واجه الائتمان الرقمي أول اختبار ضغط حقيقي له هذا الأسبوع، حيث انهارت أسهم STRC الممتازة لشركة MicroStrategy، مما دفع النقاد لإعلان أن فئة الأصول المدعومة بالبيتكوين قد ماتت.
بيتكوين (BTC) نفسه واجه نفس النعوات مرات عديدة من قبل. البيانات على السلسلة الآن تروي قصة مختلفة، حيث يرتفع نشاط الشبكة إلى أعلى مستوياته خلال السنوات المتعددة حتى مع انخفاض الأسعار.
ما يعنيه الائتمان الرقمي فعليا
الائتمان الرقمي هو فئة شابة من الأوراق المالية المدرة للدخل مدعومة بالبيتكوين. الشركات التي تمتلك احتياطيات كبيرة من البيتكوين تصدر منتجات منظمة مثل الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل.
يستخدمون العائدات لشراء المزيد من البيتكوين. الهدف واضح. يجب أن يتجاوز ارتفاع البيتكوين على المدى الطويل الأرباح والفوائد التي تدين بها تلك المنتجات.
بنت ستراتيجي، التي كانت تعرف سابقا باسم مايكرو ستراتيجي، أوضح مثال من خلال أسهم STRC الممتازة. لدى STRC قيمة اسمية تبلغ 100 دولار ويدفع عائدا مرتفعا ومتغير يقارب 12٪ سنويا.
عندما تتداول الأسهم عند أو أعلى من القيمة المسم، تصدر ستراتيجيك المزيد من الأسهم وتوجه النقد إلى البيتكوين. هذا الآلية يحول الطلب على STRC إلى بيتكوين في الميزانية العامة.
الاستراتيجية تؤطر الحزمة بأكملها بعبارات واضحة. يسمي بيتكوين رأس المال الرقمي، والائتمان الرقمي STRC، وأسهم عادية بالأسهم الرقمية الخاصة به. جذب العرض المستثمرين المهتمين بالدخل الذين يبحثون عن تعرض البيتكوين دون الحاجة إلى الاحتفاظ بالعملة.
تحقق عائدا ثابتا بينما تحمل استراتيجية المخاطر السعرية.
الأوراق القابلة للتحويل وغيرها من الأوراق المفضلة تتبع نفس المنطق. كل واحد منهم يقترض مقابل مكاسب البيتكوين المستقبلية لشراء المزيد من البيتكوين اليوم.
من عام 2025 حتى 2026، أصبحت هذه المركبات مصدرا رئيسيا للطلب الجديد على البيتكوين. الشراء المرتبط ب STRC مول بيتكوين أكثر بكثير من صناديق المؤشرات الفورية خلال نفس الفترة.
أول اختبار إجهاد حقيقي
أعلن النقاد أن الائتمان الرقمي مات هذا الأسبوع، وأصابت بعض الانتقادات. تم تسويق STRC كطريقة أقل تقلبا للحفاظ على تعرض البيتكوين.
بدلا من ذلك، كسر المعدل (بار). انخفضت الأسهم الممتازة إلى أدنى مستوى لها خلال اليوم بالقرب من 82 دولار، أي أقل بحوالي 18٪ من 100 دولار.
تضرب عدة ضغوط في آن واحد. فئة الأصول عمرها أقل من عام، ومراكز STRC المروعة في الرفع المالي بدأت في الانفكهار بينما تشكل البيتكوين قاع. كما أن رأس المال ينافس قوائم الذكاء الاصطناعي وخط إنتاج عام مزدحم.
السوق الأوسع يعكس هذا التوتر. انخفضت القيمة الإجمالية المحصورة عبر التمويل اللامركزي (DeFi) من حوالي 170 مليار دولار في أكتوبر 2025 إلى ما يقارب 72 مليار دولار الآن.
وهذا يمثل انخفاضا يزيد عن 55٪ ويشير إلى هروب واسع من المخاطر. الضغط التسويقي على STRC لم يحدث بشكل منفصل. كما أن الهيكل كان يتغذى على نفسه. نظرا لأن STRC يتداول بأقل من القيمة المئوية، فقد أوقفت ستراتيجيكي مبيعات الأسهم الجديدة من خلال برنامجها السوقي.
وهذا يحد من قدرته على الاستمرار في شراء البيتكوين، المحرك الأساسي وراء النموذج. الأرباح المتغيرة الأعلى، التي تهدف إلى حماية المعدل الحقيقي، تقرأ الآن كإشارة استغاثة بدلا من مكافأة.
كما أن سندات الخزانة المنافسة ذات العوائد الأعلى سحبت رأس المال أيضا. معا، تفسر هذه القوى لماذا لجأ النقاد إلى كلمة ميت. ومع ذلك، يبدو أن نداء الموت مبكر جدا. المحلل @therationalroot يجادل بأن الفشل هنا أمر غير مرجح جدا.
تحتفظ ستراتيجي بما يكفي من النقد لتغطية الأرباح لمدة لا تقل عن سبعة أشهر. يمكن لاحتياطي البيتكوين الخاص بها أن يمول نفس المدفوعات لعقود.
السوق لا يزال يرتجف عند حركة واحدة. في أواخر مايو، باعت ستراتيجي دفعة صغيرة من البيتكوين لتمويل توزيعات STRC لأول مرة. كانت الصفقة ضئيلة مقارنة بمجموع ممتلكاتها. ومع ذلك، غذى ذلك الخوف من أن النموذج سينحني عندما يسقط البيتكوين بشدة.
ولا يزال هذا أول تراجع حقيقي لفئة أصول بالكاد عمرها عام. حمل البيتكوين نفس العلامة الميتة في كل سوق هابطة عميقة وعاد في كل مرة.
شبكة البيتكوين تروي العكس
بينما يتلقى الائتمان الرقمي ضرباته، تبدو شبكة البيتكوين بعيدا عن ميت. اخترق مؤشر نشاط الشبكة من CryptoQuant أعلى من اتجاهه لأول مرة منذ منتصف 2024.
ارتفع منذ يناير 2026 وظل فوق الاتجاه منذ أواخر مارس. وهذا يخلق تباينا واضحا، حيث يرتفع النشاط بينما ينخفض السعر.
يقيس المؤشر مدى استخدام السلسلة، من حجم المعاملات إلى نشاط العناوين. تشير القراءة أعلاه إلى توسع حقيقي بدلا من شبكة هادئة.
كلاهما يقترب من مستويات قياسية في عدد المعاملات اليومية ومتوسط المعاملات لكل كتل. النقطة تكمن في التفاصيل.
تشكل المعاملات التي تقل عن 0.01 BTC الآن حوالي 80٪ من النشاط اليومي، ارتفاعا من أقل من 50٪ في عام 2023. يأتي الكثير من الزيادة من استخدام OP_RETURN المرتبط بالرموز ونقوش الرموز الترتيبية.
OP_RETURN يسمح للمستخدمين بإرفاق بيانات صغيرة إلى المعاملة، والتي تعتمد عليها مشاريع الرموز والنقش بشكل كبير. هذه المعاملات تولد كميات كبيرة من المعاملات منخفضة القيمة بدلا من التحويلات الاقتصادية الكبيرة.
هذا التمييز مهم في كيفية قراءة الدفعة. السلسلة النشطة ليست هي نفسها السلسلة التي تحرك قيمة أكبر.
ارتفع ملف الميمبول إلى أعلى عدد معاملات له منذ أواخر فبراير 2025. الازدحام يقع في الغالب ضمن المجموعات ذات الرسوم المنخفضة.
النشاط غير المالي المستمر قد يرفع الرسوم على المعاملات الاقتصادية مع مرور الوقت. ومع ذلك، لا تزال إشارة النواة قائمة، والسلسلة أكثر انشغالا مما كانت عليه منذ سنوات. مايكل سايلور قدم حججا مماثلة حول الطلب المقاوم.
نبضة، ليست تأبين
يتداول البيتكوين بالقرب من 62,400 دولار، منخفضا بحوالي 3٪ خلال اليوم وبعيد عن قمته. تم شطب كل من الائتمان الرقمي وشبكة البيتكوين من قبل.
التوقيت يروي قصته الخاصة. ازدادت الشكوك حول الائتمان الرقمي مع انخفاض الأسهم الممتازة لستراتيجي دون المعدل.
الأرقام على السلسلة تعكس ذلك الكآبة. شبكة بهذا النشاط نادرا ما تتناسب مع صورة أصل يحتضر. هذا الفجوة بين السعر والاستخدام هي التوتر الأساسي الذي يجب مراقبته. نادرا ما تبقى الأسعار المنخفضة والنشاط المتزايد معا لفترة طويلة.
تشير البيانات إلى أن كلاهما لا يزال يملكان نبضا. ما إذا كانت STRC تستعيد المعدل الأساسي ويستمر نشاط الشبكة في الارتفاع، فهذا سيحدد ما إذا كانت هذه اللحظة تمثل قاعا أم تحذيرا.
