اندفاع الذهب الذكي للذكاء الاصطناعي الذي تبلغ قيمته 2 تريليون دولار يخفي عيبا هيكليا. يقول النقاد إن العمالقة يدفعون أنفسهم بهدوء من خلال فواتيرهم السحابية، مما يشعل مخاوف جديدة من فقاعات الذكاء الاصطناعي التي تتردد صداها بشكل متزايد في عصر الدوت كوم.
تظهر أحدث الوثائق المؤسسية أن OpenAI وAnthropic وحدهما تشكلان أكثر من نصف الالتزامات السحابية المستقبلية التي تبلغ قيمتها حوالي 2 تريليون دولار والتي تحملها مايكروسوفت وأمازون وجوجل وأوراكل. وهذا يترك أربعة تريليونات دولار شركات تعتمد على شركتين ناشئتين غير مربحتين.
حلقة السحابة التي تدفع نفسها
يصف النقاد هذه الآلية بأنها حلقة تمويل ذهاب وإياب. عملاق تقني يكتب شيكا بمليار دولار لشركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي. ثم يجبر العقد على استرداد نفس المال مباشرة، على شكل إيجار سحابي. النقود لا تخرج من المبنى أبدا.
حصة مايكروسوفت البالغة 13 مليار دولار في OpenAI هي المثال النموذجي. وجاء الاستثمار في الغالب كاعتمادات سحابية من Azure. قامت OpenAI بتغذية تلك الاعتمادات في نماذج تدريب، وقامت مايكروسوفت بتسجيل الاستهلاك كإيرادات تجارية جديدة.
وقد تضخمت فاتورة السحابة السنوية ل OpenAI إلى أكثر من 60 مليار دولار. إيرادات الشركة الفعلية تقترب من 25 مليار دولار.
اشترك في قناتنا على يوتيوب لمشاهدة القادة والصحفيين يقدمون رؤى خبراء
أنثروبيك يلعب نفس الدور مع أمازون. أنفق مطور كلود 2.66 مليار دولار على خدمات أمازون ويب خلال تسعة أشهر، أي تقريبا كل دولار كسبه.
"قد يكون طفرة الذكاء الاصطناعي بأكملها مبنية على إيرادات زائفة"، علق المحلل بول ثيوري.
يعكس هذا النمط صدى عام 2001، عندما تبادلت جلوبال كروسينغ وكيويست كومينيكيشنز قدرة الألياف الضوئية لتصنيع المبيعات.
في النهاية، قام كويست بمسح 1.4 مليار دولار من الدخل الوهمي، وأعلنت جلوبال كروسينغ إفلاسها. تظل نسخة 2026 قانونية بالكامل بموجب القواعد المحاسبية الحالية.
أرباح الورق هي التي تقوم بالعمل الشاق
الجانب الثاني من الحلقة يقع في بيان الدخل. كل جولة تمويل جديدة لشركة ناشئة في الذكاء الاصطناعي تتيح لداعمها من شركات التكنولوجيا الكبرى رفع السعر الاستثماري وإسقاط الأرباح الورقية مباشرة إلى صافي الدخل.
سجلت ألفابت ربحا قياسيا قدره 62.6 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026. حوالي 28.7 مليار دولار من هذا الرقم جاء من زيادة هامش ربح على حصتها في أنثروبيك، وفقا لملفها.
أمازون عكست هذه الحيلة. حوالي 16.8 مليار دولار من أصل 30.3 مليار دولار من صافي الأرباح يعود إلى نفس قصة الإيرادات البشرية، وفقا لتحليل مجلة فورتشن.
خلف الأرباح الرئيسية، انخفض التدفق النقدي الحر لأمازون بنسبة 95٪ ليصل إلى 1.2 مليار دولار. ضخت الشركة 44.2 مليار دولار في مراكز البيانات الفعلية في نفس الربع.
تحمل مايكروسوفت الآن 49٪ من تراكم الأعمال المستقبلية البالغ 627 مليار دولار مرتبطة ب OpenAI فقط. تدعم أوراكل بشكل أكبر، حيث يعتمد 54٪ من خط إنتاجها البالغ 553 مليار دولار على نفس العميل الواحد.
الشركات الحقيقية بدأت بالفعل في مواجهة الجدار
المشكلة الأكبر تبدأ في اللحظة التي يخرج فيها الذكاء الاصطناعي من الحلقة المحمية ويدخل اجتماع الميزانية. لا يمكن للشركات العادية إعادة تدوير الإنفاق على البنية التحتية إلى إيراداتها الخاصة، والفواتير تصل بسرعة.
أضرت أوبر ميزانيتها الكاملة لبرمجة الذكاء الاصطناعي لعام 2026 بحلول أبريل بعد تسليم كود كلود وكورسر من أنثروبيك لآلاف المهندسين. بعض الموظفين حرقوا ما بين 500 إلى 2000 دولار من رسوم API الشهرية لكل منهم.
على الرغم من شراكة Anthropic التي تبلغ قيمتها بمليارات الدولارات، أمرت مايكروسوفت موظفيها بالتوقف عن استخدام Claude Code داخليا بعد أن أصبح استهلاك الرموز غير مستدام، وفقا لتقرير Fortune.
اعترف نائب رئيس التعلم العميق التطبيقي في نفيديا، برايان كاتانزارو، بأن فريقه الآن ينفق أكثر على الحوسبة مقارنة بالرواتب البشرية.
قال كاتانزارو مؤخرا لأكسيوس: "بالنسبة لفريقي، تكلفة الحوسبة تتجاوز بكثير تكاليف الموظفين".
الرقائق الأرخص قد لا تنقذ الحسابات. أسعار التوكنز المنخفضة تميل إلى دعوة أعباء عمل وكلاء أثقل، وقد يستمر إنفاق الذكاء الاصطناعي للمؤسسات في الارتفاع حتى لو انخفضت تكاليف الأجهزة بشكل حاد.
فقاعة الذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة الإثبات
لم يعد السوق يسأل عما إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكن أن ينمو. بل يسأل عما إذا كان الذكاء الاصطناعي قادرا على تغطية تكاليفه.
"الشركات الأولى التي تستخدم الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع لا تستطيع تحمل تكلفته"، علق أحد المحللين.
صناديق المؤشرات وحسابات التقاعد تم سحبها أعمق في مجموعة ضيقة من الأسماء التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، والتي تعتمد أرباحها المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على عدد قليل من الشركات الناشئة غير المربحة.
المستثمرون في العملات الرقمية يملكون حصة مباشرة. وصل البيتكوين (BTC) إلى ارتباط مع ناسداك بقيمة 0.75 في يناير 2026.
وهذا يعني أن أي انفصال عن صفقة Nvidia وOpenAI من المرجح أن يمتد مباشرة إلى الأصول الرقمية. رموز الذكاء الاصطناعي، التي كانت متقلبة أصلا، ستشعر بالضربة الأولى.
انخفاض أسعار الرقائق، أو اعتماد الوكلاء، أو فوز الحسابات الباردة في الجولة التالية أصبح الآن في الميزان، مع دخول طفرة الذكاء الاصطناعي رسميا مرحلة إثبات ذلك.
ومن الجدير بالذكر أن القطاع المالي السائد قد لاحظ ذلك بالفعل، حيث أدرج إطار عمل فقاعة الذكاء الاصطناعي الخاص ب Fidelity خمسة فحوصات تحذيرية.
"نعتقد أن خمسة مؤشرات قد تقدم رؤى موجهة حول اتجاهات السوق والاقتصاد المستقبلية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي"، كما ذكرت فيديليتي.
- معدل نمو الأرباح الإجمالية
- جودة الأرباح الإجمالية
- التقييمات مقابل التاريخ
- القدرة على تحمل التكاليف/الاستدامة في الإنفاق على نفقات النفقات الرأسمالية للشركات، و
- دورة سعر الفائدة
ملفات الربع الأول من شركات التكنولوجيا الكبرى تتجاوز بالفعل اثنتين منها، وهما جودة الأرباح والقدرة على تحمل رأس المال الرأسمالي.
قد لا يحصل الذراع على فرصة لإثبات أي شيء إذا استمرت أضواء التحذير في التكاثر.
