يبدو أن شركة مايكروستراتيجي هي المشتري المؤسسي الرئيسي الوحيد للبيتكوين حالياً، مما يثير مخاوف حول قوة الطلب المؤسسي.
تشير البيانات الأخيرة إلى أن الشركة اشترت حوالي 45 000 btc خلال الثلاثين يوماً الماضية، بينما اشترت جميع الشركات الأخرى مجتمعةً ما يقارب 1 000 btc فقط. ذلك يوضح انهياراً شبه كامل في المشاركة عبر القطاع.
يشير هذا التحول إلى تغيير حاد في هيكل السوق. فقد أضحى ما كان يُصوَّر سابقاً كاتجاه مؤسسي متنامي يعتمد الآن بشكل شبه كامل على شركة واحدة فقط.
تستحوذ الآن شركة مايكروستراتيجي على نحو 76% من إجمالي حيازات بيتكوين بين الشركات الخزينة، مما يبرز مدى تركُّز هذه الاستراتيجية.
في نفس الوقت، بدأت تظهر تصدعات في نموذج شركة مايكروستراتيجي نفسه. لا يزال معامل mNAV (المضاعف إلى صافي قيمة الأصول) للشركة أقل من 1، حيث يبلغ حوالي 0,97x.
يعني ذلك أن السهم يتم تداوله بخصم عن قيمة حيازاته من بيتكوين عند أخذ التخفيف بعين الاعتبار.
تتضح أهمية ذلك لأن استراتيجية مايكروستراتيجي تعتمد بشكل كبير على ثقة السوق. فعندما يُتداول السهم بعلاوة، تستطيع الشركة جمع رأس مال بكفاءة أعلى لشراء المزيد من بيتكوين.
يضعف الخصم هذا المحرك ويشير إلى ضعف شهية المستثمرين لهذا الهيكل.
في الوقت نفسه، تراجعت أسهم شركة مايكروستراتيجي بنحو 14% منذ بداية العام، مقابل انخفاض قدره 22% لبيتكوين خلال نفس الفترة.
ورغم أن هذا التفوق النسبي يبدو إيجابياً، إلا أنه يعكس تفسيراً أكثر حذراً. لا يزال المستثمرون يقدّرون قدرة الشركة على جمع بيتكوين، لكنهم لم يعودوا يمنحون نموذجها علاوة قوية كما في السابق.
تشير البيانات مجتمعة إلى وجود وضع هش. لم يتوسع الطلب على بيتكوين من قبل الخزائن المؤسسية عبر الشركات، بل تركز على لاعب واحد مهيمن.
يظهر السرد الأشمل لاعتماد المؤسسات من خلال خزائن الشركات أضعف مما كان متوقعاً نتيجة لذلك.
يعتمد السوق حالياً على استمرار نشاط الشراء من مايكروستراتيجي بدلاً من وجود قاعدة متنوعة من الطلب المؤسسي للشركات.
في حال تغير هذا الديناميكية، قد يكون التأثير على طلب بيتكوين فورياً وملحوظاً.
