أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إطار تصنيف شامل للأوراق المالية المرمزة في نفس اليوم الذي دعا فيه الرئيس التنفيذي لشركة روبنهود علنا إلى ترميز سوق الأسهم.
وفي الوقت نفسه، انتهى بروتوكول المرآة من تيرا—أول تجربة واسعة النطاق في الأوراق المالية المرمزة الاصطناعية—بخسائر تجاوزت 40 مليار دولار من المستثمرين واعتراف مؤسسه بالذنب، مما يبرز الحاجة الملحة إلى وضوح تنظيمي.
Sponsoredهيئة الأوراق المالية والبورصات تقدم إطار عمل الأوراق المالية المرمزة
في 28 يناير، أصدرت أقسام تمويل الشركات وإدارة الاستثمار والتداول والأسواق في هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل مشترك "بيانا حول الأوراق المالية المرمزة". يصنف البيان بشكل منهجي هياكل مختلفة للأوراق المالية المسجلة عبر البلوكشين ويحدد كيف تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية القائمة على كل نوع.
قسمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأوراق المالية المرمزة إلى فئتين رئيسيتين. الأول هو "الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر"، حيث تصدر الشركات أوراقها الخاصة مباشرة في شكل رمز. في هذه الحالة، يعمل البلوك تشين كجزء من ملف حامل الأوراق المالية الرئيسي. تحويلات الرموز تشكل تحويلات ملكية الأوراق المالية.
الثاني هو "الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث"، حيث تقوم الأطراف غير المرتبطة بالمصدر بترميز الأوراق المالية القائمة. قسمت لجنة الأوراق المالية والبورصات هذا النموذج إلى نماذج حضانة وتركيبية. نماذج الحفظ تحتفظ بالأوراق المالية الأساسية في الحجز، مع تمثيل الرموز لمصالح الملكية غير المباشرة. توفر النماذج التركيبية فقط تعرض للأسعار دون منح حقوق الملكية الفعلية.
بروتوكول المرآة: السابقة المظلمة
كانت أول تجربة واسعة النطاق فيما تعرفه هيئة الأوراق المالية والبورصات الآن بأنه "الأوراق المالية المرمزة الاصطناعية" هي بروتوكول المرآة. أطلقت شركة دو كوان اللعبة في ديسمبر 2020. المنصة، المبنية على بلوكشين تيرا، يقال إنها مكنت التداول في نسخ صناعية من الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة مثل آبل وتسلا.
Sponsored Sponsoredروج دو كوان للمشروع باعتباره "يمنح وصولا بديهيا إلى الأسواق المالية العالمية للمستخدمين المهمشين." ادعى أن ميرور تعمل بطريقة لامركزية. وأضاف أن لا هو ولا تيرافورم لعبا أي دور في حكمها.
الواقع كان مختلفا تماما. وفقا لبيان حكم مكتب المدعي العام الأمريكي في ديسمبر 2025، "حافظ دو كوان وتيرافورم على سيطرته سرا على ميرور، واستخدما روبوتات تداول آلية للتلاعب بأسعار الأصول الاصطناعية." كما "تسبب في تضخيم Terraform في مؤشرات المستخدمين الرئيسية لخداع المستثمرين بشأن مدى اعتماد ميرور ولامركزيته."
كانت ميرور جزءا من مخطط احتيال أوسع في شركة تيرافورم. عندما انهارت UST وLUNA في مايو 2022، خسر المستثمرون أكثر من 40 مليار دولار. تم اعتقال دو كوان في مونتينيغرو في مارس 2023 أثناء سفره بجواز سفر مزور، وحكم عليه بالسجن 15 عاما في 11 ديسمبر 2025.
رموز روبنهود الأسهم: نهج مختلف
تقدم Robinhood بالفعل أكثر من 2000 رمز أسهم أمريكي في أوروبا. تصفها الشركة بأنها "عقود رمزية تتبع سعر [السهم]" و"عقود مشتقة لا تمنح حقوق للأوراق المالية الأساسية"—مما يتناسب تماما مع فئة الأوراق المالية المرمزة الاصطناعية في هيئة الأوراق المالية، تماما مثل ميرور.
Sponsored Sponsoredلكن الفروقات كبيرة. تعمل روبنهود كمؤسسة مالية منظمة، تلتزم بمعايير MiFID II وتكشف بشفافية عن الطبيعة المشتقة لمنتجاتها. تذكر الشركة أن الأصول الأساسية محفوظة لدى مؤسسة مرخصة في الولايات المتحدة. يمكن للمستثمرين البدء بمبلغ لا يتجاوز €1 والحصول على أرباح عندما يكونون مؤهلين.
أما ميرور، فقد تنكرت في هيئة "مشروع مجتمعي لامركزي" للتهرب من التنظيم، بينما كان دو كوان يسيطر عليه سرا. وكان ضمانها عملة الخوارزمية المستقرة UST، التي انهارت في النهاية.
رؤية تينيف: من GameStop إلى الترميز
أصدر الرئيس التنفيذي لشركة روبنهود، فلاد تينيف، بيانه في 28 يناير — أي بعد خمس سنوات بالضبط من توقف تداول GameStop الذي دفع شركته إلى أزمة. حدد نظام تسوية T+2 كالسبب الجذري، مجادلا بأن التسوية الفورية المدعومة بالترميز هي الحل.
Sponsored"T+1 لا يزال طويلا جدا، خاصة عندما تأخذ في الاعتبار أنه يعني فعليا T+3 أيام الجمعة، أو T+4 في عطلات نهاية الأسبوع الطويلة"، كتب تينيف. الترميز القائم على البلوكشين سيقضي على مخاطر التسوية ويتيح للعملاء التداول بحرية في أي وقت.
أعلنت تينيف عن خطط لتمكين التداول على مدار الساعة والوصول إلى التمويل اللامركزي خلال الأشهر القادمة. يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بأنفسهم برموز الأسهم واستخدامها للإقراض والراهن على الأسهم. إذا تحقق ذلك، سيغير هيكل روبن هود من صناعي إلى حضان. قد يعالج ذلك المخاطر الحالية: الخسارة الرأسمالية الكلية إذا أعلنت الشركة إفلاسها.
الدفع نحو وضوح التنظيم
أشاد تينيف بقيادة هيئة الأوراق المالية والبورصات الحالية لدعمها تجارب الترميز، وحث على تمرير قانون CLARITY الذي ينظر فيه حاليا في الكونغرس. "التشريعات ستضمن أن اللجان اللاحقة لا يمكنها التخلي أو عكس التقدم الذي حققته هذه الهيئة المالية"، كتب.
يمثل بيان هيئة الأوراق المالية والهندسة آراء الموظفين دون قوة قانونية ملزمة، لكن سابقة بروتوكول المرآة تظهر ما يمكن أن تنشأه الفجوات التنظيمية. بنى دو كوان إمبراطوريته الاحتيالية بادعاء أن "اللامركزية" تعفيه من قوانين الأوراق المالية—وهو ادعاء ترفضه الإطار الجديد لهيئة الأوراق المالية صراحة.
