أطلق مايكل سايلور مجموعة جديدة من مؤشرات خزانة بيتكوين (btc) لشركة مايكروستراتيجي (mstr) ، بينما يشكك المنتقدون فيما إذا كان بإمكان الشركة الاستمرار في زيادة الرافعة المالية دون الإضرار بحملة الأسهم العاديين.
جاءت هذه المؤشرات في ظل تراجع حاد في سهم mstr. يتداول السهم الآن بأقل من قيمة بيتكوين التي تملكها الشركة بعد خصم الديون والالتزامات الممتازة. يصور سايلور هذه الأدوات كابتكار ، بينما يرى المتشككون شيئًا أكثر تقليدية.
ماذا تقيس مؤشرات سايلور الجديدة؟
تقوم مايكروستراتيجي بالفعل بالإبلاغ عن أربعة مؤشرات أداء رئيسية للجهات التنظيمية. وهي:
- بيتكوين لكل سهم
- عائد btc
- ربح btc،و
- ربح بالدولار لbtc.
بدءًا من يناير 2026، غيرت الشركة أيضًا طريقة حساب هذه الأرقام للفترات المؤقتة.
تذهب منشورات مايكل سايلور الأخيرة إلى أبعد من ذلك. أضاف ceBE BPS، الذي يحسب بيتكوين لكل سهم بعد المطالبات الأقدم، ومفهوم يسميه التضخيم، وهو الفجوة التي تفتحها الرافعة المالية بين القراءتين.
شرح رئيس مجلس إدارة مايكروستراتيجي أن "ليست جميع الالتزامات متساوية. الالتزامات قصيرة الأجل وعالية التكلفة يمكن أن تحول التضخيم إلى مخاطرة وأداء ضعيف. الالتزامات طويلة الأجل ومنخفضة التكلفة يمكن أن تحول التضخيم إلى أرباح لرأس المال العادي. إذا تجاوز arr الخاص بbtc تكلفة رأس المال ، يجب أن تتفوق شركة خزانة بيتكوين ذات رأس مال قوي على btc".
لا يظهر أي من المصطلحين في الإفصاحات الرسمية.
تمتلك مايكروستراتيجي 845 256 btc بعد برنامج شراء بدأ في أغسطس 2020، وبنت احتياطيات بيتكوين قياسية تبلغ قيمتها الآن حوالي 54 مليار دولار.
أظهرت إفصاحات الشركة أن متوسط سعر الشراء كان قريبًا من 75 700 دولار والأساس المحاسبي أعلى من 61 مليار دولار ، مما يجعل المحفظة في وضع الخسارة بينما يتقلب سعر بيتكوين الفوري حول 64 000 دولار.
سجل خسارة غير محققة في الربع الأول بقيمة 14,5 مليار دولار، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 12,5 مليار دولار، ولكن مايكل سايلور لا يزال متحمساً للشراء.
ينظر المنتقدون إلى تغيير الأهداف، وينظر المؤيدون إلى الابتكار
حذر المحلل نيك بوكـرين أن ستراتيجي يتم تداولها حول 84% من القيمة الإجمالية لـ بيتكوين الخاصة بها وأن كل خيار يتخذ يجعل الأمور أسوأ.
أصدر أسهماً مما أدى إلى تخفيض بيتكوين لكل سهم، وأضافت الأسهم الممتازة مزيداً من الالتزامات التي أصبحت الآن أعلى من 13,5 مليار دولار، وبيع بيتكوين يعرض الشركة لخطر الهلع. وذكر أنه لا يرى مخرجاً واضحاً.
قال المدير التنفيذي لـ كوين بيورو أنه قلق حقاً بشأن موقف ستراتيجي الآن .
ردد كوين طومسون نفس القلق. وأشار إلى أن الأسهم العادية لـ MSTR تُتداول بالقرب من 0,8 مرة من صافي قيمة الأصول خلف دين يقدر بـ 8,2 مليار دولار وأسهم ممتازة تدفع ما يصل إلى 11,5%.
أوضح أنه الشركة تبيع أسهما بقيمة 80 سنتاً لشراء أوراق نقدية بقيمة دولار واحد. وهاجم المصرفي السابق بيوس سبـرنجر الأرقام نفسها.
جادل المستثمر أدريان أن مؤشرات الأداء الرئيسية تقيس كفاءة رأس المال وليس القيمة. وتوافق تقارير ستراتيجي نفسها مع هذا الرأي، حيث تؤكد أن هذه المعايير ليست مقاييس تقييم، وأن امتلاك السهم لا يمنح أي حقوق في بيتكوين التي تملكها.
يضع هذا الاعتراف إطاراً للمخاطر التي تواجه مساهمي MSTR، والتي ازدادت حدة مع أول عملية بيع لـ بيتكوين من قبل ستراتيجي منذ 2022، .
ربما يعتمد الحكم النهائي على بيتكوين نفسها. سيؤكد ارتفاع قوي صحة رهان سايلور الممول بالرافعة المالية على بيتكوين.
يترك السوق المستقر المطالبات الأولية في مكانها. ويبقى السؤال المفتوح: أي من النتيجتين سيأتي أولاً؟
