الأسهم والسندات المرمّزة تتجه نحو أقوى منتج مؤسسي للعملات الرقمية

اجعل الأسهم المرمّزة، والصناديق المتداولة في البورصة، وسندات الخزانة، والسندات الشركاتية الآن جزءًا راسخًا في اختبارات السوق المنظمة ومنتجات المستهلكين. تعرض بيانات RWA.xyz قيمة الأصول الحقيقية الموزعة عند 26,71 مليار دولار وقيمة الأصول الممثلة عند 345,07 مليار دولار ضمن سوق الترميز الأوسع.

يشهد تبني المستهلكين توسعًا حيث تقدم روبن هود الاتحاد الأوروبي أكثر من 2 000 رمز سهم كعقود مشتقة مرتبطة بالأسهم والأوراق المالية والصناديق المتداولة في البورصة، بينما قالت شركة كراكن أن xStocks وصلت إلى 100 سهم أمريكي وصندوق متداول في البورصة مُرمّزين مدعومين بالكامل وتجاوزت 25 مليار دولار في حجم المعاملات بعد إطلاقها في يونيو 2025.

تجري الآن مؤسسات السوق التقليدية اختبارات لنماذج مماثلة. صرحت DTCC أنها تلقت إعفاء من موظفي sec في ديسمبر 2025 لخدمة ترميز تمتد ثلاث سنوات وتشمل الأصول المحفوظة في DTC ذات السيولة العالية، بما في ذلك مكونات Russell 1000، وصناديق المؤشرات الكبرى، وسندات وسندات الخزانة الأمريكية. كما تشير مقترحات ناسداك للأوراق المالية المرمّزة نحو نموذج منظم حيث يتم تداول الأسهم المرمّزة بنفس رموز CUSIP، وأولوية دفتر الطلبات، وحقوق المستثمرين مثل الأسهم التقليدية.

تحدثت BeInCrypto مع خبراء من 8Blocks وBloFin Research وPhemex وZoomex لتقييم مسارات التبني والقيود المتبقية على ثقة المستثمرين.

السيولة العالمية، والبرمجة، والتسوية

تَمَحور العرض الأولي للأسهم المرمّزة حول ساعات التداول الممتدة، ومع ذلك يرى الخبراء الحالة الأقوى للاستخدام المؤسسي في السيولة، والتوزيع، واستخدام الضمانات، والتسوية.

ربط أنطون إيفيمينكو، المؤسس المشارك والخبير الرئيسي في 8Blocks، الأوراق المالية المرمّزة بدفاتر أوامر عالمية أعمق.

قال إيفيمينكو أن “إلى جانب السرعة وزيادة وتيرة التداول، الأوراق المالية المرمّزة يمكن تداولها عالميًا. يمكن لمزيد من المستثمرين الوصول والاستثمار في نفس الأسهم أو الصناديق المتداولة في البورصة أو السندات الحكومية أو سندات الشركات.”

يعتقد أن الوصول العالمي يمنح نفس السهم أو الصندوق المتداول في البورصة أو السند أو السند الحكومي قاعدة مشترين أكبر. إذا تسببت الضغوط الإقليمية في البيع المحلي، يمكن للمشترين من سوق آخر الدخول مبكرًا، ما يساعد في امتصاص الضغط قبل أن ينتشر الذعر. كما يمكن أن يدعم التفاعل الأعمق صفقات أكبر، ويوفر للصناديق مساحة أكبر لشراء الأوراق المالية مع اضطراب أقل في الأسعار.

وضع إدوارد وو، رئيس أبحاث BloFin، القيمة الرئيسية في ثلاث مجالات: التوزيع، والبرمجة، وكفاءة التسوية.

قال وو أن “القيمة الحقيقية تكمن في التوزيع، والبرمجة، وكفاءة التسوية، أبعد من التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.”

يُمكن للتوزيع نقل الأوراق المالية عبر المحافظ، وتطبيقات الفينتك، ومنصات العملات الرقمية، ومنصات إدارة الثروات. تجعل البرمجة صندوق الخزانة المرمّز قابلًا للاستخدام داخل خزائن الإقراض، أو حسابات المارجن، أو المنتجات المهيكلة أو أنظمة الضمانات. كما يمكن جعل التسوية أكثر كفاءة عندما تمر جانب الأوراق المالية والجانب النقدي عبر أنظمة رقمية متوافقة، مما يقلل من الاحتكاك التشغيلي عبر التنفيذ، والتحويل، والدفع، والحفظ.

لاحظ فيديريكو فاريولا، الرئيس التنفيذي لشركة فيمكس، أن الأسهم المرمّزة تُعد جزءًا من توجّه قابلية التركيب في التمويل اللامركزي.

قال فاريولا إن هذه الأدوات المرمّزة، بالإضافة إلى إمكانية تداولها على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، يمكن استخدامها كضمان لمراكز أخرى مثل المراكز ذات الرافعة المالية أو المشتقات، والاقتراض والإقراض، أو حتى ضمن الأنظمة المركزية.

أوضح فاريولا أن العديد من هذه الاستخدامات يصعب تحقيقها للمستخدمين العاديين من خلال تطبيقات البنوك أو التداول التقليدية، بينما يوفّر التمويل اللامركزي قاعدة تقنية متطورة تدعم هذه الوظائف بالفعل.

ابدأ التطبيقات والبورصات التحرك مبكرًا، بينما تحتفظ شركات الوساطة بأكبر تجمعات للمستثمرين

تُتوقع أن تأتي الموجة الأولى من الأوراق المالية المرمّزة من بورصات العملات المشفرة، وتطبيقات التكنولوجيا المالية، ومنصات التمويل اللامركزي المصرّح بها، لأن بمقدورها إطلاق المنتجات بسرعة أكبر، والوصول إلى المستخدمين حول العالم، واستخدام العملات المستقرة للتمويل والتسوية.

تتوقع 8Blocks أن يأتي أكبر نمو عبر شركات الوساطة والبنوك التقليدية حيث يتركز رأس المال وثقة المستثمرين بالفعل.

قال إفيمينكو إن الأوراق المالية المرمّزة ستشهد أسرع نمو في المواقع التي تشهد فعليًا تركيزًا كبيرًا للمستثمرين ورأس المال: شركات الوساطة والبنوك التقليدية.

توقع إفيمينكو أن يُقبل مستخدمو شركات الوساطة الحاليون على الأوراق المالية المرمّزة حين يستطيعون تنويع محافظهم عبر الحسابات التي يستخدمونها بالفعل. يصبح المنتج أسهل قبولًا عندما يظهر ضمن تجربة الوساطة الموثوقة لديهم.

لفت وو إلى وجود مسار تبني من مرحلتين، حيث يمكن لبورصات العملات المشفرة وتطبيقات التكنولوجيا المالية ومنصات التمويل اللامركزي المصرّح بها التحرك بسرعة في الأمد القريب، بينما ستحدد شركات الوساطة الكبرى حجم السوق على المدى الطويل. أعلنت شركة Interactive Brokers عن وجود 4,646 مليون حساب عميل و789,4 مليار دولار في حقوق ملكية العملاء بنهاية الربع الأول 2026، ما يظهر حجم رأس المال الذي تستطيع شركات الوساطة الكبرى تقديمه بمجرد أن تصبح الأوراق المالية المرمّزة جزءًا من المنتجات القياسية في الوساطة المالية.

يمكن لمنصات التمويل اللامركزي المصرّح بها أيضًا أن تخدم المستخدمين المؤسسيين الذين يحتاجون إلى وصول متوافق مع التشريعات لتسوية الصفقات على السلسلة، وتحريك الضمانات، والنشاط الآلي للمحفظة. سيتوقف نمو هذا القطاع على اللوائح التنظيمية، ومدى تأهل الأصول، واستعداد المؤسسات لاستخدام منصات قائمة على تقنية البلوكشين.

افصل حقوق المستثمرين بين الملكية والتعرّض السعري

تحتاج الأوراق المالية المرمّزة إلى تحديد دقيق للحقوق كي يفهم المستثمرون المطالبة المرتبطة بالتوكن. يمكن أن يوفر المنتج ملكية مشابهة للمساهمين، أو حق في الأوراق المالية، أو الاسترداد، أو الأرباح، أو الكوبونات، أو التصويت أو حق التوكيل، أو معالجة الأحداث المؤسسية، أو التعرّض السعري عبر عقد مشتق.

تتوقع 8Blocks أن العديد من المستخدمين حول العالم سيعطون الأولوية للعائدات المالية على تسليم الأصل الأساسي. قد لا يجد مشتري التوكن في دولة ما قيمة كبيرة في امتلاك سهم تقليدي مُدرج ومُسجل في بلد آخر، خاصة إذا أدى الوصول المحلي لشركات الوساطة أو معالجة الضرائب أو خيارات الحفظ إلى خلق عقبات.

يتوقع إفيمينكو أن يفضّل المستثمرون المنتجات ذات النتيجة المالية والمطالبة المضمونة عليها، بما في ذلك الأرباح، والمكاسب المحققة من ارتفاع الأسعار، أو مدفوعات الكوبونات.

جادل وو بأن حقوق المنتج يجب أن تتوافق مع تسويق المنتج. يجب أن تمنح الأسهم المرمزة الحقيقية حاملها نفس الوضع الاقتصادي والقانوني مثل المساهم التقليدي أو استحقاق الأوراق المالية المحدد، بما في ذلك توزيعات الأرباح، الإجراءات المؤسسية، حقوق التصويت أو الوكالة، قابلية النقل، ومسار الاسترداد أو التحويل عند الإمكان.

يتبع اقتراح ناسداك معيارًا مشابهًا، حيث يجب أن تنقل ورقة ملكية الأسهم المرمزة مصلحة الملكية، حقوق التوزيعات، حقوق التصويت، وحقوق الأصول المتبقية عند التصفية لكي تلقى معاملة مكافئة للأوراق المالية التقليدية. ويندرج المنتج القائم فقط على التعرض السعري في فئة منفصلة.

يُظهر نموذج "روبنهود" الاتحاد الأوروبي الفرق لأن التوكنات الخاصة بالأسهم فيه هي عقود مشتقة مرتبطة بالأسهم الأساسية ومنتجات الاستثمار المتداولة، وتمنح تعرضًا سعريًا بدلاً من حقوق المساهمين. يمكن للمنتج أن يخدم المستثمرين، بشرط أن يتوافق وصف السوق مع المطالبة الفعلية.

يتوقف الاعتماد السائد على النتائج المألوفة

يمكن أن تصل الأوراق المالية المرمزة إلى المستثمرين التقليديين عندما تتلاشى عناصر العملات الرقمية في خلفية حساب الوساطة أو التكنولوجيا المالية العادي. يجب أن تركز تجربة المستخدم على الأصول والنتائج المعروفة، مثل عائد الخزينة، التعرض لآبل، صندوق مؤشرات S&P ٥٠٠، السندات الشركاتية، أو دخل الكوبون.

يرى فيرناندو ليلو أرندا، رئيس التسويق في زوميكس، أن هذا هو الطريق الأكثر واقعية للوصول إلى الاعتماد الجماهيري لأن المستثمرين يهتمون عادة بما يقدمه المنتج، وليس النظام التقني الذي يقف خلفه.

أوضح أرندا أن المستثمرين التقليديين تاريخيًا لا يعتمدون البنية التحتية، بل يعتمدون النتائج. معظم الناس لم يهتموا يومًا بما إذا كانت المدفوعات من خلال نظام سويفت أو شبكات البطاقات. كانوا يهتمون فقط بأن الأموال انتقلت.

قال أرندا إنه يمكن للأوراق المالية المرمزة أن تتبع نفس النمط. إذا تمكن المستخدمون من الوصول إلى الأسهم، السندات، الصناديق، الائتمان الخاص، أو المنتجات المهيكلة مع تسوية أسرع، أقل حد أدنى، ملكية قابلة للبرمجة، توزيعات قابلة للبرمجة، وإمكانية وصول عالمية، سيصبح جانب البلوكشين جزء من تجربة الخدمة الخلفية.

أضاف أرندا أن المحافظ والسلاسل وDeFi تتحول إلى بنية تحتية في الخلفية بدلاً من أن تكون المنتج ذاته.

قدم وو وجهة نظر مشابهة، جادل أن الاعتماد الحقيقي يعتمد على جعل الأوراق المالية المرمزة مألوفة للمستخدمين الذين يفهمون بالفعل حسابات الوساطة أو التكنولوجيا المالية.

أوضح وو أن الأوراق المالية المرمزة بحاجة إلى أن تبدو كحساب وساطة أو تكنولوجيا مالية عادي. معظم المستخدمين لا يهتمون اليوم بكيفية عمل DTCC أو وكلاء التحويل أو الوسطاء المصفين أو أنظمة الدفع.

يرى وو أنه يجب على المستخدمين أن يشاهدوا المنتجات المالية المعروفة أولاً: عائد الخزينة، آبل، صندوق مؤشر S&P ٥٠٠ أو السندات الشركاتية. يمكن أن تعمل السلسلة والمحفظة والوصي وفحوصات الامتثال وآليات التسوية في خلفية الواجهة.

أوضح وو أن المستخدم يرى "عائد الخزينة"، "آبل"، "S&P ٥٠٠ ETF"، أو "السندات الشركاتية"، بينما تعمل السلسلة والمحفظة والوصي وفحوصات الامتثال وآليات التسوية في الخلفية.

تتخذ شركة 8Blocks موقفًا أكثر حذرًا تجاه التوكننة كمحرك اعتماد مستقل. يتوقع إفيمينكو أن يقيم المستثمرون الأسهم المرمزة في المقام الأول كأسهم، مع أن غلاف التوكن يلعب دورًا ثانويًا.

قال المستثمرون إنهم يعرفون كيفية تقييم المخاطر , ولهم ستظل الأسهم المرمزة مجرد أسهم وليست رموز. الترميز مجرد غلاف.

يعني هذا بالنسبة لـ8Blocks أن الأوراق المالية المرمزة قد تحسن الوصول والسيولة والتنفيذ, بينما يظل الأصل الأساسي هو المصدر الرئيسي للمخاطرة والعائد.

الثقة تعتمد على التنظيم , الحفظ , والسيولة

تحتاج الأسواق العامة المرمزة إلى شروط ثقة أقوى قبل أن يعاملها المستثمرون مثل حسابات الوساطة التقليدية. التنظيم , والحقوق , وجودة المصدر , والحفظ , والسيولة , وثبات الأسعار تظل المخاوف الرئيسية.

ترى 8Blocks أن التنظيم هو أكبر عائق لأن القواعد غير الواضحة تضطر المصدرين إلى تصميم منتجات أكثر تعقيدًا.

قال إفيمينكو إن التنظيم هو العائق الرئيسي , لأن التنظيم لا يزال غير واضح , يجبر هذا مُصدري أصول RWA على الإبداع في الهيكلة.

لفت إفيمينكو الانتباه إلى نموذج محتمل حيث يبيع مصدر ما أسهماً مرمزة في شركته الخاصة ويستخدم ميزانيته العمومية للاحتفاظ بأسهم آبل. يمكن لمنتج كهذا أن يوفر للمستثمرين تعرضًا اقتصاديًا, لكنه يضع أيضًا المصدر بين المستثمر والأصل الأساسي.

ترى BloFin Research أن غموض الحقوق يعد ضعفًا رئيسيًا آخر في أسواق رموز الأسهم الحالية.

قال وو إن العديد من رموز الأسهم تتبع السعر دون منح ملكية أو تصويت أو أرباح أو حتى مطالبة مباشرة في الشركة الأساسية.

يخلق هذا لوو مشكلة ثقة لأن المستثمرين قد يشترون منتجًا مرتبطًا بشركة عامة معروفة مع الاعتماد على مصدر أو أمين أو منصة غير مألوفة.

قال وو إن المخاطر المتعلقة بالأطراف المقابلة والحفظ هي أيضًا اعتبارات. المستثمرون غير معتادين على المصدرين الذين يكونون غالبًا شركات ناشئة.

تثير السيولة قلقًا آخر. قال وو يمكن أن تنحرف أسعار الأسهم المرمزة عن أسعار السوق الأساسية عند إغلاق البورصة الرئيسية أو عند ضعف دعم صانع السوق.

قال وو قد تنحرف الأسهم المرمزة عن سعر السهم عندما تُغلق السوق الأساسية. دفاتر الأوامر الضعيفة , وتجزئة المنصات , ودعم صناع السوق غير المتكافئ يمكن أن تجعل الأسواق المرمزة تبدو أقل موثوقية.

أثار المنظمون مخاوف مماثلة. حذرت ESMA في 2025 من سوء فهم المستثمرين للأسهم المرمزة عندما يحصل المشترون على تعرض للأسهم المدرجة بدلاً من حالة المساهم. كما أشار المنظم إلى أن العديد من مشاريع الترميز لا تزال صغيرة وغير سائلة.

أفكار ختامية

تمنح الأوراق المالية المرمزة سوق التشفير واحدة من أقوى القصص المؤسسية لأنها تربط أنظمة البلوك تشين بالأصول التي يفهمها المستثمرون مسبقًا. تأتي أقوى حالة من التوزيع العالمي , والملكية المبرمجة , واستخدام الضمانات , وتسوية أسرع , ومطالبات المستثمرين القابلة للتنفيذ.

قد يأتي النمو المبكر من بورصات العملات الرقمية، وتطبيقات التكنولوجيا المالية، وبيئات التمويل اللامركزي المصرح بها، بينما ستعتمد عملية التبني طويلة الأجل على البنوك، والوسطاء، والأمناء، والمؤسسات السوقية المنظمة. ستجعل المنتجات الأقوى السلاسل والمحافظ وآليات التسوية تتلاشى في الخلفية مع وضع حقوق المستثمرين في مركز التجربة.

يمكن أن تصبح الأسهم والسندات المرمزة منتجاً مؤسسياً رئيسياً عندما يتمكن المشترون من تحديد مطالبتهم بالملكية، وأمين حفظ الأصل الأساسي، وقواعد دفع الدخل، وآليات الاسترداد، وحماية المطالبة خلال أوقات الضغط في السوق. من المرجح أن تفوز المنصات التي تقدم أصولاً مألوفة بحقوق دقيقة، وحفظ موثوق، وسيولة قوية بما يكفي لدعم الطلب الحقيقي من المستثمرين.