كوريا الجنوبية تقترح فرض حدود على ملكية بورصات العملات الرقمية، مما يهدد الصفقات الكبرى

اقترحت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية (FSC) تقييد حصص ملكية المساهمين الرئيسيين في بورصات العملات الرقمية بنسبة تتراوح بين 15-20٪، وهو أمر مفاجئ تنظيمي تم طرحه في 30-31 ديسمبر وأصبح الآن يلقي بظلاله الطويلة على توقعات الصناعة لعام 2026.

سيجبر الاقتراح المؤسسين والمساهمين المسيطرين في أكبر خمس بورصات في كوريا على التخلص من أجزاء كبيرة من ممتلكاتهم.

عام جديد مغطى بعدم اليقين

توقيت الإعلان — قبل أيام قليلة من بداية العام الجديد — جعل المشاركين في الصناعة يهرعون لتقييم التداعيات. نشرت وسيلة إعلامية محلية القصة لأول مرة في 30 ديسمبر، والتي غطتها لاحقا جهات مالية كبرى. ما كان من المتوقع أن يكون فترة احتفالية تمثل عاما آخر من النمو في أحد أكثر أسواق العملات الرقمية نشاطا في العالم، أصبح في الواقع فترة من التكهنات القلقة حول مستقبل هياكل ملكية البورصات.

قال أحد التنفيذيين في البورصات للصحفيين: "دخلت الصناعة عام 2026 تحت غيمة من عدم اليقين التنظيمي". "الصفقات التي كانت على وشك الإغلاق عادت الآن إلى نقطة الرسم."

تغييرات جذرية في الحوكمة

بموجب قانون الأصول الرقمية الأساسي المقترح، يهدف المجلس إلى تحويل بورصات العملات الرقمية من مؤسسات خاصة يسيطر عليها المؤسسون إلى بنية تحتية شبه عامة، مشابهة لأنظمة التداول البديلة (ATS) بموجب قانون أسواق رأس المال الكوري.

سيكون التأثير فوريا وبعيد المدى:

يشير الاقتراح أيضا إلى التحول من نظام التسجيل الحالي إلى نظام ترخيص كامل، حيث يقوم المنظمون بإجراء مراجعات لصحة المساهمين الرئيسيين—وهو مستوى من التدقيق كان محصورا سابقا على المؤسسات المالية التقليدية.

الصفقات الكبرى في حالة التمتم

يواجه اثنان من أهم التطورات المؤسسية في قطاع العملات الرقمية الكورية الآن تعقيدات كبيرة.

يتأثر بشكل مباشر الاندماج المخطط لنافر مع دونامو، والذي سيخلق عملاقا في التكنولوجيا المالية بقيمة تقارب 20 تريليون وون (14 مليار دولار). الهيكل الحالي—حيث تحتفظ Naver Pay بنسبة 100٪ من دونامو—غير متوافق أساسا مع حدود الملكية المقترحة.

وبالمثل، يواجه استحواذ Mirae Asset على Korbit، الذي تم توقيع مذكرة تفاهم مؤخرا مع المساهمين الرئيسيين NXC وSK Planet، مسارا غير مؤكد للمضي قدما. يشير مراقبو الصناعة إلى أن استثمار أكثر من 100 مليار وون دون تأمين السيطرة الإدارية يقوض المنطق الاستراتيجي للصفقة.

تخفيف الجدار بين المالية والعملات الرقمية

أحد الجوانب المهمة في الاقتراح يتعلق بتخفيف الفصل الصارم في كوريا بين أعمال التمويل التقليدي وأعمال الأصول الافتراضية.

منذ أواخر 2017، عندما فرضت الحكومة تنظيمات واسعة النطاق للعملات الرقمية وسط موجة مضاربة، حافظت السلطات على القاعدة غير المكتوبة. يمنع البنوك وشركات التأمين والمؤسسات المالية الأخرى من الاستثمار أو الشراكة مع شركات العملات الرقمية—وهي سياسة تهدف إلى عزل النظام المالي التقليدي عن تقلبات ومخاطر الأصول الرقمية. ورغم أنه لم يتقنين هذا المبدأ في القانون، إلا أنه أبقى اللاعبين الماليين الراسخين على هامش سوق العملات الرقمية المزدهر في كوريا.

يبدو أن لجنة الخدمات المالية الآن تدرك أن تحقيق توزيع الملكية مع الحفاظ على استقرار السوق يتطلب مشاركة المؤسسات المالية القائمة. قد يفتح هذا الباب أمام شركات الأوراق المالية ومديري الأصول لأخذ حصص في البورصات، مما قد يسرع من تبني المؤسسات وتطوير عروض رموز الأوراق المالية (STO) وترميز الأصول الواقعية (RWA).

رد الفعل الصناعي

وقد رد مشغلو البورصات بانتقادات حادة. تشمل المخاوف الرئيسية احتمال اختفاء المساهمين المسيطرين المسؤولين، مما قد يخلق غموضا حول المسؤولية عند ظهور المشاكل. يجادل البعض بأن اللوائح السلوكية وقيود حقوق التصويت ستكون أكثر ملاءمة من التشتت القسري للملكية.

هناك أيضا مخاوف من أن القيود المحلية فقط قد تفيد المنافسين الأجانب دون قصد، حيث تكتسب المنصات الخارجية حصة سوقية بينما تواجه بورصات كوريا صعوبة في إعادة الهيكلة.

قال أحد ممثلي الصناعة: "الحكومة تحاول تنظيم يتجاوز إرشادات السوق بكثير". "التشريعات التي تهدف إلى تعزيز صناعة الأصول الافتراضية وحماية المستهلكين قد تنتهك حقوق الملكية وزعزعة استقرار الحوكمة المؤسسية."

التداعيات العالمية

يأتي اقتراح كوريا في ظل دفع إقليمي أوسع لتقنين حوكمة بورصات العملات الرقمية. أطلقت إندونيسيا أول بورصة مدعومة من الدولة في العالم للعملات الرقمية في عام 2023، مع تنظيمات تحد من الملكية المتبادلة بين البورصات إلى 20٪. قدمت فيتنام نظام ترخيصفي سبتمبر 2025 يتطلب رأس مال لا يقل قدره 378 مليون دولار ويحدد سقف الملكية الأجنبية بنسبة 49٪.

ومع ذلك، فإن نهج كوريا يذهب أبعد من ذلك من خلال استهداف قادة السوق الحاليين بدلا من وضع قواعد للشركات الجديدة. إجبار مؤسسي البورصات الراسخة على التخلي عن حصص كبيرة أمر غير مسبوق بين الأسواق الرئيسية للعملات. مع وجود 11 مليون مستخدم مسجل، ستحظى تجربة كوريا في توزيع الملكية بأثر رجعي بمراقبة كثب من قبل الجهات التنظيمية في أماكن أخرى تحاول فرض حوكمة على نمط المرافق العامة على المنصات الخاصة التي حققت بالفعل هيمنة.

ما الذي يأتي بعد ذلك

أكدت لجنة الانتخابات الفيدرالية أن الاقتراح ليس نهائيا، حيث ذكر المسؤولون أن التفاصيل بما في ذلك حدود الملكية المحددة لا تزال قيد النقاش. يقترح الخبراء القانونيون أن يمنح فترة انتقالية تتراوح بين 5 إلى 10 سنوات للسماح بالامتثال التدريجي.

في الوقت الحالي، تدخل صناعة العملات الرقمية الكورية عام 2026 وهي تواجه احتمال أكبر تحول هيكلي لها منذ إطلاق أول بورصات قبل 13 عاما. ستحدد الأشهر القادمة ما إذا كان هذا التغيير سيقوي أسس السوق أم سيعطل الزخم الذي جعل كوريا قوة عالمية في العملات الرقمية.