تقع مايكروستراتيجي (MSTR) في قلب جدل حامٍ، حيث يصف بيتر شيف نموذج عمل الشركة بالاحتيال. يحذر شيف من أن اعتماد MSTR على الأسهم الممتازة ذات العوائد العالية وصناديق الدخل غير مستدام، متوقعًا أن الشركة قد تفلس في النهاية.
بالرغم من ذلك، يجادل المحللون والمتداولون بأن استراتيجية MSTR قد لا تزال تقدم تعرضًا فريدًا ومميزًا لبيتكوين، مما يؤجج الانقسام في مشاعر السوق.
Sponsoredشيف يهاجم شركة MSTR باعتبارها "احتيال" لكن المحللين يجادلون بأنها قد تتفوق على بيتكوين
بحسب شيف، يمكن لنموذج تمويل الأسهم الممتازة من مايكروستراتيجي أن يؤدي إلى "دوامة الموت"، حيث يصف المتحمس للذهب النموذج الخاص بالشركة بالاحتيال.
تنطلق مشاعر شيف من القلق بشأن نموذج عمل مايكروستراتيجي، الذي يعتمد على صناديق الدخل لشراء أسهمها الممتازة "ذات العائد المرتفع". ووفقًا لشيف، فإن هذه العوائد المعلنة قد لا يتم دفعها فعليًا أبدًا.
قال شيف: "بمجرد أن يدرك مديرو الصناديق ذلك، سيقومون ببيع الأسهم الممتازة ولن تتمكن MSTR من إصدار المزيد، مما يشعل دوامة الموت"، حيث أشار.
أوقفت مايكروستراتيجي إصدار سندات جديدة قابلة للتحويل في فبراير 2025، واتجهت بدلاً من ذلك إلى تقديم عروض الأسهم الممتازة (سلسلة STR)، التي بدأت في سبتمبر 2025.
تحمل هذه الأسهم الممتازة معدلات فائدة أعلى بشكل كبير، مما يشير إلى أن المستثمرين يطالبون الآن بحوافز أقوى وسط ظروف السوق المتشددة.
يشدد شيف على المخاطر الهيكلية الكامنة في نهج الشركة. ونقطته الشائكة هي أنه حتى لو ارتفعت بيتكوين، فإن النموذج المعتمد على الديون لـ MSTR قد يفشل، مما يضع الشركة في خطر الإفلاس.
Sponsored Sponsoredأشار متداول الكريبتو كيلا إكس بي تي إلى احتمال وجود سيناريو البجعة السوداء. ووفقًا للمحلل، يمكن أن يؤدي انخفاض بنسبة 50–60% في BTC إلى تشديد قواعد القروض، ونداءات رهون، ومبيعات قسرية لبيتكوين، خاصة إذا جففت السيولة.
شبه كيلا إكس بي تي مايكروستراتيجي ببرج من الورق مبني على بيتكوين، مشيرًا إلى أن الرافعة المالية تضخم المكاسب والخسائر، ويمكن لتصحيح كبير في السوق أن يضغط على تمويل الشركة.
المحللون يدافعون عن نموذج الرافعة المالية لشركة MSTR
رغم التحذيرات، يرى بعض المستثمرين أن MSTR يمثل رهانًا مستفيدًا على بيتكوين بحيث يتفوق على الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التقليدية. أصر آدم ليفينجستون على أن MSTR تجمع بين تعرض 1:1 لبيتكوين وزيادات سنوية في BTC لكل سهم، وهي شكل من أشكال التقعر الذي يكثف العوائد بدون مخاطر التصفية.
أوضح سيناريو افتراضي لمدة عقد من الزمن: يمكن أن يزيد $100،000 في IBIT إلى $1،38 مليون، بينما يمكن أن يصل نفس الاستثمار في MSTR إلى $3،56 مليون. هذا يُترجم إلى تفوق بنسبة 158%.
Sponsoredأضاف مستخدم شائع آخر على X (تويتر)، روهان هيراني، أن قيمة MSTR المضافة موجودة لأن المستثمرين يشترون فريق إدارة يتمتع بقدرة على الوصول إلى رأس المال العالمي وقادر على الحصول على المزيد من BTC بكفاءة. وهذا على النقيض من ببساطة شراء بيتكوين.
شدد على أن عروض الأسهم المفضلة لـ MSTR لعام 2025 تمثل تحولًا نحو تمويل أكثر استدامة، مما يحقق توازنًا بين مخاطر التنفيذ والإمكانيات على المدى الطويل.
ديناميكيات السوق وزخم التمويل
انتقلت MicroStrategy تدريجياً من السندات القابلة للتحويل إلى الأسهم المفضلة ذات الفائدة الأعلى (سلسلة STR) منذ سبتمبر 2025، مما يعكس شعور المستثمر الحذر وسط تضييق الأسواق.
حتى كتابة هذه السطور، تحمل الشركة 641،692 BTC بتكلفة متوسطة قدرها $74،085 لكل عملة، وتحتفظ بحوالي 26% مكاسب غير محققة حتى إذا تراجع BTC بحدة.
يلاحظ المحللون أن MSTR يعمل كصندوق تداول بيتكوين ذو رافعة فعلية، حيث تعتمد قيمة السهم بشكل كبير على أسعار بيتكوين والتمويل الناجح.
على الرغم من الانتكاسات المؤقتة، مثل فقدان ميزة بيتكوين لـ MSTR الأسبوع الماضي، يسلط المستثمرون الضوء على وضع الشركة الاستراتيجي في أسواق الائتمان الرقمي كمحرك لقيمة طويلة الأجل. بينما يعتبر نموذج MSTR محفوفًا بالمخاطر، فإنه يوفر تعرضًا مزدوجًا:
- ارتفاع أسعار بيتكوين، و
- زيادة تدريجية في BTC لكل سهم.
يجب أن تتكيف استراتيجية MicroStrategy الهجينة مع التقلبات، وتستمر في الحفاظ على زخم التمويل، وتتفوق في تجاوز تعرض بيتكوين لتهدئة المخاوف المتشككة. ومع ذلك، تظل الشركة مثالًا بارزًا في استراتيجية الشركات تجاه بيتكوين، مما يحقق توازنًا بين الفرص المرفوعة والمخاطر النظامية.
