يمكن اعتبار العقد الأول من العملات الرقمية كسلسلة من الفقاعات والاختراقات والميمات والمشاريع التي اختفت تقريبا بنفس سرعة ظهورها. أرى عقدا من التجارب المالية.
مختبر عالمي مفتوح يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مع مزيج غير معتاد من الابتكار والتكهنات والاحتيال والنجاحات والإخفاقات.
ليس كل شيء تم إنشاؤه في تلك البيئة سينجو. في الواقع، معظمها لن ينجو. لكن ما يبقى سيغير طريقة عمل الصناعة المالية.
ما الذي نجا حتى الآن
بعض الآليات التي تم اختبارها أولا في العملات الرقمية يتم بالفعل تكييفها ودمجها في التمويل التقليدي: تسوية أسرع، أصول قابلة للبرمجة، أسواق مستمرة، أشكال جديدة من الضمانات، صانعي سوق آليين، عقود دون انتهاء صلاحية، والقدرة على دمج خدمات مالية مختلفة ضمن نفس البنية التحتية.
الصراع ليس بين العملات الرقمية والتمويل التقليدي. بل حول البنية التحتية المالية التي ستنشأ من تقاربهما.
المهمة هي امتصاص وتكييف وتطوير الابتكارات التي تعمل — دون استيراد المخاطر والنواقص التي يفرضها المختبر الأصلي.
اختبرت شركة Crypto ما لم تستطع TradFi تحقيقه بنفس السرعة
في المناطق الأكثر انفتاحا والأقل تنظيما من العملات المشفرة، كانت الصناعة تعمل كمختبر مفتوح. للأفضل وللأسوأ.
يمكن إطلاق البروتوكولات بسرعة. يمكن للمستخدمين اختبار المنتجات دون المرور بدورات موافقة مؤسسية طويلة. يمكن للأسواق أن تعمل بشكل مستمر. يمكن للمطورين دمج تطبيقات مختلفة وبناء هياكل جديدة فوق العقود القائمة.
بعض التجارب كانت مفيدة. وأخرى كانت هشة. الكثير منها مجرد تكهنات مع طبقة من التكنولوجيا فوقها.
لكن حتى التجارب الفاشلة ساعدت في الإجابة على أسئلة نادرا ما يختبرها التمويل التقليدي بنفس السرعة: ماذا يحدث عندما يكون التسوية مستمرة فعليا؟ كيف يعمل السوق بدون بورصة مركزية؟
هل يمكن أتمتة إدارة الضمانات؟ ماذا يحدث عندما يمكن للعقد المالي تنفيذ شروط معينة بمفرده؟ كيف تتصرف السيولة عندما يمكن لأي مشارك إنشاء تجمع؟
لم تخترع العملات الرقمية كل الابتكار المالي في العقد الماضي. لكنها كانت المكان الذي يمكن اختبار العديد من الأفكار المهمة قبل قبولها في التمويل التقليدي.
صانعو السوق المؤتمت، أو AMMs، هم مثال واحد. بدلا من تنظيم التداول من خلال دفتر أوامر الحد المركزي، يستخدم AMM مجموعات سيولة وصيغة لتحديد الأسعار النسبية بين الأصول. يقوم أحد المشاركين بتزويد المجمع بالسيولة؛ وآخر يتداول مقابل تلك السيولة؛ وينفذ العقد الصفقة تلقائيا.
للآلية مزايا واضحة. يمكنها العمل بدون مكتب تعامل تقليدي، والتكامل مع بروتوكولات أخرى، والسماح بتنفيذ معاملة تبادل مباشرة على بنية الشبكة التحتية.
لكن لديها أيضا مشاكل معروفة: مخاطر التلاعب، التعرض لأوامر التنفيذ، والهروب الأمامي.
هذا المزيج هو بالضبط ما يجعل المختبر مثيرا للاهتمام. الابتكار لا يظهر منفصلا عن المخاطر. بل يظهر مع المخاطر.
مهمة السوق هي تحديد ما إذا كان يمكن إعادة تصميم وتنظيم واستخدام آلية في بيئة تفهم فيها المخاطر والمسؤوليات وتدار.
ينطبق نفس المنطق على تجارب أخرى: الأسواق العالمية التي تعمل على مدار الساعة، العقود الآجلة الدائمة، العملات المستقرة، الترميز، والتركيبية. لن يتم نقل جميع هذه الصيغ مباشرة إلى البنوك أو البورصات، لكن الفوائد التي تجلبها واضحة.
التقارب ليس تحولا للإيمان
لفترة طويلة، تم تأطير الجدل على أنه صراع بين نظامين غير متوافقين.
من جهة، التمويل التقليدي: بطيء، مكلف ومفرط الوساطة. ومن جهة أخرى، العملات الرقمية: سريعة، عالمية، مفتوحة ولامركزية.
هذا التحليل المستقطب غير مفيد لأنه يحول مسألة العمارة والحوافز إلى مسألة هوية.
التمويل التقليدي يواجه تحديات حقيقية. الأنظمة المجزأة تخلق أعمال المصالحة، والتأخيرات، وتكاليف التشغيل، والاعتماد على وسطاء متعددين.
وفي الوقت نفسه، يحمل وظائف ضرورية لسوق يعمل بشكل جيد: الحوكمة، التعريف القانوني للملكية، الضرائب، الحيازة، حماية المستثمرين، منع الأنشطة غير المشروعة، إدارة المخاطر وآليات التشغيل خلال فترات الضغط.
أظهرت العملات الرقمية بدورها أن بعض هذه الوظائف يمكن تنفيذها بشكل مختلف. كما أظهرت تكلفة تجاهل وظائف أخرى.
لذلك، لن يكون التقارب تحويلا من التمويل التقليدي إلى العملات الرقمية — أو العكس. بل سيكون عملية اختيار.
السوق سيستوعب كل ما يحل المشاكل الملموسة:
• تسوية أسرع
• الأصول والمال القابل للبرمجة
• أتمتة العمليات
• التشغيل المستمر
• أشكال جديدة من الهامش والضمان
• زيادة التوافقية
• التوزيع العالمي
• تقليل التوافقات والخطوات اليدوية.
وفي الوقت نفسه، يجب أن تعمل هذه الحلول مع الحوكمة واليقين القانوني والامتثال وإدارة المخاطر.
هذا هو الجزء الأقل إثارة في السرد، لكنه ما سيحدد كيف يحدث التقارب. يمكن أن يكون البروتوكول أنيقا تقنيا وغير ذي صلة اقتصاديا. يمكن أن يكون الأصل رمزيا ويبقى غير سائل. يمكن للصفقة أن تسويها فورا ولا تزال تحمل مخاطر ائتمان أو طرف مقابل أو ملكية.
الترميز لا يحول الأصل السيئ إلى جيد. بل يغير فقط كيفية تمثيل ذلك الأصل ونقله وإمكانية دمجه مع عمليات أخرى.
المشكلة ليست فقط في الرقمنة. بل هي التكامل.
لقد تميزت العقود الأربعة الماضية بالانتقال من النظام التناظري إلى الرقمي.
توقفت السجلات عن كونها مادية. أصبحت الأوامر إلكترونية. أصبح التواصل أسرع. بدأت المعلومات تتداول بسرعة كان من الصعب تخيلها في بداية مسيرتي.
لكن الرقمنة لا تعني الاندماج.
لا تزال البنية التحتية المالية تتكون من أنظمة مختلفة تحتاج إلى التواصل مع بعضها البعض. يمكن أن تمر المعاملة عبر التداول، والتأكيد، والرسائل، والتصفيص، والحيازة، وتسجيل الملكية، وتحويل الأموال، والمصالحة. يمكن أن تكون كل مرحلة رقمية ويمكن أن تبقى العملية ككل مجزأة.
هنا قد يكون الترميز أكثر أهمية من مجرد إنشاء أصول جديدة.
يصف BIS الترميز بأنه تسجيل حقوق الأصول الحقيقية أو المالية على منصة قابلة للبرمجة عندما كانت تلك الحقوق موجودة سابقا على دفتر الأستاذ التقليدي.
الإمكانية لا تكمن فقط في إنشاء تمثيل رقمي. بل تكمن في دمج الرسائل، والمصالحة، ونقل الأصول ضمن نفس العملية.
في الواقع، قد يسمح ذلك للأموال والأصل المالي والشروط التعاقدية بالتعايش في نفس البيئة. يمكن أن يكون نقل الأصول مشروطا بالدفع. يمكن تعديل الضمان تلقائيا.
يمكن أن تتضمن معاملة التمويل قواعد الهامش. يمكن برمجة التوزيع وفقا لمعايير محددة مسبقا.
لذا قد يحدث أهم تغيير في السكك الحديدية والسباكة في القطاع المالي.
ليس فقط في الأصول التي تظهر على شاشة المستثمر، بل في البنية التحتية التي تسمح بإصدار تلك الأصول وتداولها وتمويلها وضمان ونقلها وتسويتها.
الإنترنت مثال جيد على ذلك
كما بدأ الإنترنت محاطا بالتجارب، ونماذج الأعمال الهشة، والتوقعات المبالغ فيها.
اختفت العديد من الشركات. بدت بعض الأفكار واعدة لكنها لم تجد تطبيقا مستداما اقتصاديا. تم استيعاب أخرى من قبل شركات لم تكن موجودة أصلا عندما كانت التكنولوجيا تطور لأول مرة.
ما تبقى لم يكن قائمة بالمشاريع الأولى. بل كانت البروتوكولات، والاتصال، والتوزيع، وقبل كل شيء، السلوكيات التي جعلتها البنية التحتية الجديدة ممكنة.
التشبيه بالعملات الرقمية مفيد لهذا السبب. قيمة العقد الأول لا يجب أن تكمن فقط في الرموز والشركات التي هيمنت على الدورة السابقة. بل ستكمن في
الآليات التي تنجو من اختبار السوق.
كانت العملات الميمي، ورموز NFTs، وبروتوكولات الإقراض، ونماذج التبادل المختلفة جزءا من تلك العملية. سيظل بعضها منتجات متخصصة. وقد يختفي آخرون. سيتم إعادة بناء العديد منها في بيئات منظمة ودمجها في الصناعة المالية الحالية.
الهدف ليس التنبؤ بأي رمز سيرتفع أو ينخفض. بل هو فهم الوظائف الاقتصادية التي ستظل منطقية بمجرد خضوعها للحجم والحوكمة والتنظيم والسيولة.
هذا التمييز مهم لأي شخص يستثمر أو يبني منتجات أو يضع استراتيجية في مؤسسة مالية. يمكن أن تكون التكنولوجيا مفيدة دون أن يحقق الرمز المرتبط بها قيمة.
يمكن للبروتوكول أن يحقق حجما دون تحقيق عوائد مستدامة لمشاركيه. يمكن أن يكون التطبيق مبتكرا ومع ذلك يفشل في إيجاد ملاءمة للمنتج مع السوق.
في المالية، المنفعة ليست كافية. عليك أن تفهم من يدفع، ومن يحقق القيمة، من يتحمل المخاطرة، وماذا يحدث عندما يختفي الحافز أو يحدث خطأ ما.
هذا الانتقال يخلق فرصا ويدمر المناصب الراسخة
تفضل أكبر الفرص عندما تتغير البنية التحتية.
وكان هذا صحيحا بالنسبة للإنترنت. وكان كذلك أيضا في التحولات التكنولوجية والمالية الأخرى: عندما لا يزال المعيار القديم يهيمن، لكن المعيار الجديد بدأ يغير التكاليف والسلوك ونماذج الأعمال.
المشكلة أن الانتقالات تدمر أيضا المواقف الراسخة.
قد تفقد الشركات التي تعتمد على سلسلة طويلة من الوساطة أهميتها إذا أصبحت بعض الخطوات مؤتمتة. قد يتم استبدال المحترفين الذين ينفذون العمليات المتكررة فقط أو إعادة تكوين أعمالهم.
المؤسسات التي تعامل الأصول الرقمية كفئة معزولة قد تكتشف متأخرة أن التكنولوجيا بدأت تؤثر على المنتجات التقليدية مثل المدفوعات، والأموال، والصرف الأجنبي، والائتمان، والحيازة، وأسواق رأس المال.
من ناحية أخرى، لا يكفي تعلم كيفية برمجة عقد ذكي أو فهم آليات البلوك تشين. المرحلة التالية ستتطلب مزيجا من معرفة السوق، والتكنولوجيا، والتنظيم، والمخاطر، والتوزيع.
الجيل القادم من المحترفين الماليين لن يعرف فقط بقدرتهم على تداول أصل أو استخدام أداة. بل سيتم تعريفهم بقدرتهم على فهم التفاعل بين الأصل والبنية التحتية والقواعد التي تجعل العملية ممكنة على نطاق واسع.
هذا أحد المواضيع التي أنوي مناقشتها في هذا العمود: ليس فقط ما هي التغيرات في الأسواق، بل أي نماذج الأعمال والمهارات تصبح ذات قيمة عندما تتغير البنية التحتية.
التحديات
سيكون من الخطأ تحويل هذه الأطروحة إلى سرد عن التقدم الحتمي.
لا يزال اعتماد المؤسسات للترميز محدودا. لا تزال العديد من المشاريع قيد الاختبار. سيولة الأسواق الثانوية غير كافية لمجموعة من التطبيقات. لم يتم حل التوافق بين الشبكات. لا تزال المعايير القانونية والتشغيلية قيد البناء.
كما تقدم التنظيم بشكل غير متساو.
العديد من التطبيقات لا تحل مشكلة ذات معنى. لقد تم إنشاؤها لأنها يمكن إنشاؤها، وليس لأن هناك طلبا اقتصاديا قويا بما فيه الكفاية. إنها حل يبحث عن مشكلة.
لهذا السبب لا تعتمد الأطروحة على بقاء صناعة العملات الرقمية بأكملها. بل تعتمد على أن بعض الآليات التي تم تطويرها في ذلك البيئة تثبت فائدتها بما يكفي ليتم استيعابها في هياكل منظمة ومستدامة اقتصاديا.
الفلتر سيكون صعبا.
العقد القادم ربما سيكون أقل ارتباطا باختيار الجانب وأكثر بفهم أي السكك ستحمل المال والأصول.
هنا يحدث التغيير.
