تعتبر شركة Nvidia واحدة من أكبر الفائزين في طفرة الذكاء الاصطناعي. أظهرت نتائجها الربعية الأخيرة إيرادات تقدر بـ57 مليار دولار وأرباح تبلغ 31,9 مليار دولار، وهي أرقام قياسية بكل المقاييس.
لكن بدلًا من الاحتفال، تقلب السهم بشكل كبير: ارتفع بنسبة 5% بعد الأرباح، ثم هبط مرة أخرى خلال 18 ساعة. يتساءل المستثمرون، الخوارزميات،ومراقبو السوق الآن سؤالاً حيوياً: هل نمو Nvidia في الذكاء الاصطناعي راسخ كما يبدو على الورق؟
Sponsoredنموذج التمويل لشركة NVIDIA يجذب التدقيق مع رهان المستثمرين الكبار ضده
أول علامة تحذير هي الأموال التي لم يتم دفعها فعلياً. لدى Nvidia 33,4 مليار دولار في فواتير العملاء غير المدفوعة، وهو ما يقارب ضعف ما كان لديها قبل عام. في المتوسط، يستغرق العملاء 53 يوماً للدفع، مرتفعاً عن 46 يوماً.
وفي الوقت نفسه، تحتفظ الشركة بـ19,8 مليار دولار من الرقائق غير المباعة، ومع ذلك تقول الإدارة إن الطلب مرتفع للغاية.
قال شانكا بيريرا في منشور، “لا يمكن أن يكون كلا الأمرين صحيحاً...إما أن العملاء لا يشترون أو أنهم يشترون بدون نقد. تدفق النقد يكشف القصة الحقيقية”.
تحذر إشارة حمراء أخرى من الفجوة بين الأرباح والنقد الفعلي. أفادت Nvidia بأرباح تصل إلى 19,3 مليار دولار، لكنها ولدت نقوداً بقيمة 14,5 مليار دولار فقط. ذلك يعني أن 4,8 مليار دولار من "أرباحها" لم تظهر فعلياً في البنك.
للمقارنة، تحول شركات تصنيع الرقائق الأخرى مثل TSMC وAMD تقريباً كل أرباحها إلى نقود. النسبة المنخفضة لNvidia تثير التساؤلات حول مقدار نموها الحقيقي.
Sponsored Sponsoredأضاف بيريرا، "الشركات الصحية مثل TSMC وAMD تُحول أكثر من 95% من الأرباح إلى نقود. تُحول Nvidia 75% فقط. إنه مستوى مثير للقلق".
تزداد الأمور تعقيداً عندما ننظر إلى كيفية شراء شركات الذكاء الاصطناعي من بعضها البعض. تبيع Nvidia الرقائق لشركات مثل xAI،مايكروسوفت، OpenAI،وأوراكل. العديد من هذه الصفقات ممولة بالقروض أو الاعتمادات من نفس الشركات، مما يعني أن نفس المال يتم احتسابه عدة مرات كإيرادات.
مايكل بيري يدق ناقوس الخطر بشأن إيرادات Nvidia والطلب عليها
مايكل بيري، المستثمر الشهير بتوقعه لأزمة 2008، يشير إلى هذا "الاعتراف بالإيرادات المريب"، محذراً من أن الطلب الفعلي من المستخدمين النهائيين قد يكون صغيراً جداً.
أشار بيري أيضًا إلى أن عمليات إعادة شراء الأسهم التي تقوم بها Nvidia قد تخفي خطراً آخر. منذ عام 2018، أنفقت الشركة 112,5 مليار دولار على إعادة شراء الأسهم، بينما لا تزال تصدر أسهماً جديدة.
Sponsored Sponsoredيؤدي ذلك فعليًا إلى تخفيف حقوق الملكية للمساهمين الحاليين. كما شكك فيما إذا كانت وحدات معالجة الرسومات القديمة، التي تستهلك كهرباء أكثر بكثير من النماذج الأحدث، حقًا ذات قيمة كما تدعي الشركة.
صرح قائلًا: “فقط لأن هناك شيء يُستخدم لا يعني أنه مربح.”
يبدو أن بعض المستثمرين الكبار موافقون على ذلك. ووفقًا للتقارير، باعت بيتر تييل جميع أسهمه في Nvidia، وSoftBank باعت بقيمة 5٬8 مليار دولار في 11 نوفمبر. اشترى مايكل بيري خيارات بيع، مراهنًا على أن سعر Nvidia سينخفض إلى 140 دولارًا بحلول مارس 2026.
في نفس الوقت، يبدو أن المضاربات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تؤثر على أسواق العملات الرقمية. انخفضت بيتكوين بنحو 30% منذ أكتوبر، بسبب جزئي لامتلاك الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي 26٬8 مليار دولار في بيتكوين كضمان، والتي قد تباع إذا انخفضت أسهم Nvidia أكثر.
لا يبدو أن الجميع يشعرون بالقلق. يجادل المؤيدون بأن Nvidia لديها تدفقات نقدية بقيمة 23٬8 مليار دولار، وطلبات كبيرة من شركات مثل Microsoft وMeta، وأن بعض الصفقات بين الشركات هي معيار في صناعة التكنولوجيا.
ومع ذلك، يُظهر استطلاع حديث أجرته بنك أمريكا أن 45% من مديري الصناديق يرون أن الذكاء الاصطناعي هو خطر فقاعي كبير على السوق، وهو قلق يردده المنظمون العالميون، بما في ذلك صندوق النقد الدولي وبنك إنجلترا.
قد تكون الشهور القليلة القادمة حاسمة. يراقب المحللون نتائج الربع الرابع لشركة Nvidia في فبراير 2026، والتخفيضات المحتملة في التصنيف الائتماني في مارس، وأي إعادة بيان في أبريل.
أداء الشركة قد يقرر ما إذا كان ازدهار الذكاء الاصطناعي سيستمر أو إذا كانت الذعر الحالي في السوق يشير إلى بداية تباطؤ أوسع. في كلتا الحالتين، قصة Nvidia هي الآن حالة اختبار لعصر التكنولوجيا المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
