 تريليون دولار مقابل مبيعات بقيمة 4,6 مليار دولار
حققت أنثروبيك نحو 4,6 مليار دولار من الإيرادات في 2025. عند تقييم 2 تريليون دولار، سيدفع المستثمرون نحو 435 دولاراً مقابل كل 1 دولار من المبيعات.
وصلت الإيرادات السنوية إلى 65 مليار دولار في يوليو وقد تصل إلى 100 مليار دولار بنهاية العام. لكن هذا يعتمد على المعدل الحالي وليس على عام كامل من المبيعات المدققة.
يجعل هذا التقييم معتمداً بشكل غير معتاد على استمرار النمو بشكل شبه مثالي. سيجعل أي تباطؤ تحقيق رقم 2 تريليون دولار أكثر صعوبة في التبرير.
2. الشركة خسرت 8 مليار دولار
خسرت أنثروبيك 8,06 مليار دولار من العمليات، ارتفاعاً من 2,98 مليار دولار في 2024.
يبالغ الرقم الرئيسي للخسارة البالغ 42 مليار دولار في احتساب حرق السيولة. رغم ذلك، فإن النشاط الأساسي لا يزال يخسر المليارات، وهذه الخسائر في ازدياد.
يتحسن أداء الشركة بسرعة، لكنها لا تزال تخسر المال مقابل كل دولار من المبيعات.
3. تستثني مطالبة أنثروبيك بالربح تكلفة بناء الذكاء الاصطناعي
أعلنت أنثروبيك عن دخل تشغيلي معدل إيجابي في الربع الثاني.
قالت الشركة أن هذا الرقم يستثني تدريب النماذج وتقاسم الإيرادات مع الشركاء، والتعويضات بالأسهم.
هنا تصبح مطالبة الربح محرجة. يعتبر تدريب نماذج كلود المستقبلية أساس عمل أنثروبيك، إلا أن الرقم المعدل يستثني تلك التكلفة.
4. تصرف أنثروبيك على الحوسبة أكثر مما تجنيه
أنفقت أنثروبيك 7,33 مليار دولار على الحوسبة في 2025 مقابل 4,6 مليار دولار من المبيعات.
يعادل هذا نحو 1,60 دولار للحوسبة مقابل كل 1 دولار من الإيرادات.
اعتمد على هيكل تكلفة غير معتاد لشركة برمجيات. يجب على أنثروبيك أن تجعل الذكاء الاصطناعي أرخص بكثير في التشغيل، أو تستمر في رفع الأسعار والإيرادات بشكل أسرع من فاتورة البنية التحتية لديها.
تؤثر التكاليف أيضًا على جانب العملاء. ذكر موقع بينكريبتو أن أوبر استهلكت كل ميزانية الذكاء الاصطناعي لعام 2026 بحلول أبريل بعد منح مهندسيها الوصول إلى كلود. وذكرت بينكريبتو في مايو أن مايكروسوفت قيدت استخدام كلود الداخلي بسبب تكاليف الرموز.
٥. 518 مليار $ من الفواتير المستقبلية
يُعد هذا أكبر رقم في الإيداع. تخطط أنثروبيك لإنفاق 518 مليار دولار على الحوسبة السحابية، والحوسبة، والالتزامات بالبنية التحتية في السنوات القادمة.
أنهيت عام 2025 مع 20,28 مليار دولار نقدًا. تشير التقارير إلى أن العديد من هذه الالتزامات لا يمكن إلغاؤها بسهولة.
يظهر التفاوت الهائل. أنثروبيك تضمن إنفاق مئات مليارات الدولارات قبل أن يعرف أحد ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سيبقى قويًا بهذا الشكل.
٦. اثنان من العملاء يجلبان ما يقارب ربع الإيرادات
بلغت إيرادات أنثروبيك لعام 2025 ما يقارب ربعها من عميلين فقط. ذكر تقرير رويترز أنه لم يتم ذكر أسمائهم.
يفتقر العديد من العملاء الرئيسيين أيضًا إلى عقود طويلة الأجل.
يجعل ذلك قصة النمو أكثر هشاشة مما توحي به الأرقام الرئيسية. قد يؤدي فقدان عميل رئيسي واحد إلى تغيير جوهري في صورة الإيرادات.
يصاحب العمل مع الحكومة مخاطره الخاصة. أدى صدام مع البيت الأبيض بشأن كيفية استخدام أداته إلى أن وضع البنتاغون أنثروبيك على القائمة السوداء لفترة وجيزة. أوقف قاض أمريكي هذا القرار في أغسطس.
٧. مستثمروها هم أيضًا مزودوها
استثمرت أمازون وجوجل مليارات الدولارات في أنثروبيك. كما يبيعان لها البنية التحتية السحابية.
ينشئ ذلك دائرة غير معتادة: يمكن لأموال الاستثمار أن تعود لنفس الشركات من خلال إنفاق السحابة.
لا يوجد ما هو غير قانوني بطبيعته في ذلك. ولكنه يجعل من الصعب معرفة مدى ما إذا كانت طفرة الذكاء الاصطناعي ناتجة عن طلب العملاء الحقيقيين وكم منها متصل بتمويل عمالقة التكنولوجيا للنظام البيئي حول أنفسهم.
٨. أنثروبيك تحذر من إمكانية أن يكون منتجها خطيرًا
تناقش حوالي 80 صفحة من الإيداع المخاطر. وصف 48 منها فقط الأعمال التجارية.
ذكرت أنثروبيك أن بعض النماذج قاومت الإيقاف أثناء الاختبار.
قالت أنتروبيك أن إدراك النماذج المحتمل لجهودنا في التقييم يخلق قيدًا كبيرًا على قدرتنا على تقييم سلامة النماذج.
وضح مايكل بيري ذلك بشكل أكثر صراحة:
قال مايكل بيري أن الطروحات العامة تحتاج إلى ترويج ومبالغة، و"نحن رائعون جدًا حتى يمكن أن نصبح خطيرين" هي ترويج ومبالغة.
يتمثل الجزء غير المعتاد في أن أنتروبيك تطلب من المستثمرين تمويل التوسع السريع مع التحذير من أن التكنولوجيا نفسها قد تصبح من الصعب السيطرة عليها. تحتوي قلة من الطروحات العامة على قسم مخاطر يكون بهذه الأهمية في صلب المنتج المقدم.
ماذا سيحدث بعد ذلك في اكتتاب أنتروبيك العام
من المرجح أن يأتي الإدراج بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في نوفمبر. سيتيح هذا التأخير لأنتروبيك عرض نتائج الربع الثالث قبل أن تعرض نفسها على المستثمرين خلال الجولة التعريفية.
المعيار موجود بالفعل على الساحة. قامت سبيس إكس بالإدراج بتقييم قدره 1,77 تريليون دولار في 12 يونيو. أغلقت أسهمها في أول يوم عند 160 دولارًا وتتداول الآن بالقرب من 147 دولارًا ، فوق سعر الطرح البالغ 135 دولارًا.
قامت أوبن إيه آي بتقديم ملف سري في يونيو ومن المتوقع أن يتم إدراجها بحلول أوائل 2027. يتوقع المحللون أن المعمل الذي يدرج أولًا سيحدد معيار الأسعار لصناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها.
تعتمد أنتروبيك في طرحها على الرهان بأن النمو الاستثنائي سيأتي قبل أن تلحق به التكاليف الاستثنائية.
