ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين إلى 158.93 يوم الاثنين، وهو أعلى مستوى له هذا الشهر. قبل 10 أيام فقط، أدى تدخل اليابان الذي يقارب 88 مليار دولار إلى خفض الزوجين من 164.
الين هو مرة أخرى أضعف عملة رئيسية في أغسطس. قد تنتقل المعركة الآن إلى سوق السندات الياباني، حيث تقترب عوائد السندات لعشر سنوات من أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات.
تدخل الين الذي بلغ 88 مليار دولار بدأ يتلاشى بالفعل
اشترت وزارة المالية اليابانية الين في 30 و31 يوليو، بالتعاون مع بنك اليابان (BOJ). تشير بيانات حساب بنك اليابان إلى أن اليوم الأول كلف حوالي 8.45 تريليون ين، أو 53 مليار دولار. وهذا يعد من أكبر عمليات شراء الين ليوم واحد على الإطلاق.
أضيفت الجولة الثانية في اليوم التالي حوالي 34 مليار دولار. معا، كلفت طوكيو اليومان ما يقارب 88 مليار دولار. جاء ذلك بالإضافة إلى حملة ربيعية تقدر بقيمة 11.7 تريليون ين، والتي تلاشى تأثيرها خلال أسابيع.
ثم انضمت الولايات المتحدة إلى الصفقة، لتكون أول عملية شراء منسقة للين منذ عام 1998. باعت واشنطن اليورو مقابل الين عبر الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ويقال إن المسؤولين الأوروبيين علموا بذلك فقط بعد ذلك.
نجح الصدمة في البداية. تراجع الدولار الأمريكي/الين من أقل من 164 إلى حوالي 157.3 في أوائل أغسطس، بحسب بيانات TradingView. ارتداد يوم الاثنين يعني أن الزوج قد استعاد بالفعل حوالي ربع هذا الانخفاض.
كل إنقاذ يكلف أيضا أكثر من الذي قبله. أفادت التقارير أن الجانب الأمريكي أنفق هذه المرة من 5 إلى 10 مليارات دولار، مقابل 833 مليون دولار في عام 1998. خاضت اليابان النجاح بمفردها في 2022 و2024، وتلاشى كلا التجمعين خلال أسابيع أيضا.
تحمل حلقة 1998 درسا أيضا. في ذلك الوقت، تغير الين بشكل حاسم بعد عدة أشهر، عندما انفصلت صفقات الحمل وتحركت طوكيو لإصلاح بنوكها. شراء الين يشترى الوقت. قام تغيير السياسات بإكمال الباقي.
رأس المال يواصل مغادرة اليابان
ترى جولدمان ساكس سببا واحدا لعدم نجاح عملية الإنقاذ. استمر المستثمرون اليابانيون في شراء السندات الأجنبية بوتيرة قوية في يوليو، وفقا لرأي جولدمان. باختصار، الأموال تغادر اليابان أسرع مما يستطيع المسؤولون سحبه.
يجادل البنك بأن رفع سعر الفائدة من بنك اليابان الشهر المقبل سيساعد الين أكثر من إنقاذ آخر. ومع ذلك، قلل متداولو الفائدة من فرص تحرك سبتمبر يوم الاثنين، حسبما لاحظ الاستراتيجي مارك تشاندلر. السوق، في الواقع، يتحدى المسؤولين للتصرف.
أعطت بيانات يوم الاثنين المشككين المزيد من الذخيرة. سجلت اليابان عجزا في الحساب الجاري بقيمة 92.3 مليار ين (580.7 مليون دولار) في يونيو، وهو الأول لها منذ 17 شهرا. الحساب الجاري هو أوسع سجل للأموال داخل وخارج البلاد.
كان الاقتصاديون يتوقعون فائضا يقارب 1.51 تريليون ين (9.5 مليار دولار). بدلا من ذلك، أدت الأرباح الأكبر للمساهمين الأجانب إلى خفض دخل استثمارات اليابان بنسبة 74٪. كما دفعت واردات الوقود الأغلى ميزان التجارة نحو الخسارة أيضا.
الصورة الكاملة أقل خطورة. ومع ذلك، حققت اليابان فائضا قياسيا قدره 17.43 تريليون ين (109.7 مليار دولار) في النصف الأول من عام 2026، مدعوما بصادرات رقائق قوية. ومع ذلك، جاءت خسارة يونيو في أسوأ لحظة ممكنة لشعور الين.
يجادل محمد العريان، المستشار الاقتصادي الرئيسي في أليانز، بأن الحل يكمن في السياسة وليس في القوة النارية.
"الين يضعف تدريجيا منذ التدخل المشترك الكبير بين اليابان والولايات المتحدة في العملات الأجنبية، وهو تذكير حاد بأن مفتاح إصلاح "تسعير خاطئ" للعملة هو ضبط مزيج السياسات بشكل صحيح. كلما طال تأخر اليابان في ذلك، أصبح هدف هذا التدخل التاريخي أكثر غموضا"، كتب.
سوق السندات الياباني يصبح الاختبار الحقيقي
بلغ عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات (JGB) 2.807٪ يوم الاثنين، وفقا لموقع TradingView. ارتفع من أقل من 2٪ في يناير وأصبح الآن قريبا من أعلى مستوياته منذ عدة سنوات.
هذا الارتفاع مهم لأن دين الحكومة اليابانية يتجاوز 200٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أثقل عبء بين الاقتصادات الكبرى. كل زيادة في سعر الفائدة ترفع من قيمة فاتورة الولاية.
البنك المركزي الياباني نفسه يغذي هذا الصعود. قال على الأقل ثلاثة أعضاء من مجلس الإدارة إن البنك يمكنه رفع أسعار الفائدة أسرع من المخطط، حسبما أظهر ملخص اجتماع يوليو. أفادت التقارير أن الحاكم كازو أويدا أشار إلى احتمال زيادة في سبتمبر، وهو موقف ساعد في جذب واشنطن إلى الإنقاذ.
حاليا، يحافظ البنك المركزي على سعر الفائدة عند 1٪. وقد حذرت من أن التضخم الأساسي قد يتجاوز هدفه البالغ 2٪.
العوائد الأعلى تخفض في كلا الاتجاهين لطوكيو. مسار مشي أسرع سيضيق الفجوة بين أسعار الفائدة والولايات المتحدة ويساعد الين. كما سيزيد ذلك من تعميق خسائر الأوراق المتراكمة في الميزانيات العمومية اليابانية.
أكبر أربع شركات تأمين على الحياة في اليابان تتكبد بالفعل حوالي 96 مليار دولار من خسائر JGB غير المحققة. اليابان أيضا أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بحوالي 1.14 تريليون دولار. قد يؤدي ارتفاع العائد الفوضوي إلى دفع البيع على جانبي المحيط الهادئ.
هذا الخطر يفسر لماذا دعمت الولايات المتحدة عملية الإنقاذ أصلا. أفادت التقارير أن يخشى المسؤولون أن ضعف الين الجامح سيغذي التضخم الياباني ويرفع عوائد السندات حول العالم. بعبارة أخرى، كان دفاع العملة يعمل أيضا كجدار حماية لسوق السندات.
البيتكوين عالق في المنتصف
العملات الرقمية لها جانب في هذه اللعبة. تداولات الكاري تقترض الين الرخيص لتمويل الرهانات على أصول ذات عائد أعلى، لذا فإن قوة الين المفاجئة تفرض خروجات فوضوية. انخفض سعر البيتكوين (BTC) إلى ما يقارب 63,000 دولار عندما حدث الإنقاذ المشترك لأول مرة.
المتداولون يتذكرون مدى سوء الأمر. في أغسطس 2024، ساعد ارتفاع مفاجئ في بنك اليابان في إشعال تراجع في تجارة الحمل العالمية. عانى مؤشر نيكاي من أسوأ يوم له منذ عام 1987، وانخفض البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 50,000 دولار.
الإعداد الآن يتحول إلى الاتجاهين للعملات الرقمية. قد يؤدي ارتفاع سبتمبر إلى ضغط تداولات الحمل مرة أخرى واستنزاف السيولة من الأصول الخطرة. قد يؤدي فشل الدفاع عن الين إلى رفع العوائد العالمية، وهو ضربة أخرى لشهية المخاطر.
الحذر يظهر بالفعل. تحرك البيتكوين بالكاد الأسبوع الماضي حتى مع ارتفاع المعادن بقيمة 2.7 تريليون دولار في الذهب والفضة. المستثمرون الذين يبحثون عن تحوط ذهبوا أولا إلى المعادن.
حتى وقت كتابة هذا التقرير، تغيرت ملكية البيتكوين عند 64,038 دولارا، متغيرة تدريجيا تحت عتبة 65,000 دولار. ذلك الهدوء يبدو كأنه انتظار وشاهد، وليس كل شيء واضح.
يقدم التقويم القصير المدى العديد من المحفزات. تصل بيانات التضخم الأمريكية يوم الأربعاء، وقد يخفف الضغط على الزوج في النسخة الضعيفة. دفع فوق 159 سيعيد إحياء الحديث عن ضربة مشتركة ثانية بالقرب من 160.
سبتمبر الآن يلوح في الأفق كلحظة حاسمة. قد يؤدي تأكيد الزيادة إلى تقليص فجوة الأسعار، رغم أنه سيدفع عوائد JGB وخسائر شركات التأمين إلى أعلى حتى. احتجاز آخر سيجعل طوكيو تدافع عن 160 مع الاحتياط فقط.
قد يكون مبلغ 88 مليار دولار قد اشترى وقتا بدلا من نقطة تحول. ما إذا كان الين سيجد أدنى موقفا، وما إذا كان البيتكوين سيبقى هادئا، قد يعتمد على مدى معاناة سوق السندات التي ستقبلها اليابان.
