حذرت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هيستر بيرس في 22 يوليو من أن نقل نشاط العملات الرقمية إلى السلسلة لا يمحو واجبات الأوراق المالية الخاصة بها. حذرت من أن الخزائن واستراتيجيات الإقراض التي تدار بنشاط قد تؤدي إلى متطلبات التسجيل.
بيانها، المعنون "الوقوف على الرأس والخزائن الصيفية"، يبني على تحذير سابق بأن الأوراق المالية المشفرة تبقى أوراق مالية. قام بيرس بتوسيع هذا المبدأ إلى جيل جديد من أدوات العائد على السلسلة.
قواعد شركة استثمار مخاطر الخزائن
تتيح الخزائن للمستخدمين إيداع الأصول الرقمية في عقود ذكية توجه الأموال نحو التخزين أو الإقراض. أشار بيرس إلى أنها تتراوح بين التخصيص الآلي بالكامل إلى الترتيبات التي يختار فيها المدير الاستراتيجيات بنشاط.
كتبت أن هذا الطيف يتراوح بين الخزائن البرمجية البحتة إلى تلك التي تعتمد كليا على تقدير المدير.
هذا التمييز مهم. يمكن أن تتحول الخزنة إلى عقد استثمار عندما يتوقع المودعون أرباحا بشكل رئيسي من جهود القيم القيمة. وبالمثل، يعكس هذا المعيار تصنيف أصول العملات المشفرة الذي تم تقنينه في وقت سابق من هذا العام.
قد تشبه بعض الخزائن صناديق الاستثمار المشتركة أيضا، حيث أن استراتيجيات أمناء الخزائن المدارة بنشاط تزداد زخما في التمويل اللامركزي (DeFi). قد يؤدي مديرو الخزائن النشطون إلى تفعيل التزامات مستشاري الاستثمار، وهي طبقة امتثال منفصلة تتجاوز تسجيل الصندوق.
منصات الإقراض تواجه اختبار ملاحظات هيئة الأوراق المالية والبورصات
استراتيجيات الإقراض على السلسلة تثير مخاوف منفصلة للجهات التنظيمية. يقوم المودعون بإقراض الأصول للمقترضين من خلال العقود الذكية. وفي الوقت نفسه، غالبا ما يحدد مشغلو المنصات أسعار الفائدة، وحدود القرض إلى القيمة، وعتبات التصفية.
كتب بيرس أن هذه الخيارات قد تجعل القرض يشبه سندات على شكل ضمان، بغض النظر عن الأصل الذي يدعمه. وقد طبقت المحاكم اختبارا مشابها منذ حكم ريفيس ضد إرنست ويونغ عام 1990، كما أشارت إلى ذلك.
كان مكتبها قد أشار إلى توترات مماثلة قبل هذا التصريح. كانت قد اعترضت سابقا على قواعد وسطاء المحفظة المقترحة وقللت من إعفاء الأسهم المرمزة الذي أنشأته في مايو. وأضاف بيرس أن هذه الأدوات لنشر الأصول يمكن أن تصبح خيارات رئيسية لإدارة المحافظ إذا تم بناؤها بعناية.
هيئة الأوراق المالية والبورصات تدعو إلى التعاون المتوافق
لم يتردد بيرس في الحديث حول محاولات التهرب من القواعد.
"إذا قمت بالوقوف على الرأس، والقفزات الخلفية، وغيرها من الحركات الرياضية لقراءة القانون بحيث لا ينطبق على الأصول والأنشطة المشفرة التي تقع ضمن نطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، فسوف تواجه سقوطا مؤلما،" قال بيرس.
دعت مشغلي الخزائن ومنصات الإقراض للتواصل المباشر مع الوكالة. تأتي هذه الدعوة قبل موعد مغادرتها المخطط لها من ال SEC في وقت لاحق من هذا العام. سأل المفوض عما إذا كانت القواعد الحالية تعيق الابتكار. تريد تعديلات في هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تضعف حماية المستثمرين.
ما إذا كان مصممو الخزائن يقبلون هذا العرض بدلا من تطبيق المخاطر، قد يشكل منتجات العائد على السلسلة خلال بقية عام 2026. لكل من المنظمين والبنائين مصلحة في تحقيق هذا التوازن الصحيح.
