يحذر بيتر شيف من أن استراتيجية العائد المدعومة من البيتكوين التي تديرها MicroStrategy تتجه نحو دوامة موت، مدعيا أن توسع إصدار الشركة في الأسهم الممتازة من STRC يهدد الآن كل من أسهم MSTR والبيتكوين نفسه.
يجادل الاقتصادي والناقد القديم للبيتكوين (BTC) بأن توزيعات الأرباح المتغيرة البالغة 11.5٪ في ستراتيجيك لا يمكن تمويلها دون بيع البيتكوين أو جذب تدفق لا ينتهي من المشترين الجدد من STRC، وهو نظام يسميه غير مستقر هيكليا.
داخل أطروحة شيف حول الاستراتيجية الصغيرة
في منشورات حديثة على موقع X، قال شيف إن الفجوة بين ممتلكات ستراتيجي في البيتكوين والتزاماتها النقدية المتزايدة تحدد الخطر. تمتلك ستراتيجي، التي كانت تعرف سابقا باسم مايكرو ستراتيجي، الآن 815,061 بيتكوين بعد عملية شراء بقيمة 2.54 مليار دولار في 20 أبريل، تم تمويلها في الغالب من خلال إصدار الأسهم.
البيتكوين لا ينتج تدفقا نقديا أصليا، بينما يدفع STRC توزيعات أرباح سنوية متغيرة بنسبة 11.5٪ شهريا لحاملي الاستثمار. يقول شيف إن الرياضيات تجبر الاستراتيجية في النهاية على اتخاذ خيار ثنائي.
إما أن تبيع البيتكوين لتمويل المدفوعات، أو تستمر في إصدار STRC جديدة لمجموعة متقلصة من مشتري العائد.
لماذا يجب على استراتيجية الاستمرار في إصدار STRC
قامت STRC بتمويل حوالي 50,792 بيتكوين منذ إطلاقها في يوليو 2025 بأرباح أرباح بنسبة 9٪. سبع زيادات شهرية متتالية رفعت السعر إلى 11.5٪ الحالية. يجادل شيف بأن الصعود يثبت أن النموذج يعتمد على زيادات رأس المال بدلا من العمليات المتكررة.
اشترت ستراتيجي 64,948 بيتكوين في عام 2026 وحده قبل أحدث دفعة، متجاوزة وتيرة الشراء التاريخية بكثير. يعتمد هذا التسارع على بقاء أسواق رأس المال مفتوحة واحتفاظ STRC بالطلب بالقرب من العوائد الحالية.
كل إصدار جديد من STRC يزيد من العبء النقدي المتكرر، حيث يرفع السهم الذي يجب أن تغطيه الاستراتيجية من مصادر خارجية. أشار محللون آخرون إلى مخاوف مماثلة حول كيفية تصرف الأوراق المالية خلال فترات ضغوط سوق الائتمان أو ارتفاع أسعار المعاملة.
ما الذي قد يكسر حلقة العائد
إذا هدأ الطلب على STRC، يتوقع شيف أن تتبعها مبيعات بيتكوين قسرية، مما يضغط على أسعار البيتكوين وصافي قيمة الأصول للاستراتيجية. كما يشير إلى أن الأرباح الموزعة الدائمة للتوزيعات المدفوعة لا تحمل أدنى قانونيا ثابتا، مما يعني أن الشركة يمكنها إيقاف المدفوعات مؤقتا دون تفعيل تخلف رسمي.
وقد صاغ بعض المعلقين بشكل منفصل التعرض الناتج كخطر نظامي لسوق العملات الرقمية الأوسع.
رفض سايلور مرارا تلك التأطيرات، مستشهدا بالأداء المتفوق طويل الأمد لشركة MSR وبرنامج الشركة في السوق الذي بلغت قيمته 42 مليار دولار والذي أعلن عنه في مارس.
كما تحدى علنا شيف لمناقشة هيكل STRC بشروطه. ما إذا كان المشترون سيستمرون في امتصاص STRC قرب العوائد الحالية، وعلى أي مستوى توزيعات، سيحدد إلى حد كبير من هو الإطار الذي سيصمره في الأشهر القادمة.
