دافع توم لي من فاندسترات ضد التحذيرات المرتبطة بإنرون التي تحوم حول موجة الذكاء الاصطناعي. وقال إن 3 تريليون دولار من الصفقات خارج الميزانيات التي تخيف وول ستريت لا تعطي المستثمرين فكرة واضحة عن المخاطر الحقيقية.
جاء هذا الرد رداً على أحدث هجوم لمايكل بوري. وقد ضاعف المستثمر المعروف في "ذا بيج شورت" رهانه ضد نفيديا (NVDA). وقارن دفع الشركة المصنعة للرقائق لتمويل بقيمة 500 مليار دولار بالحيل التي تسببت في انهيار إنرون.
لماذا سيطر تحذير إنرون على وول ستريت
انهارت شركة إنرون العملاقة للطاقة عام 2001. وأخفت مليارات من الديون في مركبات جانبية لم تظهر أبداً في ميزانيتها العمومية. ويعتبر إفلاسها البالغ 60 مليار دولار أكبر حالة إفلاس في تاريخ الولايات المتحدة آنذاك.
أعاد وول ستريت جورنال هذا الأسبوع إثارة شبح إنرون. ووجد تحليلها أن هناك تسع شركات تقنية كبرى تحمل التزامات ذكاء اصطناعي بقيمة 3 تريليون دولار خارج دفاترها. هذا الرقم يمثل 50 مرة حجم إفلاس إنرون بالكامل.
يشمل المجموع 1,2 تريليون دولار في عقود إيجار لم تبدأ بعد. وهناك 1,9 تريليون دولار أخرى في صفقات شراء رقائق. ويظهر مركز بيانات ميتا في لويزيانا كيفية عمل تلك الهياكل، حيث تمتلك الشركة 20% فقط من المشروع، بينما تمتلك شركات التمويل الخاصة الباقي.
يعتقد بوري، الذي كوّن ثروته من بيع الرهون العقارية عالية المخاطر على المكشوف قبل 2008، أن نفس السيناريو يجري الآن.
ووصف اتفاقيات تمويل نفيديا بقيمة 500 مليار دولار مع أبولو وبلاك روك وبلاكستون وبروكفيلد وغولدمان ساكس وKKR بأنها خدعة علاقات عامة.
في رأيه، تصرف تلك الأمور الأنظار عن الارتفاع المستمر في تكلفة تأمين ديون نفيديا.
كتب بوري في نشرته الإخبارية على Substack أن هيكلة الائتمان جزء طبيعي من النظام، لكن القلق يظهر عند هيكلة ائتمانات غير طبيعية لإطالة الزخم في المراحل المتأخرة من السوق الصاعدة.
واصل بيع الاستقراض موقفه التشاؤمي. وفي وقت سابق من هذا الشهر، حذر من أن الأسهم الأمريكية تواجه مخاطر انهيار مشابه لسنة 1987 حتى مع تسجيل المؤشرات أرقاماً قياسية.
رفض جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة نفيديا، هذا الاتهام. وقال إن الصفقة تجلب رأس مال مستقل طويل الأجل إلى بنية الذكاء الاصطناعي التحتية وتعكس طلباً حقيقياً.
قال توم لي إن الأرقام أساءت فهم كيفية عمل التمويل
اتخذ لي موقفاً معاكساً يوم الإثنين خلال ظهوره على شاشة CNBC بجانب درايدن بينس، مدير الاستثمارات في شركة بنس كابيتال مانجمنت. وأكد أن الفكرة الأساسية بسيطة، إذ أن الالتزامات الإجمالية في عالم التمويل دائما تتجاوز بكثير الأصول التي تستند إليها.
قال لي في المقابلة إن ما كشفه مقال المجلة مفيد في الواقع ، لكنه يعطي الناس صورة غير مكتملة عن كيفية عمل الأنظمة المالية.
أشار إلى الخيارات والمقايضات، حيث يتجاوز التعرض الورقي بكثير السيولة النقدية المعرضة للخطر. لاحظ لي أن وارن بافيت وصف المشتقات الائتمانية مرة بأنها أسلحة مالية للدمار الشامل لنفس السبب.
تأتي الالتزامات أيضاً مع مخارج. تظهر في الميزانيات فقط عندما يبدأ البناء. تتمكن الشركات من تقليص الإنفاق المستقبلي دون مواجهة دعاوى قضائية.
عاش لي حقبة يجب أن يخشاها الناس فعلاً. كمحلل تقني في تسعينات القرن الماضي، شاهد شركات الألياف البصرية تخترع مئات المليارات من الإيرادات عبر صفقات المقايضة. جادل بأن المنفقين اليوم مختلفون. تحقق الشركات السبع الكبرى في السوق، المعروفة باسم "السبعة العظماء"، بعضاً من أعلى هوامش الربح في تاريخ الشركات.
يعرف قراء العملات الرقمية لي كرئيس مجلس إدارة بيتماين، التي تملك أكبر احتياطي شركات إيثيريوم (ETH) في العالم. وقد امتلكت الشركة 5,8 مليون ETH، أي 4,8% من المعروض، بحسب بيانها الصادر في 17 أغسطس. جادل لي مؤخراً بأن الأسواق الآن ترى إيثيريوم تتفوق على بيتكوين (BTC).
إنفاق الذكاء الاصطناعي سيتجاوز ميزانية البنتاغون
قارن بينس الطفرة بهذه المقاربة. حدد الكونغرس ميزانية البنتاغون الأساسية لعام 2026 عند 866,6 مليار دولار، بحسب تحليل من معهد AEI. يتوقع بينس أنه بحلول 2027، ستنفق أمريكا على الذكاء الاصطناعي أكثر مما تنفق على الدفاع.
قدّر أن التوسع يمتص بالفعل بين 2% و2,5% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي. أنفقت أمريكا نسبة مماثلة على سكة الحديد العابرة للقارات في خمسينات القرن التاسع عشر.
يعتمد السيناريو المتفائل على التبني. قال بينس إن فقط 30% من الشركات أبلغت عن مكاسب إنتاجية من الذكاء الاصطناعي حتى الآن. وذكر أن 7% فقط اعتبروا تنفيذهم مكتملاً. يترك ذلك معظم الشركات الأمريكية في نقطة البداية.
يتلخص الصراع الآن في رقم واحد. إذا واصلت الإنتاجية الارتفاع، سيبدو مبلغ 3 تريليون دولار كمسار سكة حديد. إذا توقف التقدم، ستصبح تحذيرات بَري حول إنرون أصعب بكثير على التجاهل.
