ستراتيجي (المعروفة سابقا باسم مايكرو ستراتيجي) هي أكبر شركة مالكة للبيتكوين، حيث تمتلك 671,268 بيتكوين بيتكوين، أي ما يمثل أكثر من 3.2٪ من إجمالي البيتكوين المتداول. وهذا يجعل الشركة حجر أساس عالي المخاطر في منظومة البيتكوين.
إذا انهارت، فقد يكون التأثير أكبر من انهيار FTX في 2022. إليك لماذا هذا التهديد حقيقي، وما الذي قد يثيره، ومدى سوء العواقب التي قد تحدث.
MicroStrategy هو رهان بيتكوين مدعوم برافعة مالية
الهوية الكاملة لمايكرو ستراتيجي الآن مرتبطة بالبيتكوين. أنفقت الشركة أكثر من 50 مليار دولار على شراء البيتكوين (BTC)، معظمها باستخدام الديون ومبيعات الأسهم. تحقق أعمالها البرمجية فقط 460 مليون دولار سنويا، وهو جزء بسيط من تعرضها.
Sponsoredحتى ديسمبر 2025، يتداول سهمها بدرجة أقل بكثير من قيمة ممتلكاته في البيتكوين. القيمة السوقية تقارب 45 مليار دولار، لكن قيمة البيتكوين الخاصة بها تتراوح بين 59-60 مليار دولار.
يقوم المستثمرون بخصم أصولها بسبب مخاوف بشأن التخفيف والديون والاستدامة.
متوسط تكلفة البيتكوين الأساسي حوالي 74,972 دولارا، ومعظم عمليات الشراء الأخيرة كانت بالقرب من ذروة بيتكوين في الربع الرابع من 2025.
أكثر من 95٪ من تقييمه يعتمد على سعر البيتكوين.
إذا انخفض عمله BTC بشكل حاد، فقد تقع الشركة في حبس — حيث تحتفظ بمليارات الدولارات من الديون والأسهم الممتازة دون مخرج.
على سبيل المثال، انخفض البيتكوين بنسبة 20٪ منذ 10 أكتوبر، لكن خسارة MSTR تجاوزت الضعف في نفس الفترة.
Sponsored Sponsored
ما الذي يجعل هذا خطرا على البجعة السوداء؟
استخدمت MicroStrategy تكتيكات عدوانية لتمويل مشتريات البيتكوين. كانت تبيع الأسهم العادية وتصدر أنواعا جديدة من الأسهم الممتازة.
تدين الآن بأكثر من 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل ولديها أكثر من 7.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة. تتطلب هذه الأدوات المالية تدفقات نقدية كبيرة خارجة: 779 مليون دولار سنويا كفوائد وأرباح.
عند المستويات الحالية، إذا انهار البيتكوين إلى ما دون 13,000 دولار، فقد تصبح MicroStrategy مفلسة الآن. هذا غير مرجح على المدى القريب، لكن تاريخ البيتكوين يظهر أن الانخفاضات بنسبة 70–80٪ أمر شائع.
قد يدفع انهيار كبير، خاصة إذا اقترن بأزمة سيولة أو تقلبات مدفوعة بصناديق المؤشرات المتداولة، الشركة إلى حالة ضائقة.
على عكس FTX، MicroStrategy ليست بورصة. لكن تأثير فشلها قد يكون أعمق. يمتلك بيتكوين أكثر من أي كيان آخر باستثناء بعض صناديق المؤشرات المتداولة والحكومات.
قد يؤدي التصفية القسرية أو الذعر من انهيار مايكرو ستراتيجي إلى انخفاض سعر البيتكوين بشكل حاد — مما يخلق حلقة تغذية راجعة عبر أسواق العملات الرقمية.
وعدت MicroStrategy بعدم بيع بيتكوين الخاص بها، لكن ذلك يعتمد على قدرتها على جمع الأموال.
حتى أواخر عام 2025، يمتلك 2.2 مليار دولار من الاحتياطيات. وهذا يكفي لتغطية عامين من المدفوعات. لكن هذا الهامش قد يختفي إذا انخفض البيتكوين وأغلقت أسواق رأس المال.
ما مدى احتمال انهيار استراتيجية مايكل سايلور؟
الاحتمالية ليست ثنائية. لكن الخطر يزداد.
Sponsored Sponsoredوضع مايكرو ستراتيجي الحالي هش. انخفض سهمها بنسبة 50٪ هذا العام. قيمة mNAV أقل من 0.8×. المستثمرون المؤسسيون يتجهون إلى صناديق البيتكوين المتداولة، التي هي أرخص وأقل تعقيدا.
قد تخفض صناديق المؤشرات MSTR بسبب هيكلها، مما يؤدي إلى تدفقات خارجة سلبية بمليارات الدولارات.
إذا انخفض البيتكوين إلى أقل من 50,000 دولار وبقي هناك، فقد تنخفض القيمة السوقية للشركة عن عبء ديونها. في تلك المرحلة، قد تجف قدرته على جمع رأس المال — مما يفرض قرارات مؤلمة، بما في ذلك بيع الأصول أو إعادة الهيكلة.
احتمالية حدوث انهيار كامل في عام 2026 منخفضة، لكنها ليست بعيدة. قد يضع تقدير تقريبي الاحتمال بين 10-20٪، بناء على مخاطر الميزانية العمومية الحالية، وسلوك السوق، وتقلب البيتكوين.
ولكن إذا حدث ذلك، فقد يتجاوز الضرر انهيار FTX. كانت FTX بورصة مركزية. مايكروستراتيجي هي الحامل الرئيسي لإمدادات البيتكوين.
إذا غمرت ممتلكاته السوق، فقد يتأثر سعر البيتكوين وثقته بشدة. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة في الصفقات عبر العملات الرقمية.
