تمتلك MicroStrategy 762,099 بيتكوين (BTC) بقيمة تقارب 51.5 مليار دولار، لكن الجدل الحاد يثير تساؤلات حول ما إذا كانت الشركة ستتمكن من استرداد حتى نصف هذا المبلغ من خلال التصفية.
أوقفت الشركة مؤخرا عمليات شراء البيتكوين لأول مرة منذ 13 أسبوعا، مع تحول نحو الأسهم المفضلة من STRC يبرز التركيز على التمويل المدفوع بالعائد بدلا من التراكم السريع.
القيمة الورقية لمايكرو ستراتيجي مقابل قيمة الخروج
وفقا لأودي ويرثهايمر، المؤسس المشارك لشركة Taproot Wizards، فإن مخزون البيتكوين الخاص بستراتيجي ليس بقيمة فعليا 51.5 مليار دولار.
"... إذا حاول سايلور يوما البيع، فلن يحصل على أكثر من 20 مليار دولار مقابلها. ربما أقل. كل دولار إضافي يضعه في البيتكوين من الآن فصاعدا يضيع إلى الأبد. " كتب ويرثايمر: "هو بالفعل يملك عملات BTC أكثر مما يمكنه بيعه يوما".
تتحكم الاستراتيجية في حوالي 3.63٪ من إجمالي عرض البيتكوين. يمكن أن يؤدي أمر بيع واحد في سوق 500 بيتكوين إلى انخفاض في السعر بنسبة 2-4٪ في البورصات ذات السيولة المعتدلة.
فك 762,099 بيتكوين من Bitget يمثل مرتبة أضعاف أي حدث تصفية رقمي تاريخي.
تحسنت السيولة في أسواق العملات الرقمية منذ انهيار FTX، وسرعت منتجات جديدة مثل BTC وصناديق ETH هذا الاتجاه.
ومع ذلك، لا يزال هذا تحديا معقدا للوظائف الكبيرة.
الحجة الثورية لقيمة العلاوة
ردت شركة Bitcoin Asset Research بسرعة، بحجة الجانب المعاكس من نفس عملة السيولة. إذا كان شراء 760,000 بيتكوين من السوق المفتوحة سيكلف أكثر بكثير من 50 مليار دولار بسبب الانزلاق، فإن الممتلكات تحمل علاوة استحواذ مدمجة.
تبلغ قيمة ستراتيجي المؤسسية حاليا 57 مليار دولار، مع نسبة السوق إلى صافي الأصول بناء على قيمة المؤسسة تبلغ 1.11.
هذا يعني أن السوق يسعر بالفعل مركز البيتكوين فوق القيمة الفورية عند احتساب جميع الأوراق المالية القائمة.
ومع ذلك، فإن mNAV الأساسي يروي قصة مختلفة. القيمة السوقية الأساسية لاستراتيجية هي 0.79، مما يعني أن القيمة السوقية العادية للأسهم البالغة 40 مليار دولار تقدر تحت ممتلكات الشركة من البيتكوين.
الرياضيات التخفيفة تصب في صالح فريق بولز
أضاف آدم ليفينغستون رسما بيانيا من strategy.com يظهر أن الأسهم المخففة القائمة لكل BTC محتفظ بها انخفضت من 1,767 في ديسمبر 2020 إلى 496 في مارس 2026. وهذا يمثل انخفاضا بنسبة 72٪ خلال خمس سنوات.
تعمل هذه الآلية لأن ستراتيجي تصدر أسهما بسعر أعلى من صافي قيمة أصول البيتكوين الخاصة بها. عندما يتجاوز mNAV 1.0، كل سهم جديد يباع يشتري بيتكوين أكثر لكل سهم قائم مما يخفف.
تبلغ إجمالي ممتلكات ستراتيجي الآن 762,099 بيتكوين (BTC)، تم الاستحواذ عليها بحوالي 57.69 مليار دولار، بسعر متوسط قدره 75,694 دولار لكل بيتكوين.
مع تداول البيتكوين بالقرب من 67,489 دولارا، يترجم ذلك إلى خسارة غير محققة تقارب 10٪.
![Chart of MSTR Diluted Shares Outstanding Per Bitcoin Held (Dec 2020–Mar 2026), Source: strategy.com via Adam Livingston / X]](https://assets.beincrypto.com/img/G5sn6rLEHZIgAKkOW6fK_Z1BjJg=/smart/7e273a096314459189ffe4dffac717e9)
كلا الجانبين على حق
وضح ويرثايمر لاحقا في النقاش أنه في الواقع يحمل الشراء في MSTR ويعتقد أن إصدارات سايلور الجديدة للأسهم الممتازة، مثل STRC، ستنجح على المدى القصير.
يتركز اهتمامه على مشكلة الخروج الهيكلي طويلة الأمد التي تزداد مع كل عملية شراء.
انخفض عدد معاملات حوت بيتكوين مؤخرا إلى 6,417 عملية تحويل فوق 100,000 دولار، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 2023، مما يشير إلى أن المستثمرين الكبار قد قلصوا نشاطهم بشكل حاد.
تشير نشاطات الحيتان النحيفة إلى أن حتى عمق السوق الحالي قد يواجه صعوبة في استيعاب البيع العدواني من أي مالك كبير.
وفي الوقت نفسه، يعكس النقاش توترا مألوفا في TradFi. وارن بافيت لا يستطيع التخلص من مركزه في آبل بين ليلة وضحاها دون أن يتسبب في تدمير السهم.
ومع ذلك، فإن وضع ستراتيجي بالنسبة لسوق بيتكوين الكلي أكثر تركيزا بكثير من أي أسهم مماثلة.
ما إذا كان القسط أو الخصم سيستمر سيعتمد على:
- مسار سعر البيتكوين
- الطلب المستمر على الإصدار، و
- استعداد السوق للتعامل مع ستراتيجي كوسيلة عملة بيتكوين مدعومة بالرافعة المالية بدلا من كونها شركة برمجيات تجلس على كومة غير سائلة من العملات.
