استعد كيفين وورش لإلقاء خطابه الأول في جاكسون هول كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) يوم الجمعة، وتجاوزت التوقعات حدود مسألة رفع أسعار الفائدة أو تركها دون تغيير في سبتمبر.
عُقد ملتقى جاكسون هول في الفترة من 27 إلى 29 أغسطس تحت العنوان الرسمي “الابتكار المالي: التأثيرات على المدفوعات والسياسة.” رغم ذلك، ركز المستثمرون على ما سيقوله وورش، أو ما لن يقوله، عن التضخم وأسعار الفائدة والتقلب الشديد الأخير في سوق السندات الأمريكية.
منذ أن تولى منصبه في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو، سعى وورش لتقليل اعتماد الأسواق على التوجيه المستقبلي. هدفه أن تلعب البيانات الاقتصادية والأسواق دورًا أكبر في تشكيل توقعات أسعار الفائدة بدلاً من خطابات صانعي السياسات.
ومع ذلك، جاء هذا النهج بتكلفة: يواجه المستثمرون صعوبة في فهم كيفية عمل آلية رد فعل المجلس الجديدة بدقة. قد يتحول ملتقى جاكسون هول إلى نقاش يدور أقل حول رفع سعر الفائدة القادم وأكثر حول مصداقية وورش.
لماذا خطاب وورش في جاكسون هول مهم للغاية
لا يؤدي جاكسون هول دائمًا إلى تغيير في السياسة النقدية. رغم ذلك، استخدم عدة رؤساء لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الملتقى لإيصال رسائل أثرت بعمق على الأسواق المالية.
فتح بن برنانكي الباب أمام مزيد من إجراءات التيسير الكمي في 2010 و2012. تحدث جيروم باول في خطابه عام 2022 ليشدد على أولوية مكافحة التضخم، قبل أن يُعد الأسواق لبداية دورة التيسير النقدي بعد عامين.
وصل كيفين وورش إلى وايومنغ مع فلسفة مختلفة. قال خلال مؤتمره الصحفي في يوليو إنه لم يقرر بعد ما إذا كان خطابه سيركز على قضايا هيكلية أوسع أو سيتبع نهجًا تقليديًا يتركز حول قرارات السياسة النقدية المتوقعة بين سبتمبر وديسمبر.
اعتقد دويتشه بنك أن الخيار الأول قد يدفع وورش لمناقشة خمس فرق عمل أنشأها المجلس أو التأثيرات الاقتصادية للذكاء الاصطناعي (AI). أما في حال اتباع النهج التقليدي، فقد يعود لتوضيح بعض الغموض الذي خلفه مؤتمره الصحفي في يوليو ويوضح تقييمه للتضخم والظروف المالية.
ارتفع مستوى الرهانات بينما ظلت الأسواق منقسمة حول القرار القادم للمجلس. أظهرت العقود الآجلة حاليًا احتمالًا يقارب 38% بأن يقوم البنك المركزي برفع أسعار الفائدة في سبتمبر، حسب أداة FedWatch.
استراتيجية التواصل لدى وورش أصبحت تمثل مخاطرة سوقية
تكمن المفارقة في أن محاولة وورش لجعل الأسواق أقل اعتمادًا على الفيدرالي قد تجعل في المدى القصير السياسة النقدية أكثر صعوبة في الفهم. تقليديًا، تسمح الإرشادات المستقبلية للمستثمرين بتوقع قرارات البنك المركزي، مما يقلل خطر التغيرات المفاجئة في التوقعات.
يعتقد وورش بدلًا من ذلك أن الفيدرالي الذي يتواصل بشكل مفرط يمكن أن يمنع الأسواق من أداء دورها بالكامل. أصبح هذا الانفصال عن الماضي الآن في صلب النقاش. يرى استراتيجيو بنك DBS فيليب وي أن جاكسون هول اختبار مهم للرئيس الجديد:
قال فيليب وي: "السوق يحتاج إلى إطار سياسة متسق". وأضاف: "عند غياب هذا الإطار، يصبح تقليص الإرشادات المستقبلية أقل عودة لاكتشاف الأسواق للأسعار وأكثر مصدرًا لعدم اليقين".
لا يحتاج وورش لإخبار الأسواق ما الذي سيفعله الفيدرالي في سبتمبر، لكنه قد يحتاج لتوضيح ما الذي سيدفع البنك المركزي لاتخاذ إجراء.
هل يستطيع وورش طمأنة الأسواق دون التعهد برفع معدلات الفائدة؟
يرجح أن يكون الاختبار الرئيسي متعلق بالتضخم. يحافظ الفيدرالي على هدف تضخم عند 2%، لكن ضغوط الأسعار مازالت مرتفعة بما يكفي لاستمرار النقاش حول رفع جديد لسعر الفائدة.
يعبر عدد من صناع السياسات أيضًا عن قلقهم من أن بقاء التضخم أعلى من الهدف لفترة طويلة قد يضعف في نهاية المطاف توقعات التضخم لدى الأسر والشركات.
تكمن مشكلة وورش أن مجرد إعادة التأكيد على هدف 2% لم يعد كافيًا. تعتقد ستاندرد تشارترد أن رئيس الفيدرالي بحاجة، من بين أمور أخرى، لاستعادة ثقة المستثمرين بعزيمة البنك المركزي على خفض التضخم وإقناعهم بأن الفيدرالي الأقل تدخلًا لا يهدد الاستقرار الكلي للاقتصاد.
يساعد إرسال رسالة واضحة حول إمكانية رفع أسعار الفائدة في استعادة المصداقية. سيحتاج وورش على الأرجح لتوضيح أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) مستعدة لرفع معدلات الفائدة إذا لم يتباطأ التضخم بشكل كافٍ.
يجادل MUFG بأن التوقعات بخصوص التضخم لا تبرر التصريحات المتشددة المتزايدة من بعض أعضاء FOMC. وبينما تسارع معدل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) خلال النصف الأول من هذا العام، إلا أن من المتوقع أن تتراجع ضغوط الأسعار في الأرباع القادمة مع تلاشي الصدمات المتعلقة بالعرض.
يشير MUFG إلى أن توقعات التضخم في استطلاع فيلادلفيا الفيدرالي للمحترفين لم تتغير كثيرًا في الأشهر الأخيرة.
يشير البنك أيضًا إلى أن مقاييس التضخم البديلة المفضلة لدى وراش، بما في ذلك متوسط قيمة الاستبعاد الوسيط ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الوسيط، تظهر أن التضخم يسير بالقرب من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، مما يوحي بأن سعر الأموال الفيدرالية الحالي لا يزال مقيدًا.
يجعل سوق السندات الأمريكي مهمة وراش أكثر تعقيدًا
لم يعد تحدي وراش يقتصر على أسعار الفائدة فقط. حيث تسببت زيادة التقلبات في سندات الخزانة الأمريكية، خاصة في نهاية المنحنى الطويلة، في خلق مصدر جديد للتوتر. وبلغ عائد السندات الحكومية لمدة 30 عامًا مؤخرًا أعلى مستوى له منذ 2007 وسط مخاوف بشأن التضخم ومسار الدين العام وحجم احتياجات التمويل الحكومية الأمريكية.
يتحكم الاحتياطي الفيدرالي مباشرة في أسعار الفائدة قصيرة الأجل جدًا. لكنه لا يتحكم في العلاوة الإضافية التي يطالب بها المستثمرون لإقراض الحكومة الأمريكية لفترات عشرة أو عشرين أو ثلاثين عامًا.
يتضح هنا تحديدًا أن المشكلة أصبحت سياسية بقدر ما هي نقدية. فقد أعلن وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت مؤخرًا عن زيادة عمليات إعادة شراء الأوراق المالية طويلة الأجل لتحسين السيولة في السوق. يتناقض هذا التدخل مع رغبة وراش في السماح للأسواق بلعب دور أكبر في تحديد أسعار العائد بنفسها.
يعُد رد الاحتياطي الفيدرالي على تحركات وزارة الخزانة أحد النقاط الرئيسية التي يجب متابعتها يوم الجمعة. كتب استراتيجي BNY جيف يو:
كتب استراتيجي BNY جيف يو: السؤال الرئيسي بالنسبة لأسعار الفائدة بسيط: هل يدعم وراش أو يعارض أو يتجنب دفع وزارة الخزانة لإعادة الشراء الأخيرة وتأثير ذلك على منحنى العائد؟
يتجاوز السؤال مسألة عمليات إعادة الشراء نفسها. فإذا بدأ المستثمرون بالاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي يضبط سياساته النقدية للحد من تكاليف اقتراض الحكومة، فقد تتعرض مصداقيته في مكافحة التضخم للخطر.
بينما يمكن أن يؤدي تجاهل التوترات في عوائد السندات طويلة الأجل إلى زيادة التقلبات وتشديد الأوضاع المالية بشكل مستقل عن القرارات التي يتخذها الفيدرالي الأمريكي.
قد يوضح وراش الكثير دون توجيه إشارة واضحة بشأن اجتماع سبتمبر
رغم الاهتمام الكبير حول جاكسون هول، حذرت عدة مصارف من أن المستثمرين قد يصابون بخيبة أمل إذا توقعوا إشارة واضحة حول اجتماع سبتمبر القادم.
قال بنك ويلز فارغو أن وارش امتنع عن تحديد رد فعله على المدى القريب، وهي استراتيجية لا نعتقد أنه سيتخلى عنها بعد بضعة أشهر فقط من توليه المنصب.
تتوقع سوسيتيه جنرال أيضاً أن يركز رئيس الاحتياطي الفيدرالي على أجندة إصلاحه وعمل الفرق الخمسة بدلاً من أن يقدم مؤشراً صريحاً لمسار أسعار الفائدة.
يرى MUFG في المقابل، ثلاثة احتمالات رئيسية: خطاب يتركز أساساً على التمويل الرقمي، أو رسالة متوازنة تجمع بين المواضيع الهيكلية والتعليقات الاقتصادية الكلية، أو عرض أكثر طموحاً لإطار السياسة النقدية الجديد لوارش.
يبدو أن السيناريو الوسيط هو الأكثر انسجاماً مع استراتيجيته حتى الآن، حيث يشارك من المعلومات ما يكفي لتجنب موجة جديدة من التقلبات، ولكن ليس بالقدر الكافي لجعل جاكسون هول إعلاناً مسبقاً عن قرار سبتمبر.
ما الذي يحتاج إليه المستثمرون للاستماع إليه فعلاً يوم الجمعة
سيكون السؤال المركزي غالباً ليس ما إذا كان وارش يميل للتشدد أو التيسير فقط. يجب على المستثمرين بدلاً من ذلك أن يحددوا ما إذا كان رئيس الفيدرالي يمكنه استبدال التوجيه المستقبلي بشيء واضح بما فيه الكفاية ليبقي التوقعات مستقرة.
من الممكن أن تكون هناك ثلاثة عناصر ذات أهمية خاصة. أولاً، يمكن لوارش أن يوضح الشروط التي قد تبرر رفعاً آخر للفائدة دون الالتزام بتاريخ محدد. بيان واضح بأن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تبقى مستعدة لتشديد السياسة إذا فشل التضخم في الاقتراب من ٢% قد يطمئن الأسواق بشأن مصداقية الفيدرالي.
ثانياً، سيراقب المستثمرون تقييمه لارتفاع العوائد على الأجل الطويل. تصوير هذه الحركة كمثال طبيعي لاستكشاف الأسعار في السوق سيكون منسجماً مع فلسفته، ولكنه قد يخيب المستثمرين الباحثين عن رد فعل تجاه التوترات الأخيرة.
أخيراً، سيتم التدقيق في أي إشارة إلى العلاقات بين الفيدرالي ووزارة الخزانة عن كثب لتحديد ما إذا كانت المؤسستان تسعيان لتحقيق أهداف متكاملة أو إذا بدأ يظهر اختلاف بشأن كيفية إدارة الظروف المالية.
تعتقد تي دي سيكيوريتيز أن العواقب قد تكون غير متكافئة للدولار الأمريكي.
قالت تي دي سيكيوريتيز أن مخاطر الدولار الأمريكي تميل بشكل متواضع إلى الانخفاض. أي توضيح متشدد بشأن مصداقية التضخم قد يوفر دعماً محدوداً فقط للدولار الأمريكي. أما الفشل في معالجة مصداقية التضخم فقد يؤثر بشكل أكبر على الدولار.
قد يكون هذا هو المكان الذي تكمن فيه المخاطر الحقيقية في جاكسون هول. خطاب شديد التشدد قد يدفع العوائد وتوقعات الرفع الإضافي للفائدة إلى الأعلى. رسالة أكثر ميلاً للتيسير قد تضغط على الدولار الأمريكي وتدعم الأصول الحساسة للسياسة النقدية.
ولكن خطاباً غامضاً أكثر من اللازم قد يزيد من حالة عدم اليقين بشأن السياسة النقدية واحتفاظ السندات الحكومية الأمريكية بعلاوة مخاطر أعلى بشكل مستمر.
يرغب وارش في فيدرالي أقل قابلية للتنبؤ. يوم الجمعة، ستسعى الأسواق بشكل أساسي لمعرفة ما إذا كان يمكنه جعل الفيدرالي أقل قابلية للتنبؤ دون أن يجعله أقل مصداقية.
