استعد لتسعير الاكتتاب العام لـسبيس إكس، وهو أكبر إدراج في التاريخ، هذا الأسبوع، مع تراجع سهم ألفابت (GOOGL) بنسبة 12,67% منذ الرقم القياسي الذي سجله في 18 مايو.
يحول هذا الطرح رهانا استمر لعقد من الزمان بقيمة تقارب 100 مليار دولار إلى رقم يتجدد كل يوم تداول. يعزز هذا الوضوح الحجة الصاعدة وراء أعلى أهداف وول ستريت، بينما يؤكد البائعون في اليوم الأول وجهة النظر المعاكسة.
بلغت ذروة الضجة حول اكتتاب سبيس إكس مع اصطفاف البائعين في اليوم الأول
استعد سبيس إكس لتسعير عرضها مساء الخميس وبدء التداول يوم الجمعة في ناسداك تحت الرمز SPCX. يستهدف الصفقة بواقع 135$ للسهم الواحد جمع 75 مليار دولار، عند تقييم يقترب من 1,75 تريليون دولار.
يجعلها ذلك أكبر اكتتاب عام أولي (IPO) على الإطلاق. اقترب الطلب المعلن من 150 مليار دولار قبل أن يتم إغلاق دفاتر الأوامر، حيث يقدم المستثمرون طلبات شراء الأسهم، وذلك يوم الأربعاء.
في الوقت ذاته، احتفظت سبيس إكس بنسبة 5% من الطرح لبرنامج شراء مباشر للأسهم، وهو جزء مخصص لمشترين يختارهم المديرون التنفيذيون للشركة. يسمح لهؤلاء المشترين بتجاوز فترة الحظر المعتادة بعد الاكتتاب العام التي تمنع بيع المطلعين، وبيع الأسهم فوراً.
على النقيض من ذلك، التزم إيلون ماسك بحجز حصته البالغة نحو 40% لفترة حظر تمتد 366 يوماً.
أظهر الداعمون الأوائل إشارات للخروج أيضاً. قال تشاد أندرسون، مؤسس شركة رأس المال المغامر Space Capital وأحد أوائل المستثمرين في سبيس إكس، لمجلة Fortune:
قال تشاد أندرسون إنهم استثمروا قرابة عشر سنوات، وأن من مهامهم إعادة رأس المال للمستثمرين.
اعتبر ألفابت هو الرابح الأهدأ والأكبر ضمن هذه المجموعة.
بلغ رهان ألفابت بقيمة 900 مليون دولار إلى 107 مليار دولار
دفعت غوغل تقريباً 900 مليون دولار لحصتها في سبيس إكس عام 2015. أوردت إيداعات ولاية ألاسكا التي نشرتها بلومبرغ في أبريل
أن حصة ألفابت في سبيس إكس بلغت 6,11% أواخر 2025. أدى اندماج سبيس إكس مع شركة إيلون ماسك للذكاء الاصطناعي xAI في فبراير إلى إصدار أسهم جديدة، مما خفض الحصة غالباً إلى نحو 5%. عند سعر الإدراج تُقدّر تلك الحصة بين 87 مليار و100 مليار دولار، أي زيادة دفترية تعادل نحو 100 مرة.
استخدم المستثمرون الذين رغبوا في التعرض لسهم سبيس إكس سهم ألفابت بديلاً فترة طويلة، ويمكنهم قريباً التحول مباشرة إلى SPCX.
اتفقت غوغل أيضاً الأسبوع الماضي لدفع 920 مليون دولار شهرياً لسبيس إكس مقابل قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي حتى يونيو 2029. يصل إجمالي الصفقة إلى نحو 30 مليار دولار، وتقع بجانب عقد Anthropic الشهري بقيمة 1,25 مليار دولار.
يُغذّي مال ألفابت إيرادات سبيس إكس في كلتا الحالتين.
يمنح الإدراج الآن ألفابت مساراً للتحول من الورق إلى النقد.
فاتورة ذكاء اصطناعي بقيمة 190 مليار دولار تدفع ألفابت نحو تحقيق الأرباح
وجّهت ألفابت نفقاتها الرأسمالية للعام 2026، أي الأموال المصروفة على مراكز البيانات والأجهزة، لتصل إلى 190 مليار دولار. غطّت التدفقات النقدية التشغيلية، أي النقد الناتج عن النشاط الأساسي للشركة، 174 مليار دولار حتى مارس، وهو أقل من الإنفاق المخطط له.
شمل برنامج الأسهم في يونيو بيع أسهم بقيمة 18 مليار دولار و16,75 مليار دولار من الأسهم الممتازة القابلة للتحويل. تتحول هذه الأسهم الممتازة لاحقاً إلى أسهم عادية. أضاف البرنامج أيضاً خطة ضخ أسهم في السوق بقيمة 40 مليار دولار، حيث تُطرح أسهم جديدة بالبورصة تدريجياً.
تخطط ألفابت لإنفاق أكثر هذا العام مما تولده أعمالها، ولتغطية الفارق، تقوم ببيع أسهم جديدة. قد يحقق أرباح ضخمة من سبيس إكس سيولة نقدية من دون ذلك التكلفة.
تقيس الأسهم القائمة إجمالي الأسهم المتداولة في السوق. ارتفع العدد إلى 12,12 مليار سهم هذا الربع، بعد أن كان 12,09 مليار بنهاية 2025. ويُعد هذا أول ارتفاع منذ عام 2018 على الأقل، وتشير المستندات القانونية إلى أن إعادة شراء الأسهم قد تتوقف خلال فترة المبيعات.
قد يؤدي بيع أسهم سبيس إكس إلى سد الفجوة دون الحاجة لإصدار أسهم جديدة لألفابت. لكن الجدول الزمني يلعب دوراً مهماً. تدرج سبيس إكس في 12 يونيو، ويغطي أول تقرير أرباح لها الربع المنتهي في 30 يونيو.
يصدر ذلك التقرير غالباً في أواخر يوليو أو أغسطس. ووفقاً للجدول المعتاد، تُحرر 20% من الحصة في يوم التداول الثاني بعد صدور التقرير.
تساوي هذه الفرصة تقريباً ما بين 18 مليار دولار و21 مليار دولار. وبين المالكين الحاليين، لا يجوز البيع في اليوم الأول إلا للمشترين في برنامج الأسهم المباشرة بنسبة 5%.
قم بتحرير بقية الأسهم وفق هذا الجدول الزمني خلال ١٨٠ يوم، مما يعني أن أقرب موعد سيكون في ديسمبر. قدّرت شركة الأبحاث مورنينغستار قيمة شركة سبيس إكس بحوالي $٧٨٠ مليار، أي نحو نصف سعر الإدراج.
يمكن أن يؤدي طرح بائع بقيمة $٢٠ مليار لمخزون يُوصف بالفعل بأنه مبالغ فيه في السعر إلى دفع سهم SPCX للانخفاض. كما سيؤدي انخفاض سعر SPCX إلى تقليص قيمة حصة ألفابت المتبقية.
تلمّح تدفقات الأموال المؤسسية إلى انعطافة مبكرة
شهد سهم ألفابت انخفاضاً لأربع أسابيع متتالية، مع هبوط من القمة إلى القاع بنسبة ١٢,٦٧% في أدنى مستوياته. ومع ذلك، يبقى مرتفعاً بأكثر من ١٥% في عام ٢٠٢٦.
سجّل مؤشر Chaikin Money Flow (CMF)، الذي يُعتمد عليه كمقياس حجمي لضغط شراء وبيع المؤسسات، قيمة سالبة في أوائل يونيو. اقترب المؤشر من -٠,١٠ ثم عاد ليرتفع حتى -٠,٠٣.
يقارن ذلك بقراءات اقتربت من ٠,٤٠ في منتصف مايو، حين أشار المؤشر إلى عمليات شراء مؤسسية قوية. ويشير الصعود قرب الصفر إلى احتمال بدء تخفيف ضغط البيع.
تضاءل حجم التداول اليومي أيضاً خلال موجة الهبوط، ما يُعد علامة على أن البائعين قد يفقدون الزخم. يمكن لخطة تحقيق أرباح مؤكدة أن تمنح هذه التدفقات سبباً للتحول إلى الإيجابية.
يعرض سوق الخيارات كيف تموضع المتداولون خلال نفس الانخفاض.
واصل متداولو الخيارات شراء عقود الكول خلال الهبوط
يقارن معدل عقود البيع إلى الشراء بين عقود البيع المتداولة، التي تستفيد من الانخفاضات، وبين عقود الكول الصعودية. تعني القراءات الأقل من ١ أن عقود الكول تهيمن. بلغ معدل حجم التداول لسهم GOOGL، المبني على تداولات كل جلسة، ٠,٤٩ في ٩ يونيو. منذ ذروة ١٨ مايو، تذبذب بين نحو ٠,٣٦ و٠,٨٣.
احسب نسبة الاهتمام المفتوح، التي تحصي المراكز المفتوحة بدلاً من التداولات اليومية، عند 0,78. انخفض ذلك من منطقة أواخر مايو قرب 0,85، لذلك أزال بعض المتداولين الحماية من الهبوط.
تشير هيمنة عقود الشراء، كما يتبين من الانخفاض المزدوج، إلى أن المتداولين يتوقعون إعادة تقييم ألفابيت بمجرد تداول SPCX. يسمون المنطق "مجموع الأجزاء"، حيث يقيمون كل جزء من الشركة بشكل منفصل بدلاً من رقم واحد مجمع.
حول المحللون الأهداف والرسم البياني ذلك التموضع إلى أرقام ملموسة.
ما الذي يحول هبوط 13% إلى قصة 475$ لسهم ألفابيت
رفع TD Cowen هدفه لسهم ألفابيت إلى 475$ من 450$ هذا الشهر. توقع الشركة أن تزداد سعة مراكز بيانات جوجل عشرة أضعاف بحلول عام 2031.
أضاف الاكتتاب العام لشركة سبيس إكس العنصر الثاني. يعيد تسعير حصيلة SPCX بشكل يومي، وتبلغ قيمتها 7$ إلى 9$ لكل سهم من ألفابيت. عند الحد الأدنى، تساوي الحصة المخففة 5% عند 87,5 مليار دولار. عند الحد الأعلى، تساوي حصة 6,11% كاملة 106,9 مليار دولار. عبر عدد أسهم ألفابيت البالغ 12,12 مليار سهم، يساوي ذلك 7,20$ إلى 8,80$ لكل سهم.
حدد الآخرون أهدافاً أقل لكنهم ظلوا متفائلين. خفض HSBC هذا الشهر الوحيد هدفه إلى 420$ من 435$، مع الحفاظ على توصية بالشراء. يحمل باركليز هدف 405$، وUBS هدف 410$ مع توصية بالاحتفاظ، وبنك أوف أمريكا هدف 430$، وNeedham هدف 450$.
يتجه سهم ألفابيت نحو ظهور سبيس إكس لاول مرة، وما زال مرتفعاً بأكثر من 15% هذا العام، حتى بعد التراجع. يعاود التدفق النقدي المؤسسي الارتفاع، ويستمر متداولو الخيارات في تفضيل عقود الشراء. تقف مكاسب بقيمة 100 مليار دولار الآن على بُعد قرار واحد فقط.
يسجل أعلى مستوى في 18 مايو عند 408,99$، أي حوالي 12% فوق الإغلاق الأخير. أدنى أهداف المحللين، 405$ و410$، متقاربة جداً.
لذلك، فالارتفاع فوق المستوى القياسي القديم يضع السهم ضمن نطاق الأهداف من 405$ إلى 475$. يدعم افتتاح SPCX القوي، إلى جانب أي إشارة على نية ألفابيت بيع جزء من حصتها، هذا المسار.
اتضح المخاطر أيضاً. لا تواجه الجهات البائعة في اليوم الأول أي قيود على 5% من الطرح. حالياً، يشكل مستوى 360$ الحد الفاصل بين الطريق نحو 475$ والانخفاض الذي يمنح السيطرة للدببة.
