كشف نحو 50% من المؤسسات التي تخطط لزيادة تعرضها للعملات الرقمية في 2026 أن البنية التحتية الأفضل هي السبب. احتلت الحيازة، التسوية، و الضوابط المتعلقة بالمخاطر المرتبة بين أهم الأسباب، و ذلك وفقًا لاستطلاع أجرته كوينبيس و EY-Parthenon شمل 351 شركة.
انتقل السؤال من ما الذي تدرجه البورصة إلى كيف تسمح بتحريك رؤوس الأموال دخولا و خروجا. عملت أسواق الأسهم على هذا الفصل بين الوسيط و الحافظ لعقود. الآن، تعيد بورصات العملات الرقمية بناء عملياتها حول نفس الطلب.
اعتبر أن اتفاقية الحفظ ليست سوى نقطة البداية. يصل مديرو الأصول، صناع السوق، و مستثمرون مؤسساتيون آخرون ولديهم متطلبات مختلفة. يجب أن تتكيف أي بورصة تريد أعمالهم مع كل واحد منهم.
تعد بيتجيت واحدة من البورصات التي تجري هذا التعديل. ذكرت الشركة أن الأعمال المؤسسية هي محور اهتمامها في عامها التاسع.
يتمثل جزء من ذلك في دعم أكثر من نموذج حفظ واحد بدلًا من الاعتماد على هيكل مفروض واحد. تربط بيتجيت هذه الخطوة بإستراتيجية "البورصة الشاملة" لديها، والتي تشمل بالفعل العملات الرقمية والأصول الرمزية. السؤال الأساسي هو إلى أي مدى يزيل هذا الفصل المخاطر، و إلى أين ينتقل الخطر فعليًا.
تمكّن التسوية خارج البورصة المؤسسات من التداول دون تسليم المفاتيح
تفصل التسوية خارج البورصة بين مكان الاحتفاظ بالأصول و مكان تداولها. يحتفظ الصندوق بأصوله لدى طرف ثالث مثل كوبر أو فايربلوكس.
يقوم الحافظ بقفل جزء من تلك الأصول و يبلغ عن الرصيد للبورصة. تتعامل البورصة مع هذا الرصيد كرصيد للتداول، بحيث يمكن للصندوق الشراء و البيع كما لو أودع فعليًا.
يتم بعد ذلك تصفية الأرباح و الخسائر و تسويتها بين الحافظ و البورصة على فترات محددة. على سبيل المثال، تجري كوبر من خلال ClearLoop التسوية مع المنصات المتصلة بدورات ثابتة بدلاً من التسوية الفورية.
بدأ المزيد من صناديق التحوط في الاهتمام بالآليات الآن. ووفقاً لتقرير أصول صناديق التحوط الرقمية العالمية 2025 الصادر عن AIMA و PwC، احتفظت 55% من صناديق التحوط التقليدية بأصول رقمية في 2025، مرتفعة من 47% قبل عام.
يحتفظ معظمهم بتخصيصات أقل من 2% من الأصول، و71% يخططون للإضافة. تجعل المراكز الأكبر الحفظ والتعرض للطرف المقابل والتنفيذ أصعب لتركها للصدفة.
تكمن الجاذبية في كفاءة رأس المال وانخفاض التعرض المباشر للبورصات. بما أن الضمانات المؤهلة تبقى مع الحافظ بدلاً من الاحتفاظ بها مباشرة في البورصة، يمكن أن يساهم هذا الهيكل في تقليل كمية أصول العملاء المعرضة مباشرة لمخاطر الطرف المقابل على مستوى المنصة.
تتجنب الشركات التي تتداول في عدة منصات نقل الضمانات ذهاباً وإياباً، مما يقلل من التكاليف التشغيلية والمخاطر التشغيلية.
لا يزيل هذا الهيكل المخاطر السوقية. يتم تصفية المركز الخاسر مهما كان مكان الضمانات. كما يصبح الحافظ طرفاً مقابلاً بحد ذاته. وبين دورات التسوية، تكون الأرباح المستحقة من البورصة عبارة عن مطالبة وليست حفظاً فعلياً، وهنا يتم اختبار هذا النموذج.
وصول العملاء المؤسساتيين مع احتياجات حفظ مختلفة، وبيتغيت تطور حلولاً لكل منها
ينوع أصحاب المؤسسات بالفعل خيارات الحفظ لديهم. في مسح كوينبيس وEY-Parthenon، استخدم 61% من الشركات المستثمرة أكثر من حافظ واحد، حيث أشار معظمهم إلى تقليل المخاطر كسبب. إن البورصة التي تصر على طريق حفظ واحد تطلب من تلك الشركات التراجع عن ذلك الاختيار.
اجلس مدراء الأصول المنظمين على طرف. غالباً ما تتطلب المهام الائتمانية وقواعد فصل الأصول وجود حافظ مستقل ومنظم قبل النظر حتى في منصة تداول.
تتعاون بيتغيت مع مزودي حفظ منظمين. يشمل ذلك علاقتها الحية مع سيغنم. كما تتواصل الشركة مع جهات حفظ منظمة مثل كومينو، وهي جهات حفظ منظمة أسستها نومورا وكوينشيرز وليدجر.
يجلس صناع السوق والشركات الكمية على الطرف الآخر. يتداولون عبر العديد من المنصات ويهتمون بسرعة إعادة توظيف الضمانات. تدعم تكامل بيتغيت طويل الأمد مع Copper ClearLoop هذا النموذج. يحصل العملاء المؤهلون على وصول إلى بيتغيت بينما تظل أصولهم ضمن بنية Copper التحتية.
تدرج بيتغيت Cactus Custody Oasis، وFireblocks Off Exchange، وOSL MirrorEX وBitfire PrimeMirror كعلاقات حفظ وتسوية إضافية. تقول الشركة إن أنواعاً مختلفة من رأس المال المهني يجب أن تصل إلى نفس الأسواق دون الحاجة إلى الاحتفاظ بالأصول بنفس الطريقة. يمكن للعميل الذي يحتفظ بحافظه الحالي أن يتجنب أيضاً بعض عمليات نقل الأصول وبعض الخطوات التشغيلية.
اجعل اختيار الحافظ هو الميزة التنافسية الجديدة وأيضاً مصدر المخاطر الجديد للت集中
أصبح التسوية خارج البورصة أمراً غير نادر الآن. يربط Copper's ClearLoop الآن عدة منصات منها كوينبيس إنترناشونال وكراكن MTF و ديرِبت. تصل Fireblocks Off Exchange إلى العديد من البورصات نفسها.
يُفَرِّق بين البورصات حالياً عدد طرق الحفظ التي تقدمها وعدد الطرق الخاضعة للتنظيم منها. تُشير بيتجيت أن توسيع علاقاتها مع أمناء الحفظ المنظمين يُعَد أولوية بينما تسعى لجذب مجموعة أوسع من المستثمرين.
تُقَدِّم الشركة الحفظ كطبقة واحدة ضمن بناء مؤسسي أوسع. الطبقات الأخرى هي الاتصال بالتسوية، التداول والسيولة، وفي نهاية المطاف خدمات إدارة رأس المال. تُدرِج بيتجيت كل ذلك تحت استراتيجية البورصة الشاملة، حيث تزداد مزج المحافظ الاستثمارية بين العملات المشفرة والأصول التقليدية المرمزة.
يُغَيِّر هذا التحول طبيعة عمل البورصة. إذا احتفظ العملاء بالأصول في أماكن أخرى، تتنافس المنصة في الوصول، السيولة والتنفيذ بدلاً من الحفظ. كما ينقل المخاطر إلى عدد محدود من الأطراف. يجلس الآن عدد قليل من أمناء الحفظ وشبكات التسوية أسفل العديد من البورصات في الوقت ذاته. تعطل واحد لديه القدرة على التأثير على جميع هذه البورصات.
يَبقى الاختبار القادم للصناعة هو كيفية أداء نماذج الحفظ والتسوية المتزايدة الترابط تحت ظروف السوق الصعبة. يمكن لعلاقات الحفظ المتنوعة أن تقلل من الاعتماد على مزود واحد، كما تُدخل ترتيبات تسوية مختلفة تحتاج المنصات و المؤسسات إلى إدارتها.
