ميكروستراتيجي توضح نقطة الانهيار الحقيقية: ماذا يحدث أولاً في حالة انهيار البيتكوين

أصدر مايكروستراتيجي (ستراتيجي) تقرير أرباحه للربع الرابع من عام 2025، وكشف مع التقرير عن سيناريو هبوطي حاد قد يبدأ في الضغط على نموذج خزينته من بيتكوين.

كشفت تعليقات الرئيس التنفيذي عن رؤية نادرة لمدى الانخفاض الذي يمكن أن يشهده السوق قبل أن تتعرض هيكلية رأس مال الشركة لضغوط جدية.

ميكروستراتيجي تكشف أخيراً ما سيكون نقطة الانهيار بالنسبة لها مع انخفاض سعر البيتكوين

خلال مناقشة الأرباح الأخيرة، قال الرئيس التنفيذي لشركة مايكروستراتيجي فونغ لي أن انخفاض بيتكوين بنسبة 90% ليستقر عند حوالي 8 000 دولار سيشكل النقطة التي تصبح فيها احتياطيات الشركة من بيتكوين مساوية تقريباً لديونها الصافية.

في ذلك المستوى، ستصبح الشركة على الأرجح غير قادرة على سداد السندات القابلة للتحويل باستخدام حيازاتها من btc فقط، وكنتيجة لذلك، قد تحتاج إلى النظر في عمليات إعادة هيكلة، أو إصدار أسهم جديدة، أو جمع ديون إضافية مع مرور الوقت.

شددت القيادة على أن مثل هذا السيناريو يُنظر إليه على أنه غير محتمل للغاية وسيتطور على مدى عدة سنوات، مما سيمنح الشركة الوقت للاستجابة إذا تدهورت الأسواق بشكل كبير.

قال لي: "في السيناريو الهبوطي الأقصى، إذا حصل انخفاض بنسبة 90% في سعر بيتكوين إلى 8 000 دولار، وهو أمر يصعب تصوره حقاً، فهذه هي النقطة التي تتساوى فيها احتياطياتنا من btc مع ديوننا الصافية ولن نتمكن بعدها من سداد سنداتنا القابلة للتحويل باستخدام احتياطي بيتكوين وسنضطر للنظر إما في إعادة هيكلة، أو إصدار مزيد من الأسهم، أو إصدار دين إضافي. وأدعوك للتذكير: هذا يحدث على مدى السنوات الخمس المقبلة، لذلك لا أشعر بالقلق في الوقت الحالي، حتى لو انخفض سعر بيتكوين."

في الوقت نفسه، لاحظ أن تعليقات لي تأتي بعد أشهر فقط من إقرار مدير استراتيجي بإمكانية حدوث موقف قد يجبر الشركة على بيع بيتكوين. وكما ذكرت بينكريبتو، أفاد فونغ لي عن وجود محفز لبيع بيتكوين متعلق بـmNAV وضغط السيولة.

خلال مشاركته في وات بيتكوين ديد، شرح الرئيس التنفيذي فونغ لي المحفز المحدد الذي قد يجبر الشركة على بيع بيتكوين:

• أولاً، يجب أن يتداول سهم الشركة بأقل من 1x mNAV، مما يعني أن القيمة السوقية للشركة تنخفض عن قيمة حيازاتها من بيتكوين.
• ثانياً، يجب أن تكون مايكروستراتيجي غير قادرة على جمع رأس مال جديد عبر إصدار أسهم أو سندات. هذا يعني أن الأسواق المالية ستكون مغلقة أو مرتفعة التكلفة للغاية للوصول إليها.

بالتالي، لا يتعارض التصريح الأخير مع موقف فونغ لي السابق بل يضيف طبقة أخرى من المخاطر.

اشرح أنه سابقًا، كان بيع بيتكوين يعتمد على تداول الأسهم تحت صافي قيمة الأصول المعدلة وإغلاق أسواق رأس المال. الآن، يوضح أنه في حالة حدوث انهيار متطرف بنسبة 90%، ستكون المسألة العاجلة هي خدمة الديون، ومن المرجح أن تُعالج أولًا من خلال إعادة الهيكلة أو تمويل جديد — وليس بالضرورة من خلال بيع بيتكوين.

التعرض الكبير للبيتكوين يأتي مع خسائر كبيرة

تبقى ستراتيجي أكبر حامل مؤسسي لبيتكوين في العالم، وتعلن عن امتلاكها 713 502 btc حتى أوائل فبراير 2026. قامت الشركة بالحصول على هذه الحيازات بتكلفة إجمالية تبلغ حوالي 54,26 مليار دولار، وذلك حسب النتائج المالية للربع الرابع.

لكن، أدى تراجع بيتكوين خلال الأشهر الأخيرة من 2025 إلى تأثير كبير على الميزانية العمومية. أبلغت الشركة عن خسائر غير محققة في الأصول الرقمية بقيمة 17,4 مليار دولار للربع، وصافي خسارة قدره 12,4 مليار دولار. يسلط هذا الضوء على حساسية أدائها المالي لتقلبات السوق.

واصلت في نفس الوقت ستراتيجي جمع رأس مال كبير. قالت الشركة إنها جمعت 25,3 مليار دولار في عام 2025، مما جعلها من بين أكبر الشركات المصدرة للأسهم في الولايات المتحدة.

أفادوا في الوقت نفسه بأنهم بنوا أيضًا احتياطيًا بقيمة 2,25 مليار دولار أمريكي مصمم لتغطية ما يقرب من عامين ونصف من التزامات الأرباح والفوائد.

يجادل التنفيذيون بأن هذه التدابير تعزز السيولة وتوفر المرونة، حتى خلال فترات الضغط في السوق.

تقلبات البيتكوين تسلط الضوء على المخاطر

يأتي هذا الإفصاح في ظل زيادة التقلبات في أسواق العملات الرقمية. تداولت بيتكوين بالقرب من 70 000 دولار في أوائل فبراير قبل أن تمتد سلسلة الانخفاضات إلى أدنى مستوى خلال اليوم عند 60 000 دولار في 6 فبراير. يوضح هذا مدى سرعة تغير حركة الأسعار في إعادة تشكيل التوقعات لاستراتيجيات الخزانة المعتمدة بشكل كبير على الرافعة المالية.

تعتمد هيكلية رأس مال ستراتيجي بشكل كبير على الديون، والأسهم الممتازة، والأدوات القابلة للتحويل التي استُخدمت لتجميع بيتكوين على مدى عدة سنوات.

في حين أن هذا النهج ضاعف الأرباح خلال الأسواق الصاعدة، إلا أنه أيضًا يضخم الخسائر خلال فترات التراجع، ما جذب المزيد من التدقيق من المستثمرين والمحللين.

ولكن، تصر قيادة الشركة على أن الطابع طويل الأجل لكثير من ديونها يوفر الوقت لإدارة الدورات. ويقولون إن هذا يقلل من خطر التصفيات القسرية على المدى القريب.

سايلور يضاعف التزامه بالأطروحة طويلة الأمد

أكد في مكان آخر، الرئيس التنفيذي مايكل سايلور من جديد قناعته في بيتكوين رغم الخسائر الأخيرة، واصفًا إياها بـ"التحول الرقمي لرأس المال" ودعا المستثمرين إلى "الاحتفاظ القوي".

يجادل سايلور ومسؤولون تنفيذيون آخرون بأن بيتكوين لا تزال أقوى أشكال المال وأن استراتيجية الشركة طويلة الأجل مبنية على الاحتفاظ بالأصل إلى أجل غير محدود بدلاً من محاولة توقيت دورات السوق.

توسع الشركة أيضاً جهودها في الهندسة المالية، بما في ذلك توسيع أدوات الائتمان الرقمية وعروض الأسهم الممتازة. وفقاً للإدارة، يهدف هذا إلى تقليل التقلبات وتنويع مصادر التمويل مع الاستمرار في تراكم بيتكوين.

انقسام المستثمرين حول المخاطر القادمة

جاء رد فعل السوق على الإفصاحات حول الأرباح والسيناريو السلبي مختلطاً. يجادل المؤيدون بأن احتياطيات بيتكوين الضخمة لدى ستراتيجي وقدرتها على إصدار الأسهم وآجال استحقاق الديون على مدى عدة سنوات توفر مرونة كافية لتجاوز حتى التراجعات الحادة.

يرى النقاد أن سوقاً هابطاً مطولاً قد يجبر الشركة على اتخاذ قرارات صعبة. تشمل المخاطر المحتملة التي أشار إليها المستثمرون تخفيف المساهمين، الضغط على الهيكل الرأسمالي، أو احتمال بيع بيتكوين إذا توترت ظروف التمويل.

قال يعقوب كينج أن الشركة تواجه حالياً خسارة هائلة بقيمة -٧,٣ مليار دولار على استثماراتها في بيتكوين، .

تبدو ستراتيجي في الوقت الحالي ملتزمة بأسلوبها عالي القناعة. مع ذلك، ومن خلال إقرارها بأن احتياطيات بيتكوين لديها ستعادل ديونها فقط، أوضحت الشركة أن حتى أكثر استراتيجيات الشركات عدوانية على بيتكوين لها نقطة انهيار نظرية، وهذه النقطة يحددها ليس فقط أسعار السوق بل أيضاً حدود الرافعة المالية نفسها.