اجتز الدين الفيدرالي الأمريكي حاجز 40 تريليون دولار. استمر الحكومة في تسجيل عجز قريب من 6% من الناتج المحلي الإجمالي. واصلت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل ارتفاعها. ومع ذلك، تم تداول بيتكوين بالقرب من 80 ألف دولار، أي أقل بحوالي 37% من أعلى مستوى له خلال العام الماضي.
يطرح ذلك سؤالاً محرجاً حول أحد أقدم السرديات الماكرو الخاصة ببيتكوين. إذا كان ارتفاع الديون وضعف العملات الورقية من المفترض أن يزيد من قيمة الأصول النادرة، فلماذا قضى بيتكوين معظم عام 2026 في الهبوط؟
أكد محللون في بلوفين أن السبب يتعلق بكيفية تغير نهج تداول تدهور العملة. ذكر تقريرها الأحدث أن التداول دخل "مرحلة ثانية". يراقب المستثمرون الآن محاولات الحكومة للسيطرة على تكاليف الاقتراض تمامًا كما يراقبون خلق الأموال نفسها.
انهار التداول قبل أن يعود
يقوم تداول تدهور العملة على فكرة بسيطة. تخلق العجوزات المالية الكبيرة في نهاية المطاف ضغطاً نحو سياسات نقدية أكثر سهولة لأن الحكومات لا تستطيع السماح بارتفاع تكاليف الاقتراض إلى الأبد.
يتجه المستثمرون بعد ذلك نحو الأصول النادرة مثل الذهب وبيتكوين.
تراجعت قوة هذه الفرضية في بداية 2026. انخفض بيتكوين إلى أقل من 62 ألف دولار، بينما هبط الذهب والفضة أيضاً بشكل حاد من أعلى مستوياتهما.
ربطت بلوفين معظم ذلك التراجع إلى ترشيح كيفن وورش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي. رأى الأسواق أن وورش أقل احتمالاً لاستخدام سياسة توسيع الميزانية بشكل عدواني لاستيعاب الضغط المالي.
يعتمد التداول بشكل كبير على التوقعات. استمر المستثمرون في ملاحظة العجوزات الكبيرة، لكن الطريق نحو سياسة نقدية أسهل بدا أقل وضوحاً.
ثم بدأ سوق السندات في إثارة الضجة
تغيرت الصورة في أغسطس. في 18 أغسطس، وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عاماً إلى أعلى مستوى له منذ 2007.
بعد يوم واحد، أعلنت الخزانة أنها ستضاعف على الأقل الحد الأقصى لعمليات إعادة شراء السندات لدعم السيولة في بعض السندات بين 10 و30 عاماً، من 2 مليار دولار إلى 4 مليار دولار على الأقل لكل عملية.
ارتفع بيتكوين بنحو 25% في أغسطس. حقق الذهب مكاسب بحوالي 15%.
اعتبر أن التوقيت بالغ الأهمية. أدت زيادة عمليات إعادة الشراء مباشرة بعد ارتفاع العوائد طويلة الأجل إلى الإشارة إلى أن صانعي السياسات قد أصبحوا أقل استعدادًا لتحمل تكاليف اقتراض أعلى.
اعتبر أن عمليات إعادة الشراء من وزارة الخزانة ليست تيسيرًا كميًا
اعلم أن وزارة الخزانة لا يمكنها طباعة الأموال. يجب عليها تمويل عمليات إعادة الشراء نقدًا، أو من خلال عائدات الضرائب، أو من خلال اقتراض جديد. ويجعل ذلك الآلية مختلفة جدًا عن التيسير الكمي الذي يقوم به الاحتياطي الفيدرالي.
نفذ الاحتياطي الفيدرالي في إطار التيسير الكمي خلق الاحتياطيات وشراء الديون الحكومية. اعلم أن عمليات إعادة الشراء من وزارة الخزانة تغير بالأساس هيكل التزامات الحكومة.
جادل بلوفين أن الأسواق قد تهتم باتجاه السياسة أكثر من تأثير السيولة الفوري. وكما ورد في البحث: عمليات إعادة الشراء من وزارة الخزانة ليست تيسيرًا كميًا.
إذا صدق المستثمرون أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل سيؤدي مرارًا إلى تدخل السلطات، قد يبدأون في تسعير حد غير رسمي لتكاليف الاقتراض.
هنا يظهر الكبت المالي في القصة.
اعترف بأن بيتكوين لا يزال يعاني من مشكلة في العائد الحقيقي
أوضحت البيانات الحالية لماذا لا تزال صفقة التحوط ضد تآكل قيمة العملة غير مكتملة.
بلغ الدين العام للولايات المتحدة حوالي 101% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما العجز المتوقع لعام 2026 يقدر بنحو 1,9 تريليون. وعاد المعروض النقدي M2 للنمو كذلك.
وفي نفس الوقت، ظل العائد الحقيقي على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 2,4%.
شكل ذلك عقبة رئيسية أمام بيتكوين. لا يزال بإمكان المستثمرين تحقيق عائد قوي معدل حسب التضخم من السندات الحكومية بدون تحمل مخاطر العملات الرقمية.
وساعد ذلك في شرح لماذا لا تزال حركة سعر بيتكوين في 2026 تشبه الدورة التقليدية للعملات الرقمية.
سجل بيتكوين ذروته تقريبًا بعد 534 يومًا من حدث الانقسام في أبريل 2024، قريبًا من توقيت الذروات في دورات 2017 و2021. ثم هبط بأكثر من النصف قبل أن يتعافى.
استمر عمل الدورة التقليدية الممتدة لأربع سنوات.
انتظر الاختبار القادم: هل ستبدأ السياسات في التكيف؟
ستصبح فرضية بلوفين أقوى بكثير إذا بدأت العوائد الحقيقية في الانخفاض في وقت تظل فيه الضغوط المالية مرتفعة.
قد يحدث ذلك إذا استمرت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل في خلق ضغوط وازدادت الاستجابات السياسية حجماً. تشمل النسخة الأكثر عدوانية تدخل الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف.
تعرض لنا الأحداث التاريخية سابقة واضحة. بين عامي ١٩٤٢ و١٩٥١ ، قام الاحتياطي الفيدرالي بتثبيت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل عند ٢,٥% ، مما ساعد الحكومة على تمويل ديون الحرب بينما دفعت التضخم لاحقاً عوائد السندات الحقيقية إلى مستويات سالبة بشكل كبير.
لا يحتاج بيتكوين لذلك السيناريو بعينه للاستفادة. يحتاج المستثمرين للاعتقاد بأن الحكومات ستحمي سوق الديون بشكل متزايد من تكاليف الاقتراض الخاصة بها.
حالياً، يجد بيتكوين نفسه بين دورة كريبتو تقليدية تفسر جزءاً كبيراً من ضعفه في عام ٢٠٢٦ وخلفية مالية تتدهور تدريجياً بدأت في رفع الأصول النادرة من جديد.
لم تفشل صفقة تدهور قيمة العملات. يكمن السؤال الأكبر فيما إذا كان شهر أغسطس هو اللحظة التي أصبح فيها من الصعب تجاهل ذلك.
