قفزت عقود الفضة الآجلة فوق 117 دولارا في 29 يناير، موسعة ارتفاعا تاريخيا بمكاسب بلغت 275٪ خلال العام الماضي. نقص شديد في الإمدادات المادية هو ما يدفع هذا الارتفاع الكبير. تغطي مخزون المستودعات الآن فقط 14٪ من مراكز العقود الآجلة القائمة.
تلاقي المخزونات المستنزفة، والمراكز التجارية القصيرة الكبيرة، والتدحرج غير المعتاد في العقود القديمة يشير إلى فترة ضغط قصير نموذجي تتكشف الآن في الوقت الحقيقي.
Sponsoredجرد المستودعات تحت الضغط
وفقا لأحدث تقرير مخزون مستودعات CME بتاريخ 27 يناير، انخفض إجمالي حيازات الفضة في مستودعات معتمدة من COMEX إلى 411.7 مليون أونصة. والأهم من ذلك، انخفض المخزون المسجل — المعدن الوحيد المتاح للتسليم الفوري مقابل العقود الآجلة — إلى 107.7 مليون أونصة.
انخفضت المخزونات المسجلة بمقدار 4.7 مليون أونصة في يوم واحد. تم سحب المعدن من الخزائن أو تحويله إلى حالة مؤهلة. الفضة المؤهلة غير متاحة للتسليم في العقود الآجلة.
مع إجمالي الفائدة المفتوحة يبلغ 152,020 عقدا (ما يعادل 760 مليون أونصة)، يغطي المخزون المسجل فقط 14.2٪ من المطالبات الورقية المستحقة. وهذا يعني أنه إذا طالب حتى جزء من حاملي العقود الآجلة بالتسليم الفعلي، فقد تواجه البورصة ضغوطا تشغيلية شديدة.
المراكز التجارية على المكشوف تتجاوز العرض القابل للتسليم
تكشف بيانات تقرير التزامات المتداولين الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، الذي تم استطلاعه في 20 يناير، مدى الضغط على الجانب القصير.
المتداولون التجاريون—وخاصة البنوك والتجار—يحتفظون ب 90,112 عقدا على البيع مقابل 43,723 عقدا على البيع (43,723 عقدا على خط المبيعات). يبلغ صافي مراكز البيع لديهم 46,389 عقدا، أي حوالي 231 مليون أونصة.
Sponsored Sponsoredهذا المركز الصافي للبيع يتجاوز ضعف 108 ملايين أونصة من الفضة المسجلة المتاحة للتسليم. إذا كانت العقود الطويلة تدعم التسوية المادية بشكل قوي، فسيضطر البائعون على المكشوف إلى الحصول على المعادن في سوق يزداد ضيقة، مما قد يسرع مكاسب الأسعار.
الرجوع إلى الوراء والدوران العكسي يؤثران على إجهاد الإشارة
ظل سوق الفضة في حالة تراجع — حيث تتجاوز الأسعار النقدية أسعار العقود الآجلة — منذ أوائل أكتوبر. يشير هيكل التسعير هذا إلى أن الطلب الفوري يفوق العرض، وهو وضع نادرا ما يحافظ عليه في الأسواق العادية.
لاحظ المحللون عود العقود الآجلة من مارس إلى يناير ومن فبراير إلى يناير. هذا النمط غير المعتاد يشير إلى أن الحاملين الطويل غير مستعدين للانتظار لمواعيد تسليم متأخرة.
في يناير وحده، تم إصدار 9,608 عقود بقيمة 48 مليون أونصة للتسليم الفعلي—أي ما يقرب من 45٪ من المخزون المسجل الحالي.
Sponsored Sponsoredصناعة الطاقة الشمسية تشعر بالضغط
يزيد الضغط على العرض الطلب الصناعي المستمر على العرض. تمثل الفضة الآن رقما قياسيا بنسبة 29٪ من إجمالي تكاليف إنتاج الألواح الشمسية، ارتفاعا من 14٪ في العام الماضي و3.4٪ فقط في 2023.
هذا الارتفاع جعل الفضة أكبر مكون من حيث التكلفة في تصنيع الخلايا الكهروضوئية، متجاوزة الألمنيوم والزجاج والسيليكون. حذرت الشركات المصنعة الصينية الكبرى، بما في ذلك ترينا سولار وجينكو سولار، المستثمرين من الخسائر الصافية المتوقعة في عامي 2025 و2026.
ردا على ذلك، أعلنت شركة لونجي جرين إنرجي أنها ستبدأ الإنتاج الضخم للخلايا الشمسية القائمة على النحاس في الربع الثاني من عام 2026. ومع ذلك، يشير محللو الصناعة إلى أن مثل هذه الجهود الاستبدالية تستغرق عادة سنوات لتتوسع في السوق، مما يترك ديناميكيات الطلب على المدى القريب تميل بشدة نحو الفضة المادية.
Sponsoredالذهب لا يزال مستقرا بالمقارنة.
على النقيض من ذلك، لا يظهر الذهب أي علامات على إجهاد مماثل. تبلغ مخزونات مستودعات الذهب في كومكس 35.9 مليون أونصة، منها 18.8 مليون مسجلة. مقابل فائدة مفتوحة بلغت 528,004 عقود (52.8 مليون أونصة)، تبلغ نسبة التغطية 35.7٪—أي أكثر من ضعف نسبة الفضة.
تظل العقود الآجلة للذهب في حالة كونتانغو، وهو الهيكل السوقي المعتاد حيث تتداول العقود الآجلة فوق أسعار النقاط الفورية. كانت تحركات المخزون اليومية محدودة.
النظرة المستقبلية
يستمر العجز الهيكلي في سوق الفضة—الذي أصبح الآن في عامه الخامس على التوالي وفقا لمعهد الفضة—في تقليل المخزونات فوق الأرضية. مع ارتفاع أسعار الإيجار وتوسع الأقساط الفعلية عبر الأسواق العالمية، لا تزال شروط ارتفاع الأسعار مستمرة.
ومع ذلك، يجب على المتداولين ملاحظة أن السوق الذي يمر بهذا الامتداد يكون عرضة أيضا لتصحيحات حادة إذا تسارعت عملية جني الأرباح أو تدخلت البورصات بحدود المراكز أو زيادة الهامش.
