انتظر حاملو العملات البديلة طوال معظم عام 2025. راقبوا بيتكوين وهي ترتفع إلى مستوى قياسي جديد قرب 126 000$، وتوقعوا ما كان يحدث دوماً — الدورة المعتادة، موجة العملات البديلة، الموسم الذي يكافئ الصبر بمكاسب هائلة. لكن ذلك لم يحدث أبداً.
أوضح بنجامين كوين، مؤسس IntoTheCryptoverse، أنه لم يتفاجأ. أطلق اسمًا على ما يحدث، وقد غيّر ذلك كل شيء.
قال بنجامين كوين إن هذه الدورة شهدت قمة بيتكوين بسبب اللامبالاة وليس النشوة.
فسر ذلك التعبير وحده دورة 2025 أكثر من أي هدف سعري أو مؤشر على السلسلة. ولمعرفة السبب، يجب متابعة البيانات عبر أربعة رسوم بيانية — من شعور المجتمع، عبر هيكل السوق، وصولاً إلى أعمق طبقات الاقتصاد الكلي العالمي.
القمة التي بدت عادية لكنها لم تكن كذلك
كرر بيتكوين ما يفعله دوماً. بلغ ذروته في الربع الرابع من سنة ما بعد التنصيف، تمامًا كما في كل دورة سابقة مدتها أربع سنوات. من الخارج، لم يظهر أي خلل. لكن عند التدقيق، كان هناك شيء مختلف جوهريًا.
أظهر رسم كوين حول "مخاطر المقاييس الاجتماعية التاريخية" القصة بصرياً. يظهر الرسم تاريخ أسعار بيتكوين بالألوان حسب مستوى التفاعل الاجتماعي في كل لحظة — ألوان دافئة (أحمر، برتقالي) عند التفاعل العالي، ألوان باردة (أزرق) عند التفاعل المنخفض.
في 2017 و2021، بلغت بيتكوين ذروتها وسط توهج أحمر وبرتقالي. كان الاهتمام الاجتماعي عند أعلى مستوياته. تدفق المستثمرون الأفراد. الجميع كان يتحدث عن العملات المشفرة.
في 2025، سجل بيتكوين أعلى مستوى له في تاريخه بلون أزرق بارد. بلغ التفاعل الاجتماعي مستويات متدنية تاريخية في اللحظة نفسها التي وصل فيها السوق إلى الذروة.
لم تحرك أي موجة شراء للأفراد أو عناوين رئيسية في وسائل الإعلام المزيد من الأموال. كانت قمة هادئة، شبه غير مرئية — ما يعرِّفه بنجامين كوين بأنه اللامبالاة.
قال بنجامين كوين إنه في 2017 و2021 بلغت الأسواق الذروة بالنشوة ونتيجة لذلك حدثت الدورة نحو الأصول الأعلى خطورة — العملات البديلة. لكن عند بلوغ الذروة باللامبالاة، لا تظهر هذه الدورة نفسها.
وقع ذلك الحدث مرة واحدة فقط سابقاً وكان ذلك في 2019. تبدأ القصة من هذه الملاحظة.
بنجامين كوين: لماذا اللامبالاة تقتل موسم العملات البديلة
اتبع الدورة المليئة بالنشوة تسلسلاً متوقعًا. يصل بيتكوين إلى القمة، ويأخذ المستثمرون الأوائل الأرباح، ثم تنتقل رؤوس الأموال إلى الأصول الأعلى مخاطرة - العملات البديلة. يواصل الحشد، الذي لا يزال مفعمًا بالحماس، مطاردة الفرصة التالية. يأتي موسم العملات البديلة بعد ذلك تقريبًا بشكل ميكانيكي.
تكسر اللامبالاة هذا التسلسل تمامًا. عندما يصل بيتكوين إلى القمة وسط اللامبالاة وليس الحماس، لا يوجد جمهور ينتظر التحول.
يغيب الموج retail الذي يغذي عادة ارتفاعات العملات البديلة. وبدون دخول مشترين جدد إلى السوق، لم يبق للعملات البديلة أي خيار سوى الهبوط.
وصف كوين ذلك بشكل بسيط كعادته:
قال كوين: ولكن عندما تصل إلى القمة وسط اللامبالاة، مثل عام 2019، لن تحصل على ذلك التحول. وسبب عدم حصولك على هذا التحول هو أنه ببساطة لا يوجد أحد متبق لبيع العملات البديلة له.
توضح نتيجة ذلك في رسم إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة. بدلاً من التحول الحاد بعد بيتكوين الذي كان يتوقعه حاملو العملات البديلة، يظهر الرسم شيئًا أكثر إيلامًا - نزيف بطيء ومتصاعد. خسرت العملات البديلة أمام بيتكوين ليس فقط في السوق الهابطة، بل طوال الدورة بأكملها، سواء خلال الصعود أو بعد نهايته.
يُعدّ هذا ليس صدفة أو سوء حظ. بل يعتبر نتيجة مباشرة للبيئة الماكرو التي حدثت فيها هذه الدورة.
السياق الماكرو: 2019 و2025 يرويان نفس القصة
يعامل معظم محللي الكريبتو بيتكوين كنظام بيئي خاص به، تديره فقط دورات الإنقسام وميكانيكا البلوكشين. جادل بنجامين كوين بأن هذا نصف الصورة فقط.
يشكل دورة الأعمال العالمية - الإيقاع الأوسع للتوسع الاقتصادي، وضغوط نهاية الدورة، والركود - ليس متى يصل بيتكوين إلى القمة، بل كيف يتصرف المستثمرون عند ذلك.
يوضح رسم كوين لدورات الأعمال، المبني على تطبيع مجموعة مركبة من أداء S&P 500، والبطالة، وأسعار الفائدة، والتضخم، ومعروض المال M2، الحجة بشكل بصري.
منذ أيام بيتكوين الأولى وحتى حوالي عام 2019، كانت البيئة الماكرو في مرحلة مبكرة من دورة الأعمال - مرحلة التعافي الطويل بعد أزمة 2008 المالية. ازداد ميل المستثمرين لتحمل المخاطر. كان المستثمرون على استعداد للصعود على سلم المخاطر، من الأسهم إلى بيتكوين ثم إلى العملات البديلة.
انعكس شهية المخاطرة في بيئة دورة الأعمال المتأخرة. لا يسعى المستثمرون إلى مزيد من المخاطر، بل يتراجعون عنها. يجمعون استثماراتهم في الأصول عالية الجودة. في عالم العملات الرقمية، يعني ذلك بيتكوين وليس العملات البديلة. يفسر هذا سبب تدفق رؤوس أموال العملات البديلة إلى بيتكوين في عام 2019 و2025 حتى مع استمرار ارتفاع بيتكوين نفسه. عملت البيئة الاقتصادية الكلية بنشاط ضد التناوب الذي كان يحسب عليه حاملو العملات البديلة.
قال المصدر أن السبب في أن هذه الدورة تبدو مختلفة هو لأننا في بيئة دورة أعمال متأخرة، والمرة الوحيدة السابقة التي ظهرت فيها مثل هذه البيئة وكان فيها تدفق من العملات البديلة إلى بيتكوين حتى بعد وصول بيتكوين للذروة دون تناوب، كانت خلال مرحلة عام 2019.
يضيف مخطط مخاطر السيولة طبقة تأكيد ثانية. تظهر مخاطر السيولة حاليًا عند 0,789 — في منطقة "ضيقة جدًا" — لتتطابق الظروف مع أزمة المال العالمية عام 2008 وفترة 2018-2019 بشكل شبه دقيق. ليست بيئات السيولة الضيقة بيئات يطارد فيها المستثمرون الأصول المضاربة، بل هي البيئات التي تعود فيها رؤوس الأموال إلى الأمان.
تعمق التماثل بين عام 2019 و2025 أكثر من ذلك. شهد عام 2019 وصول بيتكوين إلى الذروة في يونيو — قبل شهرين من انتهاء التشديد الكمي في أغسطس. في 2025، بلغت بيتكوين القمة في أكتوبر — قبل شهرين من انتهاء التشديد الكمي في ديسمبر. نفس النمط، نفس الفاصل الزمني، على نطاق أكبر.
قال المصدر أن ما يحدث الآن هو نسخة أكبر مما حدث في عام 2019، وقد تزامن كل شيء ببساطة.
ما الخطوة التالية لبنجامين كوين
لا يمثل التشابه مع عام 2019 خريطة مثالية، لكنه الأكثر مصداقية المتاح. تظل دورة الأربع سنوات قائمة — تبلغ بيتكوين الذروة عندما تفعل ذلك دائمًا، وستصل إلى القاع عندما تصل إليه تاريخيًا، أي بعد الذروة تقريبًا بعام واحد. يضع ذلك السيناريو الأساسي لوصول القاع في أكتوبر 2026.
كشفت هذه الدورة، بشكل أوضح من أي دورة سابقة، أن سوق العملات الرقمية لا يوجد في عزلة. تعد دورة الأعمال، وظروف السيولة، وشهية المخاطر لدى المستثمرين هي البيئة الحقيقية التي يجري فيها اتخاذ كل قرار في عالم العملات الرقمية. في المراحل الأولى من الدورة، تحمل شهية المخاطر المرتفعة العملات البديلة للأعلى.
لاحظ في دورة متأخرة، أن تراجع الشهية للمخاطرة يتركهم في الخلف.
اشرح أطروحة بنجامين كوين ليست دعوة هبوطية لمجرد ذلك، بل هي إطار لفهم لماذا شعرت هذه الدورة بأنها مختلفة — ولماذا، لمن فهم السياق الكلي، لم يكن ذلك مفاجئًا أبدًا.
أكد أن موسم العملات البديلة لم يفشل، بل لم يكن من المقرر أن يأتي أصلًا، ليس في هذا المناخ، ولا في هذه الدورة.
