لاحظ متداولو الخيارات جانباً في صراع مايكروستراتيجي بمقابل بيتماين إيماجين تكنولوجيز، لكن ليس بالجانب الذي يتوقعه معظم المستثمرين. استمروا في شراء خيارات الشراء على بيتماين إيماجين تكنولوجيز (BMNR) بينما حافظوا على الحذر مع مايكروستراتيجي (MSTR).
يبدو هذا الاختيار غريباً على السطح. انخفض سهم بيتماين بشكل أكبر بكثير هذا العام، ومع ذلك لا يزال سوق الخيارات يميل للتفاؤل تجاهه. يكمن السبب في البيانات المالية.
يميل متداولو الخيارات للتفاؤل بشأن بيتماين ويظلون حذرين تجاه مايكروستراتيجي
انخفض سهم بيتماين بنحو 45% في 2026، وهو أكثر بكثير من انخفاض مايكروستراتيجي الذي بلغ تقريباً 17%. مع ذلك، يتخذ المتداولون مواقع استعدادًا لارتداد بيتماين. العلامة الأكثر وضوحاً هي نسبة الشراء إلى البيع، التي تقارن عقود الشراء بعقود البيع. القراءة التي تقل عن 1 تعني أن خيارات الشراء تفوق البيع، وهذا ميل صعودي.
هل ترغب في المزيد من التحليلات مثل هذه؟ اشترك في النشرة اليومية للمحرر هارش نوتاريا من هنا.
توجد بيتماين بعمق في منطقة التفاؤل. تبلغ نسبة حجم التداول لديها 0,23 ونسبة الاهتمام المفتوح 0,35 حتى 15 يونيو. وظلت كلتاهما دون 1.
شهد هذا الاقتناع نمواً. في بداية يونيو، كانت نسبة حجم التداول 0,60 ونسبة الاهتمام المفتوح 0,37. منذ ذلك الحين، بدأ شراء خيارات الشراء بشكل ملحوظ.
تبدو مايكروستراتيجي أكثر انقساماً. انخفضت نسبة حجم التداول إلى 0,61 من 0,93 قبل شهر، لذا أصبح التدفق الجديد أكثر دفئًا. لكن نسبة الاهتمام المفتوح لديها 0,94، لذا لا يزال الدفتر الحالي يميل نحو خيارات البيع.
تساعد الخيارات الرخيصة في ذلك. بلغت التقلبات الضمنية لبيتماين، وهي توقع السوق لتقلب الأسعار، إلى النسبة المئوية الرابعة من العام الماضي. توضح هذه النسبة كم مرة كانت التقلبات أقل من اليوم، لذلك 4% تعني قراءات أكثر هدوءًا في فقط 4% من الأيام.
وضح أن خيارات شركة بيتماين تقريباً عند أدنى أسعارها خلال عام. بينما شركة مايكرواستراتيجي تقع عند النسبة الـ65%، وغالباً ما تكون قراءاتها أقل في معظم الأيام، لذلك تبقى خياراتها أغلى. هذا الفرق يسمح للمتداولين بالمراهنة على انتعاش بيتماين بتكلفة أقل.
خزينة بيتكوين رخيصة ليست دائماً صفقة مناسبة
يزداد الغموض مع التقييم. تداول مايكرواستراتيجي عند 0,82x من القيمة السوقية الصافية المُعدلة، أي القيمة السوقية مقسومة على قيمة العملات الرقمية لديها. المستوى تحت 1,0x يعني أن السهم أرخص من العملات التي يمتلكها.
عند 0,82x، يشتري كل 1$ من سهم مايكرواستراتيجي تقريباً 1,22$ من بيتكوين. تداول بيتماين عند 0,97x، أي تقريباً مطابق مع قيمة الإيثر التي تملكها. وبالنظر إلى السعر فقط، تبدو خزينة بيتكوين كأنها الصفقة المناسبة.
يعد الخصم صفقة فقط إذا لم يبرره شيء. هنا، ثلاثة أسباب تبرره.
اذكر أولاً الديون. تحمل مايكرواستراتيجي تقريباً 8,2 مليار دولار ديون، بينما بيتماين لا تحمل أي ديون. احسب الأرقام بدون الديون وستجد أن كلاهما يتداول عند 0,96x إلى 0,97x تقريباً، إذًا الرافعة المالية هي السبب في الخصم.
اذكر ثانياً الخسارة. يبلغ متوسط تكلفة الشراء لمايكرواستراتيجي، أي السعر الذي دفعته لكل عملة، حوالي 75 527$. مع سعر بيتكوين قريب من 66 552$ وقت الكتابة، فالصفقة حالياً تحت الخسائر.
حدد، العائد. تقوم شركة بيتماين بتجميد معظم إيثر الخاص بها وتحصل على عائد تجميد يقارب ٢,٩%، وهو المكافأة مقابل المساهمة في تأمين الشبكة. بينما لا تحقق شركة مايكروستراتيجي أي عائد من بيتكوين الخاصة بها.
وضح أن الخصم ليس مالًا مجانيًا. إنه السوق الذي يُسعّر الرفع المالي، والخسائر، وخزينة لا تعطي أي عائد. يظهر سعر بيتماين القريب من صافي الأصول العكس تمامًا، أي خزينة إيثيريوم نظيفة ذات عائد. لذلك يدفع متداولو الخيارات أكثر مقابل السهم الأعلى سعرًا. فهم لا يشترون فقط خصمًا عناوينيًا.
يطرح السؤال التالي ما إذا كانت الأموال الأكثر حدة تتفق مع ذلك.
الأموال الذكية تدعم الاتجاه الهبوطي في مايكروستراتيجي
يُظهر البيانات على السلسلة نظرة حذرة. تظهر محافظ الأموال الذكية المحددة من قبل نانسن، ذات المسارات القوية، ميلًا نحو البيع على المكشوف لسهم مايكروستراتيجي.
تحمل تلك المجموعة صافي مركز بيع يبلغ حوالي ٤,٢ مليون دولار. يبلغ إجمالي المراكز الشرائية ٧١٢ ٩١٥ دولار مقابل ٤,٩٥ مليون دولار مراكز بيع، ونسبة البيع إلى الشراء ٠,١٤x.
يتوافق هذا الميل مع بيانات الخيارات التي تركز على عقود البيع لمايكروستراتيجي. تشير مجموعتان منفصلتان من البيانات في نفس الاتجاه. لا تتوفر بيانات مماثلة عن الأموال الذكية لبيتماين، لذلك يغطي هذا التحليل MSTR فقط.
يكشف أحد التفاصيل لماذا للبنية الهيكلية أثر كبير جدًا. خلال الفترة الأخيرة، توقفت كلتا الشركتين تقريبًا عن تتبع العملات الخاصة بهما. بلغ بيتا بيتماين أمام إيثر، وهو مقياس لمدى تضخيم السهم لتحركات العملة، فقط ٠,٠٦x. بينما بلغ بيتا مايكروستراتيجي أمام بيتكوين ٠,٠٧x. أما الارتباط اليومي، أي مقدار تحرك الإثنين معًا، فقارب ٠,٠٣.
تشير هذه العلاقة الضعيفة مع العملة إلى أن عوامل الشركة أصبحت أكثر تأثيرًا من بيتكوين أو إيثر في أي يوم معين. يسلط ذلك الضوء من جديد على الديون والعائد وسعر التكلفة. أما سيناريو الصعود الخاص ببيتماين فما يزال هناك فجوة أمامه رغم ذلك.
العقبة التي قد تطيح بحجة الصعود في نقاش MSTR مقابل BMNR
يُفترض في رهان الخيارات على بيتماين أن المشترين سيتبعون. حتى الآن، تخالف السوق ذلك.
اجعل تدفق المال شاكن، وهو مقياس لضغط الشراء المؤسسي مقابل البيع، يسجل -0,09 لشركة مايكروستراتيجي و-0,11 لشركة بيتماين. كلاهما سلبي.
يشير تسجيل سلبي إلى التوزيع، مما يعني وجود بيع أكثر من الشراء. لذلك حتى السهم المفضل من قبل خيارات الشراء لا يزال يتسرب إلى البائعين المؤسسيين.
يترك ذلك اختباراً واضحاً. سجل أن ميزة بيتماين حقيقية على الورق، بدون ديون، وعائد تكديس، وخزينة مسعرة بالقرب من القيمة العادلة.
يكون الخطر أن البيع الواسع قد يجرف السهمين للأسفل بغض النظر عن مدى قوة الميزانية العمومية. إذا تدخل المشترون، سيبدو تموضع الخيارات على بيتماين مبكراً وصحيحاً. أما إذا استمر البيع، فلن تحمي أي ميزانية عمومية أي اسم منهما.
