المؤسسات كان لديها خيارات. كان الجدل حول البلوكشين المصرح به وغير المصرح به هو ما شكل كل قرار.
كانت السلاسل الخاصة توفر الخصوصية والامتثال والتسوية المحكمة. قدمت السلاسل العامة قابلية التركيب، والسيولة، والبنية التحتية المفتوحة. حتى 19 مارس 2026، تشير البيانات إلى أن الإجابة موجودة بالفعل. يقارب 16 مليار دولار من قيمة الأصول الواقعية الموزعة (RWA) تقع على إيثيريوم.
النقاش حول البلوك تشين المصرح به مقابل غير المجاز يحصل على أرقام حقيقية
يوجد نوعان من قيمة الأصول على السلسلة. فهم الفرق هو جوهر النقاش بين البلوكشين المصرح به وغير الموافق.
تستخدم الأصول الموزعة البلوك تشين كطبقة توزيع حيث يشترك المستثمرون ويحتفظون ويديرون الأصول من خلال محافظهم الخاصة. هذه الأصول قابلة للنقل والتركيب مع بروتوكولات الإقراض والبورصات اللامركزية (DEXs). تستخدم الأصول الممثلة البلوك تشين كطبقة حفظ سجلات للشفافية والمطابقة، دون تمكين نقل أو توزيع المستثمرين.
حتى 19 مارس 2026، يظهر rwa.xyz أن قيمة التوزيع في إيثيريوم تقارب 16 مليار دولار. تليها سلسلة BNB بقيمة 3.2 مليار دولار وسولانا بقيمة 1.8 مليار دولار. كانت الصناديق المرمزة، بما في ذلك سندات الخزانة (T-Bills)، والسندات، وصناديق سوق المال (MMFs)، هي التي دفعت معظم هذا النمو. لكن الآن يأتي الجزء الكبير!
تهيمن كانتون على الفريق الممثل بقيمة 352 مليار دولار. وهذا الرقم نفسه يفوق 16 مليار دولار من إيثيريوم. لكن هذا الرقم ليس تدفقات صناديق أو رأس مال محتفظ به مستثمرون. إنه حفظ سجلات مؤسسية على شبكة مغلقة.
في اقتباس حصري ل BeInCrypto حول هذا الموضوع، قالت ساندي كول، رئيسة الابتكار في فرانكلين تمبلتون، دون الإشارة إلى أي بلوكشين خاص محدد.
"أنا أؤمن بشدة أن البلوكشين الخاصة لن تكون جزءا من النظام البيئي المستقبلي. عندما تنظر إلى بلوكشين خاص، عادة ما يتم بناؤه بواسطة فريق صغير مكون من 50 أو 60 شخصا. تدير كيانا واحدا الجهاز، وكيان آخر مسؤول عن جميع التحقق من المعاملات،" قالت.
وجهة نظرها تتناول جوهر سؤال البلوكشين المصرح به مقابل غير الموافق.
تدير كانتون 13 جهاز التحقق الفائق. إيثيريوم يشغل أكثر من 10,000 عقدة. الفجوة الأمنية واللامركزية بين البنية التحتية الخاصة والعامة ليست تدريجية. إنه بحجم كبير.
كل صندوق رئيسي مرمز على إيثيريوم مسموح، وهذا هو الهدف
يوضح جدول الأصول Rwa.xyz على إيثيريوم سبب تركيز القيمة الموزعة على السكك العامة. تمتلك بلاك روك BUIDL 785 مليون دولار من القيمة السوقية النشطة. يمتلك سوق المال الخزاني في ويزدوم تري 619 مليون دولار. تمتلك شركة بلاك روك USD إنستيتيوتيال (BUIDL-I) 481 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، شركات مثل فيديليتي وأندو وسوبرستيت لديها ملايين على إيثيريوم.
جميعها مصنفة كوصول مفوض، مما يتطلب قائمة المحفظة البيضاء والتحقق من معرفة العميل (KYC). الأوراق المالية المنظمة تتطلب KYC. هذا الجزء غير قابل للنقاش.
لكن المؤسسات تحتاج أيضا إلى السيولة العالمية، والتسوية على مدار الساعة، وقدرة بروتوكولات الأطراف الثالثة على بناء منتجاتها دون إذن. فقط طبقة أساسية بدون إذن تقدم الثلاثة معا.
في لجنة الفيديو لمجلس خبراء BeInCrypto، سلط مات هوغان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise Asset Management، الضوء على المحفز الذي قد يغير حتى القيد المغلق:
"وجهة نظري النهائية هي أن البنية المفتوحة وبدون إذن للبلوكشين ستفوز، خاصة مع فتح رمز معرفة بغسل الأموال ومكافحة التعرف (AML)، ربما باستخدام إثباتات المعرفة الصفرية. العالم يريد أن يكون في نظام بيئي مفتوح. هكذا كانت التقنية تسير على مر الزمن بشكل عام."
وأضاف:
"سترون هذه التجارب المصرح بها لأن المؤسسات بدأت تضع أقدامها في الماء. ويحتاج الأمر إلى الراحة للوصول إلى الطرف البعيد. لكن قضيتي الأساسية بلا إذن."
عزز جيف كيندريك، الرئيس العالمي لأبحاث الأصول الرقمية في ستاندرد تشارترد، هذا في نفس اللجنة:
"أتفق مع مات أنه على المدى الطويل، الفوضى بدون إذن هي النتائج. وأعتقد أن الإيثيريوم ستفوز لفترة قصيرة بعد تدخل TradFi."
حتى بناة السلاسل الخاصة يدركون هذا التحول.
أعلنت R3 Corda، التي تمتلك أكثر من 10 مليارات دولار من حسابات RWA المرمزة على الشبكات المصرح بها التي تستخدمها HSBC وبنك أمريكا، عن شراكة مع سولانا في عام 2025، ربما للوصول إلى السيولة العامة.
حصرية كول على BeInCrypto تعزز ما يؤكده تحول R3. قالت:
"قارن ذلك بسلسلة عامة مثل إيثيريوم أو سولانا. لدى إيثيريوم أكثر من 4000 مطور وتدفع مكافآت للأخطاء لتحفيز اكتشاف ثغرات الأمان. مع وجود أكثر من 10,000 عقدة مختلفة تتحقق من المعاملات، تحتاج إلى إجماع بنسبة 51٪ للتحقق من البيانات. احتمالية حدوث معاملة احتيالية أقل إحصائيا لأن اللامركزية المطلوبة للتلاعب بالشبكة هائلة جدا."
الإصدار في ازدياد. الهجرة جارية. لكن رأس المال جالسا في رموز مصرح بها على قضبان مفتوحة هو نصف المعادلة فقط. النصف الآخر هو ما إذا كان هذا الرأسمال سيعمل داخل التمويل اللامركزي. Aave Horizon هو التجربة الحية التي تختبر ذلك بالضبط.
تظهر هورايزن أن الطراز الهجين لا يزال في بدايات
يختبر Aave Horizon ما إذا كانت النماذج الهجينة تعمل على مستوى البروتوكول. يسمح بالاقتراض المؤسسي المصرح به باستخدام ضمانات RWA إلى جانب الإقراض بالعملات المستقرة بدون إذن، وكل ذلك على إيثيريوم. الفكرة سليمة. الأرقام الأولية تروي قصة أكثر تعقيدا.
يحتوي بروتوكول Aave بدون إذن على حوالي 42 مليار دولار من قيمة TVL (قيمة إجمالية مقفلة) حتى مارس 2026، وفقا لموقع DefiLlama. بلغ حجم السوق Horizon، الذراع المصرح به لنفس البروتوكول، ذروته نحو 600 مليون دولار في السوق في ديسمبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفض نحو 350 إلى 400 مليون دولار. وهذا يضع هورايزن في أقل من 1٪ من إجمالي قيمة TVL من Aave، رغم أنه المنتج المصمم خصيصا للمؤسسات.
تظهر بيانات Dune Analytics من عامي @entropy_advisors و@mrvega14 أن تدفقات الضمانات انخفضت من حوالي 300 مليون دولار في أواخر 2025 إلى 141 مليون دولار بحلول فبراير 2026. يشكل صندوق سوبرستيت كريبتو كاري (USCC) 123 مليون دولار من ذلك، مما يعني أن منتجا واحدا يحمل ما يقارب 87٪ من جميع الضمانات المتبقية.
انخفض سعر منتج الخزانة (JTRSY) وعملة العائد الأمريكية (USYC) إلى الصفر. بلغت العناوين النشطة ذروتها فوق 70 في اليوم في أكتوبر 2025، والآن في المتوسط يتراوح بين 20 إلى 30. بلغت السيولة المقترضة ذروتها عند 200 مليون دولار في يناير 2026 وهي في تراجع.
بروتوكول آيف بدون إذن يعالج تريليونات الدولارات. طبقة RWA المصرح بها لا تزال تجد موطئ قدمها. لكن حقيقة أن الضمانات المؤسسية تتدفق إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي على إيثيريوم، وليس إلى دفاتر الحسابات الخاصة، تخبرك إلى أين يتجه هذا. لقد أنتج نقاش البلوك تشين المصرح به مقابل البلوك تشين غير المصرح به بالفعل فائزا واضحا من حيث الأرقام. هي حيث تقع العاصمة.
