اعرض شركة أوبن إيه آي على شركات الأسهم الخاصة عائدًا أدنى مضمونًا بنسبة 17,5% على مشاريع مشتركة جديدة. أدى ذلك إلى مقارنات بانهيار تيرا لونا من قادة صناعة العملات الرقمية ومخضرمي وول ستريت.
طرَح الرئيس التنفيذي لشركة نانسن أليكْس سفانيفيك ومدير المحفظة السابق في بلاك روك إدوارد دود تساؤلات حول استدامة هذا الهيكل.
ذكرت رويترز أن الصفقات تستهدف شركات مثل تي بي جي، وادفنت إنترناشونال، وبين كابيتال، وبروكفيلد أسِّت مانجمنت.
يستلم كل منها أسهم أولوية في مشروع مشترك تقدر قيمته بحوالي 10 مليار دولار، مع التزام شركات الأسهم الخاصة بحوالي 4 مليار دولار.
أضافت أوبن إيه آي حد أدنى مضمون للعائد بنسبة 17,5% وإمكانية وصول مبكر إلى نماذج الذكاء الاصطناعي غير المطروحة لتسريع إغلاق الصفقات. هذا المعدل أعلى بكثير من الأدوات المعتادة لأسهم الأولوية.
يحدث ذلك مع اتجاه خسائر الشركة المتوقعة لعام 2026 إلى 14 مليار دولار، وفقًا لوثائق داخلية أوردتها ذا إنفورميشن.
بلغ معدل الإيرادات السنوي لأوبن إيه آي 20 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025، وهو ارتفاع بنسبة 233% عن السنة السابقة، لكن الإنفاق يواصل تجاوز الأرباح.
تجاوز التشكيك حدود وسائل التواصل الاجتماعي. رفضت على الأقل شركتان للأسهم الخاصة المشاركة في المشاريع المشتركة لأوبن إيه آي أو أنثروبيك، مشيرتين إلى مخاوف بشأن الاقتصاد ونموذج الربح.
انسحبت توما برافو، إحدى أكبر شركات الاستحواذ في مجال البرمجيات عالميًا، بعد أن شكك الشريك الإداري أورلاندو برافو في العوائد طويلة الأجل لمشاريع الذكاء الاصطناعي المشتركة. أوضحوا أن العديد من شركات محفظتهم تستخدم بالفعل أدوات الذكاء الاصطناعي دون الحاجة إلى ضخ رأس مال مغامر.
مقارنة Terra Luna
شَبَّه الرئيس التنفيذي لشركة نانسن ألكس سفانيفيك نسبة 17,5% بانهيار منظومة تيرا في مايو 2022.
قال أليكْس سفانيفيك أننا الآن في مرحلة تيرا لونا من أوبن إيه آي،
قدم بروتوكول أنكر، محرك العوائد في شبكة تيرا، للمودعين نحو 19% إلى 20% على العملة المستقرة الخوارزمية يو إس تي.
ذكر منشورهم على ميديوم في ذلك الوقت أن السوق المالية اللامركزية توفر معدل عائد سنوي ثابت بنسبة 20% للمودعين، اقرأ هنا.
انهارت الثقة، وازدادت عمليات السحب، فقدت UST ارتباطها بالدولار. دخلت LUNA في حالة تضخم مفرط. تبخر أكثر من 40 مليار دولار من القيمة خلال أيام.
حدد أن التشابه البنيوي دقيق.
- تشمل كلا الحالتين عوائد مضمونة أعلى من السوق
- تقدمها كيانات تنفق أكثر بكثير مما تجني
- تعتمد على تدفقات رأس المال المستمرة للحفاظ على عملياتها.
في مصطلحات العملات الرقمية، أدت العوائد المضمونة مع خسائر كبيرة تاريخيًا إلى ضغط نظامي واسع النطاق، اقرأ المزيد عن العائد المضمون.
قال إدوارد دود، المدير السابق لمحفظة بلاك روك، أن رأس المال المكلف جدًا... يدل على حالة يأس. لا يوجد شيء يدل على وجود فقاعة أكثر من هذا، اقرأ هنا.
أين تنهار المقارنة
يحقق OpenAI إيرادات حقيقية. يوضح معدل التشغيل السنوي البالغ 20 مليار دولار بنهاية 2025 زيادة التبني المؤسسي في مختلف القطاعات.
أفاد تقرير الشركة الأخير أن الإيرادات اتبعت نفس المنحنى، ونمت بمقدار 3X على أساس سنوي، أو 10X من 2023 إلى 2025: 2 مليار دولار ARR في 2023، و6 مليار دولار في 2024، وأكثر من 20 مليار دولار في 2025. هذا نمو لم يسبق له مثيل على هذا المستوى، اقرأ التفاصيل .
لم يكن لدى تيرا قاعدة إيرادات مماثلة. اعتمدت عوائدها فقط على تدفق رؤوس الأموال المضاربة وآليات سك العملات الخوارزمية.
- يعمل OpenAI أيضًا ضمن هياكل التمويل المؤسسي التقليدية.
- تستخدم الشراكة مع PE أسهم ممتازة مع عوائد أولوية، وهي أداة قياسية في الأسواق الخاصة.
حدد أن الحد الأدنى 17,5% جريء، لكنه ليس احتياليًا.
مع ذلك، تزيد شدة المنافسة من تعقيد الصورة. تتبع Anthropic استراتيجية PE مماثلة تقريبًا مع بلاك ستون، هيلمان و فريدمان، وPermira، لكن دون عائد مضمون.
يشير شعور OpenAI بالحاجة لإضافة الحد الأدنى، وأن شركات راسخة مثل Thoma Bravo لا تزال انسحبت، إلى أن سباق رأس المال أصبح أكثر سرعة من قدرة الإيرادات على اللحاق به.
يدل ذلك على تحول أوسع مع دخول تطوير الذكاء الاصطناعي في مرحلة يصبح فيها الهندسة المالية ذات أهمية بقدر أداء النماذج.
تثبت ما إذا كانت ضمانة 17,5% خطوة توزيع ذكية أو إذا كانت أول شق في دورة مشتعلة أكثر من اللازم.
تابعنا على X للحصول على آخر الأخبار فور حدوثها
يعتمد الأمر كلياً على مدى سرعة قيام أوبن إيه آي بتحويل الوصول إلى محفظة الاستثمار المباشر إلى عقود مؤسساتية مدفوعة قبل أن تؤدي الخسائر المتوقعة في 2026 والبالغة 14 مليار دولار إلى تقويض ثقة المستثمرين أكثر.
يقول المخضرمون في العملات الرقمية الذين شاهدوا عائد تيرا البالغ 19% يجذب مليارات قبل أن يتبخر هذا العائد، أن النمط يبدو مألوفاً.
تختلف النطاقات هنا. والسؤال هو ما إذا كانت النهاية ستختلف أيضاً.
اشترك في قناتنا على يوتيوب لمشاهدة القادة والصحفيين يقدمون تحليلات خبراء
