لأول مرة، أقر الرئيس التنفيذي لشركة مايكروستراتيجي فوانغ لي بأن الشركة قد تبيع حيازاتها من 649,870 BTC في ظل ظروف أزمة محددة.

يشير هذا إلى تحول كبير عن فلسفة رئيس مجلس الإدارة مايكل سايلور "عدم البيع" طويلة الأمد، ويشير إلى فصل جديد لأكبر حامل بيتكوين من الشركات في العالم.

الرئيس التنفيذي فوانغ لي يكشف عن مفتاح القتل المخفي في استراتيجية بيتكوين الخاصة بمايكروستراتيجي

أكدت مايكروستراتيجي سيناريو لم يتوقعه أحد تقريبًا: إمكانية بيع بيتكوين، وهو الأصل الأساسي لخزانتها. في حديثه على What Bitcoin Did، وضح الرئيس التنفيذي فوانغ لي الزناد الدقيق الذي سيجبر على بيع بيتكوين:

• أولاً، يجب أن تتداول أسهم الشركة تحت 1x mNAV، مما يعني أن القيمة السوقية تنخفض إلى ما دون قيمة حيازاتها من بيتكوين.
• ثانياً، يجب أن تكون مايكروستراتيجي غير قادرة على جمع رأس مال جديد عن طريق إصدار الأسهم أو الديون. وهذا يعني أن أسواق رأس المال مغلقة أو مكلفة للغاية للوصول إليها.

وضح لي أن مجلس الإدارة لم يخطط للمبيعات في الأجل القريب، ولكنه أكد أن هذا الخيار "موجود في الأدوات" إذا تدهورت الأوضاع المالية.

هذه هي الاعتراف الصريح الأول، بعد سنوات من ادعاء مايكل سايلور المطلق بأن "لن نبيع بيتكوين أبدًا". يُظهر أن مايكروستراتيجي لديها بالفعل مفتاح قتل مرتبط مباشرة بالضغط النقدي.

لماذا يهم حد الـ 1x mNAV

يقارن mNAV قيمة السوق لمايكروستراتيجي بقيمة حيازاتها من بيتكوين. عندما ينخفض mNAV إلى ما دون 1، تصبح الشركة تساوي أقل من بيتكوين الذي تملكه.

أشار العديد من المحللين، بما في ذلك AB كواي دونغ ولاري لانزيلي، إلى أن الشركة تواجه الآن قيدًا جديدًا. إن علاوة mNAV التي دعمت دولاب تراكم البيتكوين الخاص بها قد تلاشت تقريبًا لأول مرة منذ أوائل 2024.

اعتبارًا من 30 نوفمبر، يتأرجح mNAV بالقرب من 0,95x، مقتربًا بشكل غير مريح من "منطقة الخطر" 0,9x.

إذا انخفض mNAV إلى ما دون 0,9x، قد تُدفع مايكروستراتيجي نحو التزامات توزيعات الأرباح الممولة من BTC. تحت ظروف قاسية، سيُضطر الشركة إلى بيع أجزاء من خزانتها للحفاظ على قيمة المساهمين.

الناتج عن الضغط يأتي من دفعات توزيع الأرباح السنوية للأسهم الممتازة بقيمة ٧٥٠–٨٠٠ مليون دولار، التي تم إصدارها خلال توسع مايكروستراتيجي في بيتكوين.

استخدمت الشركة سابقاً إصدارات أسهم جديدة لتغطية هذه التكاليف. مع انخفاض الأسهم بأكثر من ٦٠% من أعلى مستوياتها وزيادة الشكوك في السوق، بدأ هذا المسار يضيق.

المحللون يحذرون من تحول هيكلي

أشارت أستركس ريسيرتش إلى أن مايكروستراتيجي تحولت فعلياً إلى “ETF بيتكوين المعزز مع شركة برمجيات مرفقة.” يعمل هذا الهيكل عندما يرتفع سعر بيتكوين، ولكنه يزيد الضغط عندما يضيق السيولة أو تزيد التقلبات.

نبهت إيداعات الsec منذ فترة طويلة بشأن مخاطر السيولة خلال انخفاض عميق للبيتكوين. بينما تؤكد الشركة أنها لا تواجه خطر التصفية الإجبارية بسبب هيكل ديونها القابلة للتحويل، فإن تعليقات الرئيس التنفيذي الأخيرة تؤكد وجود تريجر محدد رياضياً للمبيعات الطوعية.

لماذا هذا مهم لمستثمري البيتكوين

تعتبر مايكروستراتيجي أكبر حامل للبيتكوين لدى الشركات في العالم. كان موقفها “الاحتفاظ للأبد” رمزياً بالنسبة لأطروحة المؤسسات المتعلقة ببيتكوين. ويعد الإقرار بشروط البيع، حتى لو كانت بعيدة، تحرك هذا السرد نحو الواقعية:

• يمكن للسيولة أن تتغلب على الأيديولوجيا.
• يكون هيكل السوق مهماً بقدر الاقتناع.
• حصلت دورة البيتكوين الآن على عتبة مخاطر جديدة وقابلة للقياس: خط 0,9x لـmNAV.

يراقب المستثمرون عن كثب تحديثات يوم الاثنين حيث يتابع المحللون ما إذا كان mNAV سيستقر أو سيواصل الانخفاض نحو 0,9x.

أي ضعف إضافي في بيتكوين أو في سهم MSTR قد يزيد من تدقيق استراتيجية الميزانية العامة لشركة مايكروستراتيجي مع اقتراب عام 2026.