بعد أن وصلت شركة ألفابت (GOOGL) إلى 370 دولارا في 15 يوليو، تراجعت مبيعات حادة الأسبوع الماضي، قبل أيام من تقرير الأرباح الذي قد يحدد مكانتها في سباق الذكاء الاصطناعي. جاء انخفاض سهم جوجل بعد تقرير يفيد بأن Gemini 3.5 Pro، أقوى نموذج ذكاء اصطناعي في Alphabet، متأخر.
كما يسلط الضوء على تحول أكبر، حيث كسرت ألفابت عادة استمرت حوالي 20 عاما في تمويل بناء الذكاء الاصطناعي الذي يجب أن تدافع عنه يوم الأربعاء.
لماذا انخفض سهم جوجل للتو
انخفضت شركة ألفابت (GOOGL) بأكثر من 9٪ بين 16 و17 يوليو بعد الإبلاغ عن التأخير، وسط حجم مبيعات كبير. هذا الحجم مهم لأنه يشير إلى أن الحصولين الكبار، وليس فقط المتداولين العاديين، كانوا يقللون من التعرض للخطر.
التوقيت مؤلم. تعلن ألفابت عن نتائج الربع الثاني في 22 يوليو بعد الإغلاق، وقد رفع انتكاسة ألفبيت في جيميني مستوى ما يجب أن تظهره تلك الأرقام.
هل تريد المزيد من الرؤى مثل هذه؟ اشترك في النشرة اليومية للمحرر هارش نوتاريا هنا.
ومع ذلك، يعود البيع إلى رقم أكبر واحد. المستثمرون قلقون بشأن 190 مليار دولار التي تخطط جوجل الآن لإنفاق 190 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي هذا العام، وما إذا كان سيؤتي ثماره يوما ما.
رهان بقيمة 190 مليار دولار على أنه لم يعد بإمكانه تمويل نفسه
تلك الميزانية هي جوهر القصة. تشير إرشادات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من ألفابيت بين 180 مليار و190 مليار دولار، أي ضعف ما بلغ 91 مليار دولار في العام الماضي، مع وجود مؤشر على عام 2027 الأعلى بالفعل.
لأول مرة منذ سنوات، لا تستطيع آلة الدفع الآلي الخاصة بها تغطية الفاتورة بمفردها. انخفض التدفق النقدي الحر تقريبا إلى النصف في الربع الأول، حتى مع تضاعف الإنفاق الرأسمالي أكثر من الضعف مقارنة بالعام السابق.
لذا فعلت ألفابت شيئا تجنبه لما يقرب من 20 عاما.
أطلقت حملة زيادة في الأسهم بقيمة 80 مليار دولار، وهي أول عملية بيع رئيسية للأسهم منذ حوالي عقدين، والتي عكست سنوات من عمليات إعادة الشراء، حيث أضافت شركة بيركشاير هاثاواي التابعة لوارن بافيت 10 مليارات دولار.
هذا الانقلاب هو السبب في أن وول ستريت الآن تفحص كل دولار من هذا الإنفاق.
الاستهلاك هو الاختبار الحقيقي
إليكم الجزء الذي لا يراه سوى القليل من القراء. يتم رأسمالية الشرائح ومراكز البيانات واستهلاكها خلال خمس إلى ست سنوات، لذا يصبح الإنفاق اليوم تكلفة متزايدة تتآكل الأرباح تدريجيا، بعد مغادرة النقد.
فكر في الأمر كأنك تشتري سيارة توصيل. تخرج النقود كلها دفعة واحدة، لكن التكلفة تحجز على شرائح صغيرة سنوية مع تآكل الفان.
وهذا يغير السؤال الرئيسي. لم يعد الأمر يتعلق بمقدار ما تنفق جوجل، بل ما إذا كانت إيرادات الذكاء الاصطناعي تنمو أسرع من الانخفاض الناتج عن الإنفاق.
Google Cloud هو المكان الذي يظهر فيه هذا الجواب أولا. نما بنسبة 63٪ في الربع الماضي ليصل إلى 20 مليار دولار بهامش قياسي، وتتوقع بعض المعاينات هذه المرة ما يقارب 22 مليار دولار.
إذا استمر هذا الوتيرة، فقد تتجاوز الإيرادات أخيرا الاستهلاك، رغم أن مخاوف فقاعة الإيرادات من الذكاء الاصطناعي لا تزال تلاحق القطاع.
وحدات TPU هي عامل التأرجح
رقائق ألفابت نفسها قد تقلب الحسابات. وحدات معالجة التينسور (TPUs)، وهي شرائح ذكاء اصطناعي مخصصة مصممة لمنافسة نفيديا، تتيح لها تجنب دفع هوامش ربح نفيديا الغنية والآن جذب عملاء خارجيين.
دعمت الشركة مشاريع TPU بضمانات مليارات ومشروع بقيمة 5 مليارات دولار مع بلاكستون. تقول Citadel Securities إنها تدير بعض الأحمال بتكلفة أقل بحوالي 30٪ وسرعة تصل إلى أربعة أضعاف على وحدات TPU.
ومع ذلك، لا تزال هناك شكوك. قال أحد مزودي السحابة، نيبيوس، في أوائل يوليو إن حوالي 99٪ من الطلب لا يزال يشير إلى نفيديا، مجادلا بأن اهتمام TPU ضعيف خارج نطاق جوجل نفسه.
ما تتوقعه وول ستريت يوم الأربعاء
رغم الهبوط، لا يزال المحللون متفائلين بحزم. التقييم الإجماعي هو شراء قوي مع هدف متوسط قريب من 438 دولار.
بالإضافة إلى ذلك، لا توجد تقييمات بيع مسجلة، وافتتحت ويدبوش مؤخرا التغطية بأعلى مستوى في الشارع بلغ 671 دولارا.
المال الكبير يوافق. بافيت هو من بادر شخصيا باستثمار بيركشاير ولا يزال يعتبر الذكاء الاصطناعي الذي ينفق على سباق المال الحقيقي، وهو موقف واضح في طريقة دعم بافيت لألفابت.
بعيدا عن بيركشاير، تظهر طلبات 13F صناديق يديرها كين فيشر وراي داليو أضافت أسهما في الربع الماضي، رغم أن بعض المنافسين قلصوا الأسهم.
الأرقام هي التي تحدد الرهانات. يتوقع المحللون إيرادات بحوالي 116.9 مليار دولار وأرباح السهم الواحدة بمقدار 2.90 دولار هذا الربع، وكلاهما بزيادة تزيد عن 20٪ عن العام السابق.
تجاوز هذه الأرقام، خاصة على السحابة، سيظهر أن الإنفاق يتحول إلى نمو. الفشل أو رفع سقف الرأسمال مرة أخرى سيزيد الشكوك.
لذا يكشف يوم الأربعاء ما إذا كان رهان جوجل البالغ 190 مليار دولار يبدو رؤيويا أم متهورا.
