كشف مدير أول في شركة الاستثمار Maelstrom التي يملكها آرثر هايز أن استثمارًا بقيمة $100,000 في صندوق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية قد انخفض إلى $56,000 على مدى أربع سنوات.
حدث هذا الانخفاض رغم أن قيمة بيتكوين تضاعفت وأن الرموز في مرحلة البذور زادت حتى 75 مرة خلال نفس الفترة.
Sponsoredأداء الصناديق الضعيف يثير نقاشاً حول الشفافية
كشف أكشات، مدير الاستثمار في Maelstrom، زاد من التدقيق في أداء صناديق رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية وهياكل الرسوم.
شارك أكشات تجربته كشريك محدود في صندوق رموز المرحلة المبكرة. فقد استثماره الذي تم أربعة أعوام مضت 44% من قيمته، رغم السوق الصاعد المستمر للأصول الرقمية. وذكر أكشات أن الصندوق كان يفرض رسوم إدارة بنسبة 3% سنويًا ورسوم أداء (كاري) بنسبة 30%.
قارن نتائج الصندوق بالمعايير. على مدى أربع سنوات، تضاعفت قيمة بيتكوين، وحققت صفقات المرحلة الأولى عوائد تتراوح بين 20 و75 ضعف الاستثمار الأولي.
وصف أكشات هذه النتيجة بأنها أداء ضعيف كبير، وعزا ذلك إلى نمو صناديق الاستثمار الكبيرة التي تطارد مجموعة محدودة من المشاريع الناجحة في قطاع العملات الرقمية.
احتوى المنشور على بيان حساب رأس المال مؤرخ في سبتمبر 2025، الذي أظهر رصيد افتتاحي بقيمة $54,287,84ورصيد ختامي بقيمة $56,054,01. وأُبلغ عن صافي معدل العائد منذ بداية العام بأنه سلبي بنسبة 6,08%.
عند سؤاله عن الفرق بين الاستثمار الأصلي والرصيد المبلغ عنه، أوضح أكشات أن الصندوق قد انتقل من الإبلاغ منذ البداية إلى أداء الفترة على الفترات.
Sponsored Sponsoredجادل بأن هذا التغيير يمكن أن يخفى الأداء الضعيف المستمر.
المراقبون في السوق يشيرون إلى ارتباط مع Pantera
بعد إفصاح أكشات، تكهن مستخدمو وسائل التواصل الاجتماعي بأن الصندوق المقصود كان Pantera Capital's Early-Stage Token Fund. تستثمر Pantera، وهي شركة استثمارية معروفة تركز على العملات الرقمية، في العديد من مشاريع البلوكشين في مراحلها المبكرة.
تغطي نهج الشركة الشامل الرموز الخاصة والبروتوكولات في مراحلها المبكرة، وتوفر سيولة أسرع في السوق العامة مقارنة مع الاستثمارات في الأسهم التقليدية.
ومع ذلك، حققت Pantera أيضًا انتصارات كبيرة. في نوفمبر 2024، أعلنت أن صندوق البيتكوين الخاص بها حقق عوائد 1,000 مرة على مدى أكثر من عقد.
Sponsoredأبرزت الاتصالات الأخيرة مع الشركاء المحدودين تحولهم نحو الرموز ذات الإيرادات القوية، التي تفوقت على الأصول الأكثر خطورة.
تكشف هذه الجدل التحديات التي تواجهها VCs العملات الرقمية. أفادت الجمعية الوطنية لرأس المال الاستثماري وPitchBook أن ٧٦٪ من عمليات الاستحواذ المكتملة في أوائل ٢٠٢٥ تمت قبل السلسلة B، مما يبرز تحديات الخروج في المراحل المبكرة.
أشار التقرير أيضًا إلى استمرار إبرام الصفقات التي تفضل المستثمرين، مما يعكس الانتقائية المتزايدة والنفور من المخاطرة بين VCs.
مايلستروم تتجه نحو الأسهم الخاصة والأعمال ذات التدفقات النقدية
أعقب رد الشريك المحدود بأسابيع بعد إعلان Hayes وAkshat عن Maelstrom Equity Fund I، وهو صندوق جديد للاستحواذ على الأسهم الخاصة.
Sponsored Sponsoredتغير هذه الاستراتيجية الجديدة عن الرموز المضاربة وتتوجه نحو شركات البنية التحتية خارج السلسلة المربحة. وفقًا لإعلان في أكتوبر على X، يستهدف Maelstrom الآن أعمال "المعاول والمجارف" في العملات الرقمية.
يهدف إلى تقديم مخارج نظيفة للمؤسسين وإنشاء شركات جاهزة للاستحواذ للمؤسسات المالية، مثل Robinhood وCharles Schwab.
Maelstrom، يديرها المكتب العائلي لArthur Hayes، الشريك المؤسس لـBitMEX، يركز على الاستثمار طويل الأجل عبر الأسواق الخاصة، العامة، والسيولة. حدّد Akshat ثلاث قضايا أساسية يهدف الصندوق الجديد إلى معالجتها.
- غالبًا ما يفتقر مؤسسو الشركات المربحة خارج السلسلة إلى خيارات خروج نظيفة ويمكن أن يواجهوا قيود زمنية طويلة الأجل مع المستحوذين الاستراتيجيين.
- المشاركين الجدد في التمويل التقليدي يواجهون صعوبة في الحصول على شركات مؤهلة كاملة وجاهزة للاستحواذ.
- الجهات المخصصة المؤسسية مثل صناديق التقاعد ترغب في استثمار مبالغ كبيرة في العملات الرقمية ولكن تجد عوائد ضعيفة معدلة للمخاطر من الصناديق الاستثماریة الكبيرة.
يسلط التحول نحو الأسهم الخاصة الضوء على استياء الشركاء المحدودين من صناديق VCs العملات الرقمية التقليدية، خاصة عندما تُقلل الرسوم و النسبة من رأس المال أثناء الانخفاضات.
تجربة Maelstrom تسلط الضوء على الصراع المحتمل بين حجم الصندوق والأداء. ما إذا كان الانتقال إلى الأسهم الخاصة المثمرة سيوفر نتائج أفضل غير مؤكد، ولكن التدقيق المتزايد في هياكل VCs يشير إلى لحظة حاسمة لهذا القطاع.
