أعلن مايكل سايلور أن ستراتيجي حققت ربحًا يبلغ ₿16٬622 من بيتكوين الأسبوع الماضي بقيمة تقارب 1,2 مليار دولار، واصفًا إياه بأنه أقرب ما يكون لصافي الدخل في معيار بيتكوين.
جاء هذا الادعاء بعد شراء 22٬337 بيتكوين (btc) في الفترة بين 9 مارس و15 مارس، والذي تم تمويله بشكل أساسي من خلال بيع أسهم ستراتيجي الممتازة الدائمة.
ما الذي تقيسه مكاسب بيتكوين ولماذا هو مهم
تمتلك ستراتيجي، المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي، الآن 761٬068 بيتكوين تم الاستحواذ عليها بسعر متوسط يبلغ $75 696 لكل عملة. ويمثل هذا الرصيد أكثر من 3,5% من المعروض الثابت لبيتكوين البالغ 21 مليون.
يُعد BTC Gain أحد ثلاثة مؤشرات أداء رئيسية حصرية تستخدمها الشركة للإبلاغ عن أدائها. يُتتبع BTC Yield معدل نمو % لحيازات بيتكوين بالنسبة إلى الأسهم المخففة القائمة.
يحول هذا العائد إلى رقم يعبر عنه بعملة بيتكوين. يُترجم BTC $ Gain هذا المبلغ إلى دولارات بأسعار السوق الحالية.
أبلغت ستراتيجي للأسبوع المنتهي في 15 مارس عن BTC Yield بنسبة 2,3%. منذ بداية العام حتى الآن، بلغ هذا الرقم 3,4%، مع BTC Gain تراكمي قدره 23٬134 بيتكوين.
يجادل سايلور أن المحاسبة القائمة على الدولار تُسيء تمثيل أداء الشركة.
أبلغت ستراتيجي عن خسارة صافية بموجب معايير GAAP بلغت $12,4 مليار في الربع الرابع 2025 نتيجة لانخفاضات غير محققة في سعر بيتكوين. في إطاره المحاسبي، السؤال الوحيد المهم هو ما إذا كان كل سهم من MSTR يمثل كمية أكبر من بيتكوين مع مرور الوقت.
التوتر بين التراكم والمخاطر
تم تمويل عملية الشراء الأسبوعية بمبلغ $1,57 مليار من خلال مبيعات أسهم ممتازة دائمة من نوع "سترتش" (STRC) بقيمة $1,2 مليار، والتي تحمل توزيعات أرباح سنوية قدرها 11,25%، ومبيعات أسهم عادية بقيمة $400 مليون. وكانت هذه عملية الشراء الأسبوعية الثانية عشرة على التوالي لستراتيجي في 2026.
ومع ذلك، تُقدر نسبة القيمة السوقية لستراتيجي إلى صافي قيمة الأصول بحوالي 0,98. ومع ذلك، في الرسم البياني أعلاه، تمثل قيمة mNAV البالغة 1,18 القيمة المؤسسية لستراتيجي ($66,859 مليار) مقسومة على القيمة السوقية لحيازاتها من بيتكوين ($56,376 مليار).
يُظهر ذلك أن الشركة تتداول بعلاوة تبلغ حوالي 18% عند احتساب هيكلها الممول بالرافعة المالية (الديون + الأسهم الممتازة).
أبرز هذا النسبة المستندة إلى قيمة المنشأة تقدير السوق لتعرض ستراتجي المعزز لعملة بيتكوين بما يتجاوز مجرد حقوق الملكية.
انخفض السهم تقريباً 69% منذ ذروته في صيف 2025. تتداول بيتكوين نفسها بالقرب من 73 500$، أقل من متوسط التكلفة الأساسي للشركة.
يخفي ربح BTC تكلفة رأس المال. لا يأخذ هذا المقياس في الاعتبار أرباح الأسهم الممتازة أو الالتزامات الدَينية أو المطالبات العليا التي تسبق حملة الأسهم العاديين.
قال محلل بينشمارك مارك بالمر في مذكرة للعملاء في أواخر فبراير أن STRC يعد محورياً لنموذج تمويل ستراتجي، لكن العائد المرتفع للأداة يضيف مصروفات مستمرة لا يعكسها ربح BTC.
تحتاج ستراتجي تقريباً 6 158 BTC أسبوعياً للوصول لهدفها المعلن وهو مليون بيتكوين بنهاية عام 2026. في الوتيرة الحالية، يتطلب تحقيق الهدف استمرار الوصول إلى أسواق رأس المال ووجود شهية مستمرة لدى المستثمرين لإصدار الأسهم العادية والممتازة خلال فترة تبقى فيها بيتكوين أدنى من متوسط تكلفة الشركة.
