لم تعد أحداث التصفية التي تبلغ قيمتها مليار دولار نادرة في أسواق العملات الرقمية. بينما تظهر هذه الانهيارات غالبا فجأة، فإن البيانات على السلسلة، ومواقع الرافعة المالية، والإشارات التقنية عادة ما تكشف عن الضغط قبل بدء البيع القسري. تتناول هذه المقالة ما إذا كان إعادة بناء الأحداث التاريخية الكبرى يمكن أن تساعد في توقع سلاسل التصفية.
تابع القراءة لمعرفة الإشارات المبكرة وكيفية قراءتها معا. خلال هذا المقال، نحلل حدثين رئيسيين: أكتوبر 2025 (سلسلة تصفية طويلة) وأبريل 2025 (ضغط قصير)، ونتتبع الإشارات التي ظهرت قبل كليهما. يبقى التركيز بشكل أساسي على المقاييس الخاصة بالبيتكوين، حيث لا يزال يمثل ما يقارب 60٪ (59.21٪ عند وقت النشر) من الهيمنة الكلية في السوق.
10 أكتوبر 2025 — أكبر سلسلة تصفية طويلة جاءت مع علامات
في 10 أكتوبر 2025، تم سحب أكثر من 19 مليار دولار من مراكز الرفع المدفق، مما يجعلها أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات الرقمية. على الرغم من أن عناوين الرسوم الجمركية بين الولايات المتحدة والصين غالبا ما تستشهد كمحفز، إلا أن بيانات السوق تظهر أن الضعف الهيكلي كان موجودا لأسابيع. كانت غالبية هذه التصفيات منحازة منذ فترة طويلة، بقيمة تقارب 17 مليار دولار.
توسيع السعر والرفع المالي (27 سبتمبر → 5 أكتوبر)
بين 27 سبتمبر و5 أكتوبر، ارتفع البيتكوين من حوالي 109,000 دولار إلى فوق 122,000 دولار، ليختبر في النهاية منطقة 126,000 دولار. عزز هذا التحرك السريع المشاعر الصاعدة وشجع على المراكز الطويلة العدوانية.
خلال نفس الفترة، ارتفع الفائدة المفتوحة من حوالي 38 مليار دولار إلى أكثر من 47 مليار دولار. كان الرفع المالي يتوسع بسرعة، مما يشير إلى تزايد الاعتماد على المشتقات.
هل تريد المزيد من رؤى الرموز مثل هذه؟ اشترك في النشرة اليومية للكريبتو للمحرر هارش نوتاريا هنا.
قالت غرايسي تشين، الرئيس التنفيذي لشركة بيتجيت، إن هيكل السوق الحديث يجعل الرافعة المالية أكثر تزامنة بكثير مما كانت عليه في الدورات السابقة.
Sponsored"المواقع تبنى وتنفك بسرعة أكبر، عبر المزيد من الأماكن... الرافعة تتصرف بشكل أكثر تزامنية... عندما يضرب التوتر، يكون الاسترخاء أكثر حدة، وأكثر ارتباطا، وأقل تسامحا،" أضافت.
وفي الوقت نفسه، انخفضت تدفقات البورصات من حوالي 68,000 بيتكوين إلى ما يقارب 26,000 بيتكوين. الحاملون لم يكونوا يبيعون إلى القوة. بدلا من ذلك، بقي العرض خارج البورصات بينما زاد التعرض بالرافعة المالية.
هذا المزيج عكس هيكل الرالي في المرحلة المتأخرة.
في هذه المرحلة من الدورة، فإن ارتفاع الرافعة المالية أو الفائدة المفتوحة، في الواقع، لا يزيد فقط من مخاطر المتداولين. كما يزيد الضغط على الميزانية العمومية والسيولة على البورصات، التي يجب أن تضمن قدرتها على معالجة التصفيات والسحب ومكالمات الهامش بسلاسة خلال التقلبات المفاجئة.
عندما سئل عن كيفية استعداد المنصات لمثل هذه الفترات، قال تشين إن إدارة المخاطر تبدأ قبل اندلاع التقلبات بوقت طويل:
"الاحتفاظ باحتياطي بيتكوين قوي هو قرار إدارة المخاطر قبل أن يكون من منظور السوق... إعطاء الأولوية لمرونة الميزانية العمومية... تجنب الاضطرار إلى الحركات التفاعلية عندما ترتفع التقلبات..."، قالت
جني الأرباح تحت السطح (أواخر سبتمبر → أوائل أكتوبر)
أظهرت بيانات الأرباح على السلسلة أن التوزيع قد بدأ بالفعل.
من أواخر سبتمبر وحتى أوائل أكتوبر، ارتفعت نسبة الربح الناتج المصروف (SOPR)، التي تتتبع ما إذا كانت العملات تباع بربح أو خسارة، من حوالي 1.00 إلى حوالي 1.04، مع ارتفاعات متكررة. وهذا أشار إلى أن المزيد من العملات تباع بأرباح.
ومن المهم أن هذا حدث بينما كانت تدفقات التبادلات منخفضة فقط. كان المشترون الأوائل (وربما كانوا بالفعل محتفظين بالبورصة) يحصلون بهدوء على المكاسب دون إثارة ضغط بيع واضح. وكان BTC بالفعل في أعلى مستوياته على الإطلاق خلال تلك الفترة.
يشير هذا النمط إلى انتقال تدريجي من المشاركين الأوائل إلى القادمين المتأخرين، وغالبا ما يرى بالقرب من القمم المحلية.
حاملو الحقوق قصيرة الأجل يتحولون من الاستسلام إلى التفاؤل (27 سبتمبر → 6 أكتوبر)
الربح/الخسارة الصافية غير المحققة (NUPL) لحامل الأجل القصير، تقيس أرباح أو خسائر الورق. وقدمت واحدة من أوضح إشارات التحذير. في 27 سبتمبر، ظل STH-NUPL قريبا من -0.17، مما يعكس الاستسلام الأخير. وبحلول 6 أكتوبر، ارتفع إلى حوالي +0.09.
في أقل من عشرة أيام، انتقل المشترون الجدد من خسائر فادحة إلى أرباح واضحة.
مثل هذه التحولات السريعة خطيرة. بعد الخروج من الخسائر، يصبح المتداولون حساسين للغاية تجاه التراجعات وحريصين على حماية المكاسب الصغيرة، مما يزيد من خطر البيع المفاجئ.
ومع تحسن المعنويات، استمر الرفع المالي في الارتفاع. وصل الاهتمام المفتوح إلى أعلى مستوياته المسجلة بينما بدأت SOPR وNUPL في التراجع. ظلت تدفقات بورصات البيتكوين منخفضة جدا، مما أبقى المخاطر مركزة في أسواق المشتقات.
بدلا من تقليل التعرض، زاد المتداولون من العرض. هذا الخلل جعل السوق ضعيفا هيكليا.
الزخم يضعف قبل الانهيار (يوليو → أكتوبر)
كان الزخم التقني يتدهور منذ عدة أشهر. من منتصف يوليو إلى أوائل أكتوبر، شكل البيتكوين تفرعا واضحا في مؤشر مؤشر القوة النسبية الهبوطي. حقق السعر أعلى مستويات مرتفعة، بينما سجل مؤشر القوة النسبية، وهو مؤشر زخم، ارتفاعات أقل.
وهذا كان إشارة إلى ضعف الطلب تحت السطح. بحلول أوائل أكتوبر، أصبح الارتفاع مستمرا بشكل متزايد بالرافعة المالية بدلا من الشراء العضوي، وقد أثبت مؤشر الزخم ذلك.
مرحلة الدفاع وانهيار الهيكل (6 أكتوبر → 9 أكتوبر)
بعد 6 أكتوبر، تراجع زخم السعر، وتم اختبار مستويات الدعم. رغم ذلك، ظل الاهتمام المفتوح مرتفعا، وظلت معدلات التمويل التي تعكس تكلفة الاحتفاظ بالمراكز المستقبلية إيجابية. كان المتداولون يدافعون عن مراكزهم بدلا من الخروج، ربما بإضافة هامش.
Sponsored Sponsoredكما ذكر تشين أن محاولات الدفاع عن المواقف غالبا ما تزيد من المخاطر النظامية:
"عندما تقترب المراكز من التصفية، غالبا ما يضيف المتداولون هامش... على حدة، قد يكون ذلك منطقيا. بشكل منهجي، يزيد من الهشاشة... بمجرد فشل تلك المستويات، لم يعد الاسترخاء تدريجيا — بل يصبح شلالا"، كما أبرزت كالسبب الجذري للشلالات الضخمة.
أدى المزيد من الفارق في النهاية إلى انهيار أعمق.
10 أكتوبر — تريجر وكاسكيد
عندما ظهرت عناوين تتعلق بالرسوم الجمركية في 10 أكتوبر، انهار الهيكل الضعيف.
انخفض السعر، وتحولت مراكز الرافعة المالية إلى خسائر، وتسارعت خيارات الهوامش. انخفض الاهتمام المفتوح بشكل حاد، وارتفعت تدفقات البورصات.
خلق البيع على المكشوف القسري حلقة تغذية راجعة، مما أدى إلى أكبر سلسلة تصفية في تاريخ العملات الرقمية.
قال ستيفان لوتز، الرئيس التنفيذي لشركة BitMEX، إن دورات التصفية غالبا ما تظهر بشكل متكرر خلال فترات المخاطرة المفرطة، وذلك في اقتباس حصري ل BeInCrypto:
"عادة، تأتي التصفيات دائما مع دورات وسط أوقات جشع... إنها جيدة لصحة السوق..."، ذكر.
حذر تشين من أنه لا ينبغي الخلط بين بيانات التصفية وأنها السبب الجذري للحوالث.
"التصفيات هي..." مسرع، وليس الإشعال... يخبرونك أين تم تسعير المخاطر بشكل خاطئ... قالت إن مدى ضعف السيولة الحقيقية تحت السطح."
هل كان من الممكن توقع هذه سلسلة التصفية الطويلة؟
بحلول أوائل أكتوبر، كانت عدة علامات تحذير للضغط الطويل مرئية بالفعل:
- تمديد سريع للأسعار من أواخر سبتمبر
- الاهتمام المفتوح قريب من مستويات قياسية
- ارتفاع معدل الفائدة السطحية (SOPR)، مما يشير إلى جني الأرباح
- تحول STH-NUPL إلى الإيجابية خلال أيام
- تركز تدفقات الصرف المنخفضة المخاطر في المشتقات
- التباعد طويل الأمد في مؤشر التعدي المتكرر
على حدة، لم تكن هذه الإشارات حاسمة. معا، أظهرا سوقا مثقلا بالرافعات، وغير مستقر عاطفيا، وضعيفا هيكليا.
وأضاف لوتز أن التواليات الأخيرة كشفت أيضا عن نقاط ضعف في إدارة المخاطر.
"النقد في هذه الدورة ليس كثيرا على الرافعة المالية، بل إدارة المخاطر ونقص النهج الصارم..."
تبع انهيار أكتوبر 2025 تسلسلا واضحا:
Sponsoredامتداد السعر → توسع الفائدة المفتوحة → ارتفاع نسبة الربح الانتقائية (SOPR) → التعافي السريع في NUPL (تفاؤل قصير الأجل) → التباعد طويل الأجل في مؤشر القوة النسبية (ضعف الزخم) → الدفاع عن الرافعة المالية عبر الهامش → المحفز الخارجي → التصفية
23 أبريل 2025 — كيف جاءت سلسلة تصفية البيع على البيع الكبرى مع تلميحات
في 23 أبريل 2025، ارتفع البيتكوين بشكل حاد، مما أدى إلى أكثر من 600 مليون دولار في عمليات تصفية قصيرة في جلسة واحدة. بينما بدا الارتفاع مفاجئا، تظهر بيانات السلسلة والمشتقات أن هيكل السوق الهش كان يتشكل منذ أسابيع بعد البيع في أوائل أبريل.
انقلاب تقني مبكر دون تأكيد (أواخر فبراير → أوائل أبريل)
بين أواخر فبراير وأوائل أبريل، استمر البيتكوين في تحقيق أدنى مستوياته. ومع ذلك، على مخطط ال 12 ساعة، شكل مؤشر القوة النسبية (RSI)، وهو مؤشر زخم، تباعدا صاعدا، مع أدنى مستويات أعلى حتى مع انخفاض السعر. وهذا أشار إلى أن ضغط البيع بدأ يضعف.
رغم ذلك، استمرت تدفقات البورصات الخارجة، التي تقيس العملات الخارجة من البورصات للتخزين، في الانخفاض. انخفضت التدفقات الخارجة من حوالي 348,000 بيتكوين في أوائل مارس إلى ما يقارب 285,000 بيتكوين بحلول 8 أبريل.
أظهر هذا أن مشتري الانخفاض كانوا مترددين وأن التراكم ظل محدودا. تم تجاهل هذا التحول التقني إلى حد كبير.
التموضع الهابط بعد أدنى مستوى 8 أبريل (أوائل → منتصف أبريل)
في 8 أبريل، شكل البيتكوين قاع محلي بالقرب من 76,000 دولار. بدلا من تقليل المخاطر، زاد المتداولون من التعرض الهابط. تحولت معدلات التمويل إلى سلبية، مما يشير إلى تحيز قوي على القصر. وفي الوقت نفسه، ارتفعت الفائدة المفتوحة، وهي القيمة الإجمالية لعقود المشتقات القائمة، نحو 4.16 مليار دولار (بايبيت وحدها).
وهذا أظهر أن الرافعة المالية الجديدة كانت تبنى بشكل أساسي على الجانب القصير. توقع معظم المتداولين فشل الارتداد وانخفاض الأسعار.
استمرت تدفقات البورصات الخارجة في الانخفاض نحو 227,000 بيتكوين بحلول منتصف أبريل، مما يؤكد أن التراكم الفوري لا يزال ضعيفا. ظل كل من المشاركين في التجزئة والمؤسسات متشائمين.
بيع الإجهاد على السلسلة (8 أبريل → 17 أبريل)
أظهرت بيانات السلسلة أن ضغط البيع بدأ يتلاشى.
كانت نسبة الربح الناتج المصروف (SOPR) قريبة أو أقل من 1 وفشلت في الحفاظ على ارتفاعات الأرباح والخسارة. وهذا أشار إلى أن البيع المدفوع بالخسارة كان يتباطأ، حتى عندما لم يكن الشراء يتسارع. هذه علامة كلاسيكية على القاع.
صافي الربح/الخسارة غير المحققة (STH-NUPL)، الذي يقيس ما إذا كان المشترون الجدد في حالة ربح أو خسارة، ظل في المنطقة السلبية. وبقيت في منطقة الاستسلام مع ارتدادات سطحية فقط، مما يعكس ثقة منخفضة وتفاؤل محدود.
معا، أظهرت هذه الإشارات الإرهاق أكثر من الطلب المتجدد.
الانضغاط وعدم التوازن الهيكلي (منتصف أبريل)
بحلول منتصف أبريل، دخل البيتكوين نطاق تداول ضيق. انخفضت التقلبات، بينما بقي الاهتمام المفتوح مرتفعا وظل التمويل سلبيا في الغالب. كانت المتاجر على المكشوف مزدحمة، لكن الأسعار لم تنخفض وبدأت تستقر بدلا من ذلك.
مع تلاشي ضغط المبيعات (استقرار SOPR) ولكن عدم ظهور تراكم فوري ملموس (تدفقات خارجة ضعيفة)، أصبح السوق يعتمد بشكل متزايد على مواقع المشتقات. ظل المشترون مترددين، بينما استمر الرفع المالي الهابط في الارتفاع مقابل ضعف زخم الهبوط. هذا الخلل جعل السوق غير مستقر هيكليا.
23 أبريل — الزناد والضغط القصير
بحلول 22-23 أبريل، عاد مؤشر STH-NUPL نحو منطقة إيجابية (كما هو موضح سابقا)، مما يظهر أن المشترين الجدد عادوا إلى أرباح صغيرة. تمكن بعض الحصولين الآن من البيع إلى القوة، بينما استمر العديد من المتداولين في اعتبار الارتداد مؤقتا وأضافوا تعرضا على المكشوف.
ومن الجدير بالذكر أن انتعاشا مشابها في NUPL ظهر قبل التدفق الطويل في أكتوبر 2025. الفرق كان في السياق. في أكتوبر، شجع أصحاب الأرباح قصيرة الأجل على المزيد من المراكز الطويلة حيث توقع المتداولون المزيد من الصعود. في أبريل، شجع نفس العائد على الأرباح الصغيرة المزيد من المراكز القصيرة (مراكز بيع المبيع)، حيث اعتبر المتداولون في السوق التصحيحية الارتداد مؤقتا وراهنوا على انخفاض آخر.
هذا المزيج قلق السيولة وزاد من المراكز الهابطة. عندما ارتفعت الأسعار، تم تفعيل وقف الخسارة، وتسارع تغطية البيع على المكشوف، وانخفض الفائدة المفتوحة بشكل حاد. خلق الشراء القسري حلقة تغذية راجعة، وساعد تغريدة إيجابية متعلقة بالرسوم الجمركية، مما أدى إلى واحدة من أكبر أحداث التصفية القصيرة في عام 2025.
هل كان من الممكن توقع هذا الضغط القصير؟
بحلول منتصف أبريل، ظهرت عدة علامات تحذيرية:
- انحراف مؤشر القوة القوية الصاعدة من أواخر فبراير
- معدلات التمويل السلبية باستمرار
- ارتفاع الاهتمام المفتوح بعد أدنى مستوى في أبريل
- تدفقات التبادل الضعيفة والتراكم المحدود
- استقرار SOPR بالقرب من 1
- STH-NUPL عالقة في حالة الاستسلام
على حدة، بدت هذه الإشارات غير حاسمة. معا، أظهروا سوقا حيث البيع مكتظ، واستنفد البيع، وزخم الانخفاض يتلاشى.
تبع ضغط أبريل 2025 تسلسلا واضحا:
→ تباعد الزخم → التصاعد على البيع → استنفاد البيع (استنزاف SOPR) → ضغط الأسعار → عدم توازن المراكز → سلسلة التصفية القصيرة.
وفي تأمل في دورات التصفية المتكررة، قال تشين إن سلوك المتداولين لا يزال ثابتا بشكل ملحوظ.
"فترات التقلب المنخفض تثير الثقة الزائدة... السيولة تخطئ في الاعتبار الاستقرار... التقلبات تعيد ضبط التوقعات... كل دورة تتجاوز الفائض من النفوذ،" أضافت.
ما تكشفه هذه الدراسات الحالة عن مخاطر التصفية المستقبلية
تظهر أحداث أكتوبر 2025 وأبريل 2025 أن التغيرات الملموسة في الرافعة المالية والسلوك على السلسلة أدت إلى سلسلة تصفية كبيرة. ومن المهم أن هذه التسلسلات لا تحدث فقط في القمم أو القاع في السوق الرئيسية. تتكون هذه النقاط كلما أصبحت الرافعة المركزية مركزة وتضعف المشاركة الفورية، بما في ذلك أثناء الجمعيات الإغاثية والارتدادات التصحيحية.
في كلتا الحالتين، ظهرت هذه الإشارات قبل 7–20 يوما من ذروة التصفية.
في أكتوبر 2025، ارتفع البيتكوين من حوالي 109,000 دولار إلى 126,000 دولار خلال تسعة أيام بينما توسع الاهتمام المفتوح من حوالي 38 مليار دولار إلى أكثر من 47 مليار دولار. انخفضت تدفقات البورصات الداخلة إلى ما دون 30,000 بيتكوين، وارتفع مؤشر SOPR فوق 1.04، وتحرك حامل البورصات قصير الأجل NUPL من -0.17 إلى الإيجابي خلال عشرة أيام. وقد عكس ذلك نموا سريعا في الرافعة المالية وزيادة التفاؤل قرب ذروة محلية.
في أبريل 2025، وصل البيتكوين إلى أدنى مستوى يقارب 76,000 دولار بينمابقي العائد سلبيا وأعيد بناء الفائدة المفتوحة نحو 4.16 مليار دولار. انخفضت تدفقات البورصة الخارجة من حوالي 348,000 بيتكوين إلى ما يقارب 227,000 بيتكوين. ظل مؤشر SOPR بالقرب من 1، وظل STH-NUPL سالبا حتى قبل فترة الانهيار بقليل، مما أظهر استنفاد المبيعات إلى جانب زيادة التعرض على القصر.
على الرغم من اختلاف مراحل السوق، إلا أن كلا السلسلتين شاركتا ثلاث ميزات. أولا، زاد الفائدة المفتوحة بينما ضعفت تدفقات الفوري. ثانيا، ظل التمويل من طرف واحد بقوة لعدة أيام. ثالثا، تحولت NUPL الحاملة قصيرة الأجل بسرعة قبل التصفية القسرية. وأخيرا، إذا ظهر إعداد انعكاس أو ارتداد على الرسم البياني الفني، يصبح تتبع سلسلة التصفية أوضح.
تظهر هذه الأنماط أيضا خلال التراجعات في منتصف الاتجاه وارتفاعات الإغاثة. عندما تتوسع الرافعة المالية أسرع من الإقناع الفوري ويصبح التمركز العاطفي أحادي الجانب، يرتفع خطر التصفية بغض النظر عن اتجاه السعر. تتبع الاهتمام المفتوح، والتمويل، وتدفقات التبادل، وSOPR، وNUPL معا يوفر إطارا متسقا لتحديد هذه المناطق الضعيفة في الوقت الفعلي.
