على الرغم من احتفاظ شركة ستراتيجي الخزانة للبيتكوين (MSTR) بموقعها في مؤشر ناسداك 100، إلا أن المخاوف بشأن استدامة نموذج أعمالها تتزايد، حيث تشير تحليلات جديدة إلى أن عام 2028 سيكون العام الحاسم الذي سيحدد بقاء الشركة.
تمتلك الشركة الآن مركزا في بيتكوين كبيرا بما يكفي للتأثير على السوق الأوسع. ممتلكاته تتجاوز بكثير حجم الحوت النموذجي.
Sponsoredتايغر ريسيرش: "2028 هو الاختبار الحقيقي"
حددت شركة أبحاث البلوك تشين تايغر ريسيرش عام 2028 كنقطة مخاطرة رئيسية في تحليلها للهيكل المالي للاستراتيجية.
يسلط التقرير الضوء على تحول جذري في نهج الاستراتيجية في جمع رأس المال. حتى عام 2023، اعتمدت الشركة على الاحتياطيات النقدية والأوراق النقدية القابلة للتحويل الصغيرة، مع الحفاظ على حيازاتها ضمن النطاق المنخفض البالغ 100,000 بيتكوين. منذ عام 2024، زادت ستراتيجي بشكل كبير من الرافعة المالية من خلال دمج الأسهم المفضلة، وبرامج أجهزة الصراف الآلي، وعروض التحويل الكبيرة. وقد خلق ذلك حلقة تغذية راجعة حيث أتاح ارتفاع أسعار البيتكوين عمليات شراء أكبر.
المشكلة: خيارات الشراء على هذه السندات القابلة للتحويل تتركز في عام 2028، مما يخلق ضغطا على الاسترداد بحوالي 6.4 مليار دولار. يمكن للمستثمرين المطالبة بالسداد المبكر، ولا يمكن للشركة الرفض.
لا تدفق نقدي، لا شبكة أمان
تشير Tiger Research إلى نقطة ضعف أساسية: استخدمت الاستراتيجية تقريبا كل رأس المال المجمع لشراء البيتكوين بدلا من الأصول الإنتاجية التي تولد تدفقا نقديا.
Sponsored"لو تم تخصيص الأموال في الأصول الإنتاجية، لكان لدى الشركة مصدر طبيعي للسداد"، أشار التقرير. "بدلا من ذلك، التركيز على تراكم البيتكوين يترك القليل من السيولة المتاحة للاسترداد."
إذا تم حظر خيارات إعادة التمويل في عام 2028، يجب على ستراتيجي بيع حوالي 71,000 بيتكوين بسعر 90,000 دولار. وهذا يعادل 20-30٪ من حجم التداول اليومي، مما قد يؤدي إلى دوامة هبوطية على مستوى السوق.
ارتفاع عتبة الإفلاس
الحد الثابت للإفلاس في ستراتيجي يبلغ 23,000 دولار حتى عام 2025—مما يتطلب انخفاضا بنسبة 73٪ في السعر. ومع ذلك، ارتفع هذا المستوى تدريجيا من 12,000 دولار في 2023 إلى 18,000 دولار في 2024، حيث تجاوز نمو الديون تراكم البيتكوين.
حذرت مجلة تايغر ريسيرش: "يبدو أن المخاطر الهيكلية لستراتيجي منخفضة في الظروف العادية لكنها تصبح مركزة للغاية في عام 2028". "إذا فشل إعادة التمويل، فقد يظهر ضغط بيع كبير بما يكفي للتأثير على سوق البيتكوين بأكمله."
أشار التقرير إلى أن شركات الخزانة الرقمية الجديدة تواجه مخاطر أكبر، حيث تفتقر إلى آليات الأمان متعددة الطبقات التي بنيت من خلال النجاة من ركود 2022.
احتفاظ ناسداك 100 بسعر المستهلك وسط الشكوك
وفي الوقت نفسه، تجنبت ستراتيجي الإزالة من مؤشر ناسداك 100 في إعادة التوازن المنتظمة للمؤشر التي أعلن عنها نهاية الأسبوع الماضي. ومع ذلك، من المقرر أن تراجع شركة MSCI، مزود المؤشرات العالمية، إدراج ستراتيجي في يناير، حيث يرى بعض مراقبي السوق أن نموذج البيتكوين للشراء والاحتفاظ يشبه صندوق الاستثمار أكثر من شركة تقنية.
كانت ستراتيجي رائدة في نموذج خزانة البيتكوين المؤسسي في عام 2020، مما أدى إلى ظهور عشرات النسخ المقلدة في الأسواق العالمية. ومع ذلك، مع تقلب تقلب البيتكوين في أسعار الأسهم — حيث انخفض Strategy بنسبة 47٪ خلال ثلاثة أشهر — تزداد حدة التساؤلات حول ما إذا كان هذا الرهان الممول قادرا على الصمود أمام التزاماته الدينية القادمة.
