يجادل فابيان دوري بالرئيس التنفيذي للاستثمار في بنك سيغنوم بأن تتبع تدفق صناديق البيتكوين اليومية يغفل التحول الهيكلي الذي يحدث في الداخل.
قال كبير مسؤولي الاستثمار في البنك السويسري للأصول الرقمية إن القصة الحقيقية ليست ما إذا كانت الأموال تدخل أو تخرج في يوم معين. بدلا من ذلك، فإن المعاشات التقاعدية، والوقفات، والصناديق السيادية، وشركات التأمين الآن تعامل البيتكوين كمكون قياسي في المحفظة.
وول ستريت تبني سباكة بيتكوين
أشار دوري إلى ثلاثة تطورات حديثة كدليل. أولا، توقع مكتب أبحاث جي بي مورغان أن تدفقات صناديق البيتكوين المؤسسية قد تصل إلى 15 مليار دولار في سيناريو محافظ، و40 مليار دولار في سيناريو بناء لعام 2026.
يأتي هذا التوقع فوق قيمة مجمع صناديق البيتكوين الفورية القابل للتداول التي بلغت قيمتها 56.6 مليار دولار في عام 2025.
ثانيا، بدأت جي بي مورغان في إصدار سندات منظمة مرتبطة بصندوق بلاك روك iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT). وصف دوري هذا بأنه بنية تحتية، وليس فكرة تجارية، واصفا إياه بأنه "سباكة" يشير إلى الاندماج الدائم.
ثالثا، أطلقت مورغان ستانلي لإدارة الاستثمار MSBT، صندوق تداول بيتكوين الفوري الخاص بها، مسجلا حوالي 34 مليون دولار في حجم التداول في اليوم الأول. وضع هذا الرقم الصندوق ضمن أعلى 1٪ من الظهور الأخير لصناديق المؤشرات المتداولة.
آليات إعادة التوازن تشوه الإشارة
جادل دوري بأن الكثير مما يبدو كبيع صناديق مؤشرات متداولة هو في الواقع إعادة توازن للمحفظة. عندما يرتفع عملات BTC، يرتفع تخصيص 2٪ إلى 4٪، ويخفض المخصصون المنضبطون.
تسجل تلك المبيعات كتدفقات خارجة في المتتبع اليومي لكنها تعكس إدارة المحافظ الاستثمارية الطبيعية.
واستشهد بسلسلة الإيرادات القياسية التي بلغت 2.7 مليار دولار في ديسمبر 2025 كمثال. بعد أربعة أشهر، ومع انخفاض البيتكوين بنحو 30٪ حتى الآن، جذب نفس الصندوق 1.5 مليار دولار أخرى من صافي التدفقات.
انخفض السعر، لكن المال استمر في الوصول.
"صندوق البيتكوين المؤقت لم يخلق طلبا. لقد أزال عذرا،" أشار دوري، الرئيس التنفيذي للاستثمار في بنك سيغنوم.
شركات أخرى تشارك هذا الرأي
أطروحة سيغنوم ليست معزولة. نشرت شركة فيديليتي ديجيتال أسيتس بحثا في مارس يجادل فيه بأن السؤال تحول من ما إذا كان يجب الاحتفاظ ببيتكوين إلى تبرير تخصيص صفري.
نشرت ذراع إدارة الاستثمار في مورغان ستانلي تحليلا في 8 أبريل يوصي بتخصيصات متواضعة للعملات المشفرة مع إعادة توازن منتظمة.
أصدرت 21Shares تقريرا في نفس اليوم تدعو إلى تخصيص 3٪ من البيتكوين لجني ما تسميه "التقلبات ألفا" من خلال إعادة توازن منهجية.
اقترح دوري أنه بحلول نهاية العقد، سيبدو سؤال من جهة تخصيص جادة عما إذا كان يمتلك BTC أمرا غريبا مثل سؤاله عما إذا كان يملك سندات.
السؤال الأكثر صلة، كما كتب، هو كم ولماذا ذلك.
