ابدأ آرثر هايز في اتخاذ موقف أكثر تفاؤلاً تجاه الأصول ذات المخاطر (العملات الرقمية) لأنه يعتقد أن دورة السيولة العالمية بدأت تتغير. بعبارة أبسط، يعني ذلك أنه قد يكون هناك المزيد من السيولة النقدية المتوفرة في الاقتصاد الأمريكي لتشجيع الاستثمارات.
طرح حجته بشكل بسيط: يراقب السوق عملية انتقال رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ولكن التغير الأكبر في السيولة قد يحدث بالفعل داخل النظام المصرفي.
قال آرثر هايز لبي إن كريبتو أنه بدأ بالبحث بشكل أعمق حول وضع السيولة، وأصبح أكثر إيجابية تجاه اتجاه الطباعة النقدية. السؤال هو ما إذا كان سيتم خلق المزيد من الدولارات، ورأيه هو نعم. في الأول من أبريل، بدأ تطبيق نسبة الرفع المالي التكميلية المعززة (eSLR) على البنوك التجارية الأمريكية. ذلك يسمح لها باستخدام المزيد من الرافعة المالية في ميزانياتها عبر تقليل الرسوم التي تواجهها على بعض الأصول التي تحتفظ بها.
تغيرت طباعة النقود ولم تعد تشبه عام ٢٠٢٠
اشرح أن طباعة النقود لا تعني دائماً أن الاحتياطي الفيدرالي يطلق فجأة تحفيزاً من نوع الجائحة. في الواقع، يمكن أن تعني زيادة خلق الائتمان، وتسهيل ميزانيات البنوك، وزيادة شراء سندات الخزانة، أو سياسات تزيد من سيولة الدولار.
لهذا السبب، كانت التغييرات الأخيرة في نسبة الرفع المالي التكميلية المعززة، أو eSLR، مهمة. دخل هذا القانون حيز التنفيذ في ١ أبريل ٢٠٢٦، وغير معايير الرفع المالي لأكبر البنوك الأمريكية.
أوضح المنظمون أن الهدف هو منع القاعدة من تثبيط البنوك عن المشاركة في الأنشطة منخفضة المخاطر ومنخفضة العائد، مثل الوساطة في سوق الخزانة.
يمكن أن يبدأ تنظيم واحد ضخ السيولة النقدية
قال هايز إن تغيير eSLR "يسمح لهم بزيادة الرافعة المالية في الميزانيات عبر تقليل الرسوم المفروضة على أنواع معينة من الأصول التي يحتفظون بها".
أوضح أن هذا لا يؤدي تلقائياً إلى خلق تريليونات الدولارات في قروض جديدة. مازال على البنوك تلبية الطلب، وتوفير الضمانات، وتحمّل المخاطر.
لكن ذلك يعطي البنوك الكبرى مجالاً أكبر للاحتفاظ بالسندات الحكومية وتوسيع ميزانياتها. في نظام يشهد إصدار ديون أمريكية بكثافة، يمثل ذلك إفراجاً كبيراً عن السيولة.
يدعم هذا الفرضية الأوسع بأن طباعة النقود قد تبدأ من خلال إصلاحات السوق قبل أن تظهر على شكل التيسير الكمي الفعلي.
ما زال الاحتياطي الفيدرالي محاصراً
أبقِ الاحتياطي الفيدرالي توجهه غير متجه كليًا نحو التيسير. في 29 أبريل، ثبت معدلات الفائدة بين 3,50%–3,75% مع إقراره بأن التطورات في الشرق الأوسط زادت من حالة عدم اليقين. كان التصويت منقسمًا بشكل غير معتاد، حيث اعترض بعض المسؤولين على الميل نحو التيسير بسبب استمرار مخاطر التضخم العالية.
تكمن المشكلة هنا. تدفع معدلات التضخم المعتمدة على النفط نحو عدم خفض الفائدة، لكن احتياجات سوق السندات الأمريكية وتباطؤ النمو يدعمان الحاجة لضخ السيولة.
قد يكون كيفين وورش أقل أهمية مما يظنه السوق
عارض هايز المخاوف من أن يقوم كيفين وورش بتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل مفرط. أشار إلى أن تخفيف متطلبات eSLR مطبق بالفعل، بينما خطط وورش للميزانية غير مؤكدة وستستغرق بعض الوقت.
انقل الأمر بعدل. حتى لو كان وورش يريد ميزانية أصغر للاحتياطي الفيدرالي، لا تزال المذكرة التنفيذية الأخيرة تسمح بشراء سندات الخزانة للحفاظ على مستوى الاحتياطات الكافي.
قال هايز إن تركيز الناس ينصب على كيفين وورش كالرئيس المحتمل للاحتياطي الفيدرالي وعلى فكرة رغبته بتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ما سيؤثر سلبًا على السيولة. لكن عند مراجعة الخيارات الفعلية لتقليص الميزانية لا يبدو الأمر بهذه الحدة، وسيستغرق وقتًا طويلًا جدًا. في المقابل، يمكن للبنوك التجارية في الوقت الحالي رفع الرافعة المالية للميزانية بموجب قواعد eSLR الجديدة، وهذا مطبق بالفعل.
ما الذي ينتظر الأسواق المالية؟
إذا استمر وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران وتم تطبيع الشحن تدريجيًا عبر مضيق هرمز، ستسيطر السيولة على المشهد. سيدعم ذلك الأسهم، خصوصًا البنوك وشركات التكنولوجيا الكبرى والقطاعات الحساسة للسيولة.
قد تتفاعل العملات الرقمية بشكل أسرع. تصف بيتكوين هذا التوجه بشكل أوضح لأنها تستجيب بشكل مباشر للسيولة بالدولار وتوقعات فقدان قيمته.
تنقسم السلع الأساسية. يبقى النفط مرتفعًا إذا استمرت المخاطر الجيوسياسية. ومن المرجح أن يستفيد الذهب في كلتا الحالتين، لأنه يقع عند تقاطع مخاطر الحرب، ومخاوف التضخم، وتوقعات التيسير النقدي.
افتح نافذة طباعة الأموال، ولكن عبر النظام البنكي أولًا. قد تستفيد الأصول عالية المخاطر، بشرط أن تتوقف الجغرافيا السياسية عن تغذية التضخم.
