سهم STRC الممتاز لشركة ستراتيجي يغذي نقاشا حادا عبر أسواق العملات الرقمية. ينقسم المحللون حول ما إذا كانت أداة العائد العالي تعكس الديناميكيات التي دمرت تيرا يو إس دي (UST) في عام 2022.
السهم الممتاز الدائم ذو السعر المتغير، المعروف باسم "ستريتش"، يدفع حاليا توزيعات أرباح سنوية قدرها 11.5٪ على قيمة اسمية قدرها 100 دولار. ارتفع العائد بشكل مطرد منذ إطلاق STRC في يوليو 2025 عند 9٪، مما يثير مقارنات بالعوائد غير المستدامة التي كانت تدفع نمو تيرا سابقا.
كيف انهارت تيرا فعليا
فهم ما إذا كانت المقارنة صحيحة يتطلب فحص كيفية عمل آلية فشل UST. اعتمد نظام تيرا على حلقة خوارزمية من نوع سك وحرق بين UST ورمزها الشقيق لونا (LUNA).
قدم بروتوكول الإقراض Anchor للمودعين عوائد تقارب 20٪، مما جذب مليارات من رأس المال. عندما انكسر الثقة في مايو 2022، سارع حاملو UST لاسترداد رموزهم لصالح LUNA.
كل موجة من عمليات الاسترداد أدت إلى سك LUNA جديد، مما أغرق إمداداتها وخفض سعرها. هذا الانخفاض في السعر أدى إلى تآكل الثقة في دعم UST، مما أدى إلى المزيد من عمليات الاسترداد والمزيد من عمليات سك LUNA.
وكانت النتيجة دوامة موت تعزز ذاتيا قضت على حوالي 45 مليار دولار من القيمة السوقية خلال أيام. حكم على دو كوان، مؤسس تيرا، لاحقا بالسجن الفيدرالي لمدة 15 عاما بتهمة الاحتيال المرتبط بالانهيار.
التفصيل الحاسم هو أن تدمير تيرا كان ميكانيكيا. كان البروتوكول نفسه يولد التضخم المفرط من خلال تصميمه الخاص للاسترجاع، ولم يكن أي لوحة أو منظم أو قاطع دائرة يمكنه إيقافه بمجرد تسارع الحلقة.
أين تتوافق مقارنة STRC وأين تتعطل
يشترك STRC في ميزة هيكلية واحدة مع تيرا. كلاهما يخلق حلقة تغذية راجعة حيث تجذب العوائد الجذابة رأس المال، ويتدفق رأس المال إلى أصل أساسي، وتجذب القوة المدركة للأصل المزيد من رأس المال.
"STRC تقريبا مثل UST من جديد. استمتع بالعائد طالما استمر،" كتب واز.
ومع ذلك، فإن آليات الفشل مختلفة جوهريا. كان لدى UST حلقة استرداد على مستوى البروتوكول يمكنها تلقائيا سك رموز LUNA غير محدودة.
لا تمتلك STRC مثل هذه الآلية. هي سهم ممتاز للشركات أصدرته ستراتيجي، مدعومة ب 738,731 بيتكوين في ميزانية الشركة حتى 13 مارس.
لا يوجد محفز خوارزمي يمكنه زيادة عرض الرموز استجابة لضغط البيع.
"الأمر لا يشبه $UST إذ يدعمه البيتكوين في الميزانية العمومية في هيكل رأس المال... هذا حرفيا لا يمكن أن يحدث. ما يمكن أن يحدث هو أن البيتكوين لن يرتفع..." تحداه التاجر المزارع جو.
بعبارة أخرى، لا يمكن ل STRC أن يتحول إلى دوامة موت كما حدث مع UST. ومع ذلك، هذا لا يعني أنه لا يحمل مخاطر.
تبرز المقارنة هشاشة حقيقية، حتى لو بدت أسوأ النتائج مختلفة.
المخاطر التي تبقى دون دوامة موت
شارك المحلل Colin Talks Crypto مؤخرا تفصيلا عن مخاطر المخاطر، مشيرا إلى أن مجلس إدارة STRC يعلن عن الأرباح شهريا ويمكنه تقليصها أو تعليقها في أي وقت.
السهم لا يحتوي على سعر ثابت أو تاريخ استحقاق، ولا تأمين على FDIC. وتقع في المرتبة الأصغر سنا من سلسلة STRF المفضلة من Strategy في هيكل رأس المال.
"STRC لا يمنحك أي ضمانات (رغم أنه يبدو كدخل ثابت مضمون)، وبالتأكيد يحمل مخاطر..." كتب كولين.
يمكن لستراتيجي أيضا إصدار أسهم جديدة غير محدودة من STRC من خلال عروض السوق دون موافقة المساهمين.
في أوائل مارس فقط، باعت الشركة 3.7 مليون سهم من STRC، وجمعت 377 مليون دولار لتمويل المزيد من عمليات شراء البيتكوين. هذا الالتزام المتزايد يخلق عبئا ثابتا يجب تدييه إلى أجل غير مسمى.
مع تداول البيتكوين فوق 73,000 دولار بقليل، تحمل محفظة ستراتيجي خسائر كبيرة غير محققة مقابل متوسط تكلفة الأساس البالغ حوالي 75,860 دولارا لكل عملة.
إذا دخلت BTC في تراجع مستمر، ستواجه الشركة تراجعا في قيمة الضمانات بينما تستمر التزامات الأرباح في النمو مع كل إصدار جديد ل STRC.
حلقة التغذية الراجعة لن تنتج إقصاء فوري على طريقة تيرا. ومع ذلك، قد ينتج عنه ضغط بطيء
- تخفيضات الأرباح
- ينخفض السعر إلى أقل من السعر، و
- تآكل ثقة المستثمرين.
الثيران يرون معيارا جديدا للائتمان، وليس قنبلة موقوتة
وصف آدم ليفينغستون، المدافع البارز عن STRC، الآلة بأنها سكة تحمل كوبونات تمتص الطلب على الدخل الثابت، وتحوله إلى بيتكوين على نطاق واسع، وتغذي علاوة أسهم تجعل كل جمع رأس مال لاحق أرخص.
جادل بأن STRC تنافس الائتمان الرخيص مع تجنب إعادة التمويل والجدران ذات الاستحقاق، وقيود العهد. كما أشار ليفينغستون إلى ما وصفه بتغطية توزيعات أرباح لمدة 75 عاما على الميزانية العامة.
أعلن رئيس مجلس إدارة الاستراتيجية مايكل سايلور في أواخر 2025 أن توزيعات STRC ستصل إلى 11٪ في يناير 2026.
قال الرئيس التنفيذي فونغ لي في فبراير إن الشركة تخطط للتحول من إصدار الأسهم العادية إلى رأس المال المفضل كأداة رئيسية لجمع الأموال.
تشير التطورات الأخيرة إلى مبيعات تصل إلى 2,034 سهم في MSTR نتيجة استحقاق أسهم محدود.
فهل المقارنة عادلة؟
جزئيا. يحدد تشبيه تيرا بشكل صحيح اعتماد STRC على دورة تدفق رأس المال المرتبطة بأصل أساسي متقلب. كلا الجهازين استخدما عوائد عالية لجذب رأس المال عزز قاعدة الأصول، وكلاهما يواجهان ضغوطا إذا انعكست تلك الدورة.
ومع ذلك، فإن المقارنة تبالغ في تقدير خطر الانهيار الكارثي.
- فشل UST من خلال آلية تضخم مفرط مؤتمت وتعزز ذاتيا لا يمكن لأي قرار بشري إيقافها.
- STRC هو ورقة مالية للشركات مع مجلس إدارة يتحكم في سياسة الأرباح، وخزانة بيتكوين حقيقية، ولا يوجد محفز دوامة موت على مستوى البروتوكول.
ربما يكون أسوأ نتيجة ممكنة ل STRC مؤلمة لكنها محدودة، بحيث أن:
- يتم تقليص الأرباح،
- السهم ينخفض تحت المعدل الصحيح، و
- يتحمل المستثمرون خسائر في ما اتضح أنه أسهم عالية المخاطر وليس دخلا مستقرا.
السؤال الأعمق هو ما إذا كان المستثمرون الذين يشترون STRC بنسبة 11.5٪ يفهمون أنهم يحتفظون برهان بيتكوين مغلف في منتج عائد وليس أداة دخل ثابت بعوائد مضمونة.
