سجلت SharpLink خسارة صافية قدرها 734.6 مليون دولار للسنة المالية 2025، لكن 756.4 مليون دولار من هذا الرقم جاء من رسوم محاسبية غير نقدية، وليس من بيع أي إيثر (ETH).
تمتلك الشركة المدرجة في ناسداك (SBET) 864,597 إيثه في خزانتها وتعمل كمؤشر سوق عام للتعرض المؤسسي لإيثيريوم.
لماذا يضلل رقم خسارة SharpLink
تحت إشراف الولايات المتحدة. وفقا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموما (GAAP)، يجب على الشركات وضع علامة على الأصول الرقمية للسوق في كل فترة تقارير.
بالنسبة لشاربلينك، أدى ذلك إلى خسارة غير محققة قدرها 616.2 مليون دولار مع انخفاض أسعار الأرباح المقابل في النصف الثاني من عام 2025.
زاد رسم تفوق قيمة منفصل بقيمة 140.2 مليون دولار على ETH السائل (LsETH) من الرقم الرئيسي.
يستخدم LsETH نموذج "التكلفة التاريخية أقل من الضرر". هذا يعني أن أي انخفاض في السعر إلى أقل من تكلفة الاستحواذ يؤدي إلى خصم من طرف واحد، بغض النظر عن الاسترداد اللاحق.
كلا الرسمين غير نقديين. لم يتم بيع أي ETH. لم تتقلص ممتلكات الشركة في الخزانة.
وفي الوقت نفسه، عوض جزء من الأرباح الصافية المحققة من تحويلات ETH-إلى LsETH الضرر جزئيا، وهو تفصيل مدفون تحت الخسارة الرئيسية.
محرك التثبيت يتسارع، ثم تتوقف دولاب الموازنة عن العمل
الصورة التشغيلية تختلف بشكل حاد عن الصورة المحاسبية. وصلت إيرادات التمويل للربع الرابع إلى 15.3 مليون دولار، بزيادة تقارب 50٪ عن 10.3 مليون دولار في الربع الثالث من 2025. بلغت إجمالي إيرادات عام 2025 28.1 مليون دولار، مقارنة ب 3.7 مليون دولار في العام السابق.
منذ إطلاق استراتيجية سندات ال ETH في يونيو 2025، حققت Sharplink 14,516 ETH فقط من مكافآت التخزين، تشمل:
- حوالي 66٪ من الصيد الأصلي
- 33٪ من التخزين السائل، و
- 1٪ من إعادة التخزين السائل.
كما نقلت الشركة إدارة الخزانة إلى الداخل، حيث خفضت رسوم الإدارة الخارجية واحتفظت بهوامش العائد مباشرة للمساهمين.
ومع ذلك، فإن المقياس الذي تسميه SharpLink "نجم الشمال" (ETH لكل سهم، أو تركيز ETH) يروي قصة أكثر تعقيدا.
ارتفع هذا الرقم من 4.00 في الربع الثالث إلى 4.01 فقط في الربع الرابع، وهو توقف شبه مكتمل بعد أن تضاعف من 2.0 إلى 4.0 خلال الصيف.
"يتم تقييم كل قرار استراتيجي بناء على قدرته على زيادة ETH لكل سهم"، شارك SharpLink في منشور.
يرتفع ETH لكل سهم عندما تجمع Sharplink رأس المال بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (NAV) وتنشره في ETH.
إذا تم تداول السهم عند قيمة NAV أو أقل، يختفي هذا التحكيم. يشير توقف الربع الرابع إلى أن SBET قضت معظم الربع في نفس الموقف بالضبط، غير قادرة على إصدار حقوق ملكية تراكمية.
المؤسسات تتعاون، لكن الثيران والدببة تتباعد
وفقا لملف Sharplink في هيئة الأوراق المالية والبورصات، ارتفعت ملكية المؤسسات ل SBET من حوالي 6٪ إلى 46٪ خلال عام 2025، وهو الأعلى بين شركات الخزانة المتداولة علنا في ETH.
أشار جوزيف لوبين، رئيس مجلس إدارة شاربلينك والمؤسس المشارك لإيثيريوم، إلى أن الطلب الهيكلي الكلي هو أساس النمو المستمر.
"دورة التبني المؤسسي الفائقة... وتسارعت الشركة في عام 2025 مع إطلاق المؤسسات المالية العالمية للعملات المستقرة، والأصول الواقعية المرمزة، وحلول التمويل اللامركزي مباشرة في منظومة إيثيريوم"، كتب لوبين.
ومع ذلك، فإن السوق منقسم حول معنى البيانات. جادل كتاب الإيثيريوم بأن شارب لينك يثبت أن نموذج الخزانة المؤسسية "يعمل بشكل أفضل مع إيثريوم" لأن الإيثيريوم يولد عائدا أصليا. هذه ميزة هيكلية مقارنة باستراتيجيات خزانة البيتكوين.
قدمت منصة تحليلات الأرباح Finsee قراءة أكثر حذرا، حيث صنفت الربع على أنه محايد، لكنها أقرت بأن عملية التخزين نفسها تؤدي.
"[توقف سعر الحصص الحصري في الeth هو] علامة حمراء حاسمة على أن آلة المراجحة الرأسمالية قد تعطلت في ظروف السوق الحالية"، كتب فينسي.
انخفضت احتياطيات العملات النقدية والعملات المستقرة إلى 30.4 مليون دولار في نهاية العام، بعد أن كانت 37.8 مليون دولار في نهاية الربع الثالث.
لدى الشركة تفويض إعادة شراء بقيمة 1.5 مليار دولار لكنها لم تكشف عن حد NAV الذي قد يؤدي إلى تفعيله.
مع اقتراب تحديثات شبكة الإيثيريوم واستمرار المؤسسات في بناء مراكزها، تستند أطروحة شاربلينك لعام 2026 إلى ما إذا كان تعافي أسعار ال ETH يمكن أن يعيد فتح نافذة جمع رأس المال المتراكمة.
ومن الجدير بالذكر أن هذه هي الآلية التي دفعت كل نمو السهم في المقام الأول.
