كشفت مايكروستراتيجي عن أحدث عملية شراء لها للبيتكوين في 26 يناير. في الشراء الرابع لهذا الشهر، استحوذت الشركة على 264.1 مليون دولار من البيتكوين بسعر متوسط 90,061 دولار لكل بيتكوين.
يرفع هذا الاستحواذ متوسط تكلفة شراء البيتكوين للشركة إلى 76,037 دولارا. جاء الشراء في وقت تداول فيه البيتكوين في نطاق متقلب في يناير، متراجعا من أعلى مستوياته في بداية الشهر فوق 95,000 دولار إلى أعلى مستوى عند 80,000 دولار.
أحدث تفاصيل الشراء وهيكل التمويل
بينما يعزز الشراء الرئيسي قناعة مايكرو ستراتيجي طويلة الأمد ببيتكوين، تشير البيانات الأساسية إلى أن نموذج تمويل الشركة يواجه ضغوطا هيكلية متزايدة.
Sponsoredمولت MicroStrategy نافذة الشراء من 20 إلى 25 يناير بشكل أساسي من خلال إصدار الأسهم.
باعت الشركة 1,569,770 سهما من الأسهم العادية، محققة صافي عائدات بقيمة 257.0 مليون دولار، إلى جانب 70,201 سهم من أسهم STRC الممتازة، والتي جمعت 7.0 مليون دولار إضافية.
إجمالي العائدات البالغة 264.0 مليون دولار تتطابق بشكل وثيق مع تكلفة شراء البيتكوين المعلنة.
بعبارات بسيطة، دفعت ستراتيجي ثمن الشراء عن طريق بيع أسهم جديدة، وليس باستخدام أرباح الأعمال أو النقود المتاحة.
جاءت معظم الأموال من إصدار الأسهم العادية، مع جزء أصغر من الأموال التي جمعت من خلال الأسهم الممتازة.
معا، غطت هذه المبيعات بالكامل تكلفة شراء البيتكوين. لذا، تواصل الشركة الاعتماد على أسواق رأس المال لتمويل استراتيجيتها التراكمية.
mNAV دخلت منطقة الخصم
أهم مقياس هيكلي لمايكرو ستراتيجي هو القيمة المتعددة إلى صافية الأصول (mNAV)، الذي يقيس كيفية تداول أسهمها مقارنة بقيمة حصصها في البيتكوين لكل سهم.
حتى 26 يناير، بلغ مؤشر mNAV المخفف من MicroStrategy حوالي 0.94x، مما يعني أن السهم يتداول بخصم 6٪ مقارنة بالبيتكوين الذي يدعم كل سهم.
Sponsored Sponsoredوهذا مهم لأن استراتيجية مايكرو ستراتيجي تعتمد على إصدار أسهم تتجاوز صافي قيمة الأصول. عندما تتداول الأسهم بخصم، فإن الإصدار الجديد يخاطر بتدمير قيمة المساهمين بدلا من خلقها.
الإصدار التزايدي يقترب من الصفر
تاريخيا، بررت MicroStrategy إصدار الأسهم بزيادة البيتكوين لكل سهم مخفف. هذا التراكم بدأ يتلاشى.
استنادا إلى البيانات التي أبلغت عنها الشركة:
- في 5 يناير، امتلكت مايكرو ستراتيجي 673,783 بيتكوين مع 345.6 مليون سهم مخفف، أو 0.001949 بيتكوين للسهم.
- بحلول 26 يناير، ارتفعت الحصص إلى 712,647 بيتكوين، لكن الأسهم المخففة ارتفعت إلى 364.2 مليون، مما أدى إلى 0.001957 بيتكوين للسهم.
وهذا يمثل زيادة بنسبة 0.38٪ فقط خلال الشهر.
والأهم من ذلك، بين 20 يناير و26 يناير، لم يتغير تقريبا مقدار البيتكوين المدعم لكل سهم.
هذا يوضح أن إصدار الأسهم الأخير لم يعد يزيد من تعرض المساهمين للبيتكوين بشكل ملموس
Sponsoredبيتكوين لكل سهم مخفف على مر الزمن
لم يعد ارتفاع التخفيف موازنا بنمو البيتكوين
التخفيف يتسارع. من 5 يناير إلى 26 يناير:
- ارتفع عدد الأسهم المخففة بنسبة 5.36٪.
- ارتفعت حيازة البيتكوين بنسبة 5.77٪.
بينما لا تزال الحصص تتجاوز التخفيف بشكل طفيف خلال الشهر بأكمله، تقلصت الفجوة بشكل حاد في الأسبوع الأخير. يتماشى هذا التآكل مع انخفاض ال mNAV ويشير إلى أن النموذج يفقد الكفاءة.
إذا بقي السهم أقل من صافي قيمة الأصول القانونية، فإن إصدار الأسهم الإضافي سيقلل رياضيا من تعرض البيتكوين لكل سهم.
الاعتماد على سوق رأس المال في ازدياد، وليس في الانخفاض
لا يزال نهج ستراتيكيت في البيتكوين يعتمد كليا على الوصول إلى أسواق رأس المال.
خلال الأشهر ال19 الماضية، جمعت الشركة ما يقدر ب 18.56 مليار دولار من خلال إصدار الأسهم العادية، وأصدرت حوالي 226.6 مليون سهم. تواصل عملية الشراء الأخيرة هذا الاتجاه، مضيفة مزيدا من التخفيف في وقت تدهورت فيه ظروف السوق.
تعتمد الشركة أيضا بشكل متزايد على الأسهم الممتازة، التي تقدم مطالبات ثابتة من كبار المساهمين العاديين.
بينما يمكن للإصدار المفضل أن يدعم شراء البيتكوين أثناء ضعف الأسهم، فإنه يرفع الالتزامات طويلة الأجل ويزيد من تعقيد الميزانية العمومية.
ماذا يعني هذا للمستثمرين
أحدث عملية شراء من مايكرو ستراتيجي من البيتكوين ليست مشكلة بسبب حجمها أو توقيتها. القلق يكمن في الهيكل، وليس في القناعة.
مع انخفاض قيمة mNAV الآن إلى أقل من 1.0x، واقتراب تراكم البيتكوين لكل سهم من الصفر، وتسارع التخفيف، وتعمق الاعتماد على أسواق رأس المال، تواجه استراتيجية الشركة الأساسية قيودا أكثر صرامة من أي وقت مضى في السنوات الأخيرة.
ما لم تعود أقساط الأسهم، فإن استمرار تراكم البيتكوين قد يتحول من تراكم إلى مخفف.
هذا الانتقال سيغير بشكل جذري ملف المخاطر للمساهمين، حتى لو تعافت أسعار البيتكوين.
حتى الآن، تظهر البيانات أن MicroStrategy لا تزال قادرة على شراء البيتكوين. السؤال المفتوح هو ما إذا كان بإمكانها الاستمرار في ذلك دون أن تضعف قيمة المساهمين.
