في لوحة تحكم RWA.xyz، أصبحت قيمة الأصول الممثلة الآن حوالي 390 مليار دولار، وهي قريبة بما يكفي لعنوان 400 مليار دولار لتغيير طريقة قراءة السوق للفئة.
في مقابلتين حصريتين مع BeInCrypto، تحدثنا مع مديرة الأعمال في مجموعة Gate ومديرة CSO في ChangeNOW، بولين شانجيت، لفهم إلى أين تتجه منظمات RWA.
يصف لي التحول من الأصول التجريبية منخفضة الطلب نحو أدوات ذات مشترين راسخين، وتسعير شفاف، وعمق السوق الحالي، بينما يشير شانغيت إلى تغيير هيكلي: حيث يبني المصدرون بشكل متزايد التوافق التنظيمي والاعتبارات الثانوية في المنتجات منذ البداية بدلا من معاملتها كحلول بعد الإطلاق.
هذا النضج، الذي أبرزه كلا المقابلتين، يساعد في تفسير سبب إمكانية إطلاق عروض مثل صندوق بلاك روك الرمزي على نمط سوق المال وتلقي صدى فورا لدى الجهات المؤسسية.
دعونا نحل هذا.
المحفز للتغيير
يتم أخذ ترميز RWA على محمل الجد. لكن لا كيفن لي ولا بولين شانغيت يعتقدان أن هذا التحول كان نتيجة اختراق تقني واحد.
يرفض لي فكرة الفتح المميز:
"جاء هذا النمو نتيجة تحول استراتيجي في التركيز نحو فئات الأصول ذات الطلب المثبت والسيولة العميقة. غالبا ما كانت المحاولات السابقة تركز على أصول متخصصة أو بديلة مثل مزارع الأخشاب، أو اعتمادات الكربون، أو عضويات الغولف، بافتراض أن الترميز وحده سيولد سيولة. وقد ثبت أن هذا الافتراض كان سابقا لأوانه."
في رأيه، شهد العام الماضي تحولا في الانضباط. بدلا من توقع ظهور السيولة من الكود، أعادت الصناعة التركيز على تطبيق مزايا داخل السلسلة مثل الوصول على مدار الساعة، والتسوية الفورية، وقابلية نقل الأصول على الأدوات التي كان لديها أسواق راسخة بالفعل.
يؤطر شانجيت الانتقال على أنه هيكلي:
"لم تحدث زيادة RWA بقيمة 400 مليار دولار بسبب لحظة 'يوريكا' واحدة. حدث ذلك لأن ثلاث جهود منفصلة متوازية نضجت في نفس الوقت: منحت بكين RWA جواز سفر قانوني، ومنحت QXMP الأصول الصلبة بصمة بصمة قابلة للتحقق على السلسلة، وأثبتت BlackRock أن الأموال المؤسسية ستتبع الرموز المتوافقة وذات العائد الصحيح."
وأضافت أن الصناعة تجاوزت إلى حد كبير مرحلة "هل يمكننا رقمنة هذا؟" في 2022-2023. أثبتت الحقبة التجريبية أن الأصول يمكن تغليفها على السلسلة، لكن لفترة طويلة بقيت تلك الرموز في منطقة رمادية، مقيدة بضعف السيولة والأسئلة التنظيمية غير المحلولة – وهي في الواقع منتجات تبحث عن سوق.
من وجهة نظرها، جاءت نقطة التحول عندما توقف السوق عن تمويل مشاريع كانت أنيقة تقنيا لكنها غير قابلة للتداول هيكليا. أدى هذا الفشل إلى نموذج أكثر انضباطا حيث بدأت السيولة والموافقة التنظيمية تعامل كخطوات افتراضية عند الإصدار والصدارة، بدلا من ميزات أضيفت بعد الإطلاق.
التوتر المركزي في RWA 2.0
تحويل السند إلى رمز بسيط. جعله قابلا للتداول بشكل موثوق في أي لحظة ليس كذلك.
على الورق، البنية التحتية عبر السلاسل أكثر تقدما من أي وقت مضى. تمكن بروتوكولات مثل Chainlink CCIP وAxelar وLayerZero من إثبات الملكية والرسائل عبر الشبكات. هذا مهم للتوزيع، لكن الحركة ليست نفس العمق.
يوضح لي النقطة:
"ستتضاءل تجزئة السيولة مع ازدياد قابلية الاستبدال والتشغيل البيني بين الأصول المرمزة عبر البورصات والبروتوكولات."
في رأيه، التسعير المرجعي الشفاف يجذب صناع السوق ورأس مال المراجحة بشكل طبيعي، مما يساعد على ضغط الفروق وتوحيد الأسواق مع مرور الوقت.
يؤكد شانغيت على قضية السيولة:
"إصدار الرمز سهل، وبيعه في أي وقت هو الجزء الصعب. التحدي الرئيسي هو السيولة."
تشير إلى أن التوافقية يمكن أن تثبت الملكية عبر السلاسل، لكنها لا تخلق مشترين. لكي يكون الرمز قابلا للبيع بشكل موثوق، يجب أن يكون رأس المال في دفتر الطلبات. بدون سيولة متجذرة في التربة منذ البداية، فإن التوسع عبر المزيد من السلاسل قد يؤدي إلى نشر نفس عدم السيولة.
التسوية الفورية نقلت المخاطر إلى الأعلى
واحدة من أكثر الوعود جاذبية في الترميز هي السرعة. يبدو أن التسوية شبه الفورية تنتهي لمخاطر الطرف المقابل والصفقات الفاشلة. ومع ذلك، فإن السرعة تمحو أيضا الحاجز غير الرسمي الذي تعتمد عليه الأسواق التقليدية عندما يحدث خطأ ما.
رد لي على هذا الطرح:
"تأخيرات التسوية في التمويل التقليدي ليست ضمانات مقصودة بل قيود قديمة للبنية التحتية القديمة. في الواقع، نادرا ما تكون معظم أخطاء التنفيذ قابلة للعكس حتى ضمن نوافذ التسوية التقليدية."
"لذلك، يجب دائما أن تكون إدارة المخاطر مقدمة. التحقق قبل التداول، والضبط، والضمانات أكثر أهمية بكثير من الاعتماد على آليات تصحيح ما بعد التداول، بغض النظر عما إذا كان النظام تقليديا أو قائما على البلوكشين. التحرك بسرعة الشيفرة يعزز ببساطة الحاجة إلى انضباط أقوى قبل التنفيذ."
يصل شانغيت إلى نفس الاستنتاج من زاوية أخرى:
"النهاية الفورية هي فائدة ومخاطرة في آن واحد. في التمويل التقليدي، كان هناك دائما 'نافذة' بين المعاملة والتسوية لتصحيح الأخطاء. أغلق البلوك تشين تلك النافذة. لكن بدلا من إنكار المشكلة، بنت الصناعة هيكلية حماية جديدة. في الفترة من 2025 إلى 2026، انتقلنا من منطق 'الكود هو القانون' إلى نموذج من الشيفرة مع ضمانات مدمجة."
تصف هيكل الحماية الجديد في الصناعة، حيث:
"الأموال المتنازع عليها تنقل إلى الضمان، ويتخذ الحكم القرار. المعاملة الأصلية لا تعكس العكس، بل يتم إنشاء معاملة عائدة. تبقى الثباتية كما هي، لكن يتم إدخال فترة 'تبريد' محكمة."
إذا أصبح التسوية أقرب إلى الفورية، يجب أن يصبح النظام أكثر صرامة قبل التنفيذ وأكثر وضوحا بشأن كيفية التعامل مع الاستثناءات بعدها.
CEXs كبنوك استثمارية رقمية
بمجرد أن تجلس سندات الخزانة والأسهم المرمزة بجانب العملات الميم داخل بورصة مركزية، تصبح البورصة طبقة محفظة.
يصف كيفن لي أن CEXها تتجه نحو منصات مالية متكاملة، حيث يقتصر عرض القيمة على بناء المحفظة الاستثمارية وكفاءة رأس المال والتمويل عبر الأصول أقل من اتساع الإدراج وأكثر. بالنسبة لمستخدم كان يتداول الميمات، فإن الجاذبية تكمن في التنويع، والعائد الأكثر استقرارا، وأدوات المخاطرة التي لم تكن موجودة ببساطة داخل قائمة العملات الرقمية فقط.
تأطير شانغيت هو أن البورصة "كانت كازينو"، والآن أصبحت أقرب إلى بنك استثماري رقمي. التداعيات واضحة. السندات الترميزية تجعل العائد السيادي متاحا بأحجام أصغر، وتجذب الأسهم المرمزة مستخدمي العملات الرقمية نحو إيقاع الأسواق التقليدية، فقط بدون جرس الإغلاق القديم.
الاتجاه المتحرك يظهر أيضا في البنية التحتية القديمة للسوق. في يناير 2026، أعلنت ICE/بورصة نيويورك عن تطوير منصة أوراق مالية مرمزة مصممة لدعم التداول على مدار الساعة للأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة (مع مراعاة الموافقة التنظيمية). أما هيئة الأوراق المالية والبورصات فقد أوضحت صراحة أن "الأوراق المالية المرمزة" لا تزال أوراق مالية، وأن على المشاركين في السوق توقع تطبيق التزامات قانون الأوراق المالية الفيدرالية بغض النظر عن نوعها.
في الواقع، كلما اقتربت RWAs المرمزة من التوزيع الجماعي، أصبح من الصعب التعامل معها كصندوق رمل للابتكار. إمكانية الوصول تدعو إلى التدقيق، وRWA 2.0، في الواقع، هو الصناعة التي تتعلم كيف تتوسع تحت هذا الضغط.
