حققت سهم نفيديا مؤخرا أرقاما قياسية في الربع الرابع بإيرادات بلغت 68.1 مليار دولار، ونمو سنوي بنسبة 73٪، وأرباح السهم الواحدة بقيمة 1.62 دولار، مما حطم التقديرات. لم تضيع جي بي مورغان، من بين آخرين، وقتا في رفع هدفها السعري من 250 دولارا إلى 265 دولارا.
ومع ذلك، في 26 فبراير، انخفض السهم بنحو 7٪ من أعلى مستوى له في جلسة الجلسة عند 197 دولارا إلى أقل من 185 دولارا. النتائج لا يمكن إنكارها. لكن حركة السعر، وتدفق الأموال، والسلوك المؤسسي تروي قصة مختلفة تماما. على الأقل، في الوقت الحالي.
الأرقام تبدو مضمونة حتى تنظر عن قرب
أرقام الربع الرابع من NVIDIA تتحدث عن نفسها. وصلت الإيرادات إلى 68.1 مليار دولار، بزيادة 73٪ على أساس سنوي. حقق قطاع مراكز البيانات وحده 62.3 مليار دولار، مما يشكل 91٪ من إجمالي الإيرادات. ربح السهم (ربح السهم) البالغ 1.62 دولار تفوق الإجماع البالغ 1.53 دولار بنحو 6٪.
وإرشادات الربع الأول للسنة المالية 2027 البالغة 78 مليار دولار تجاوزت تقدير وول ستريت البالغ 72.8 مليار دولار — وهو رقم يستبعد بشكل ملحوظ أي إيرادات من الصين.
رد محلل JPMorgan هارلان سور برفع هدف سعر نفيديا من 250 دولارا إلى 265 دولارا.
لكن هنا ما لا يسلط عليه معظم المحللين السلطات الضوء عليه. معدل نمو NVIDIA على أساس ربع إلى ربع يتباطأ بهدوء. نما الربع الثالث بنسبة 22٪ مقارنة بالربع الثاني. نما الربع الرابع بنسبة 19.5٪ مقارنة بالربع الثالث.
تشير إرشادات الربع الأول إلى نمو تسلسلي يقارب 14.5٪. تستمر الإيرادات في تحطيم الأرقام القياسية، لكن وتيرة التسارع تتلاشى. بالنسبة لسهم مقيم على زخم النمو، فإن هذا التمييز مهم. قد يكون هناك شيء يراقبه المال الكبير.
هناك أيضا سؤال حول من هو الذي يدفع هذه الإيرادات فعليا. يقدر جين مونستر من إدارة الأصول في ديب ووتر أن حوالي 70٪ من إيرادات نفيديا تأتي من 8 شركات فقط.
أكدت المديرة المالية كوليت كريس أن أكبر 5 شركات فائقة الحجم (مزودي الحوسبة السحابية) تمثل أكثر من 50٪ بقليل من إيرادات مراكز البيانات. هذا المستوى من تركيز العملاء يعني أن حتى انخفاض بسيط بنسبة 10-15٪ في رأس المال المالي للذكاء الاصطناعي من بعض المشترين الرئيسيين قد يترجم إلى مليارات من الإيرادات الفصلية المفقودة.
ومن الجدير بالذكر أيضا أن قسم إدارة الأصول في جي بي مورغان هو نفسه مالك مؤسسي مهم في نفيديا.
هذا أمر معتاد في وول ستريت، لكنه سياق يجب أن يكون المستثمرون الأفراد على دراية به عند تقييم الإيجابية وراء رفع هدف السعر.
ما يراه المستثمرون الجزئيون في NVDA مقابل ما تفعله المؤسسات
حجم التوازن (OBV)، وهو مؤشر يتتبع ضغط الشراء والبيع التراكمي من خلال إضافة الحجم في الأيام الصاعدة وطرحه في أيام الانخفاض (down-volume)، يروي قصة إيجابية على السطح.
حافظ OBV على مستويات أعلى طوال فترة توحيد Nvidia الذي استمر 3 أشهر، مما يشير إلى استمرار ضغط الشراء المدفوع بالتجزئة بإيجابية مستمرة. ومع ذلك، لا يزال بحاجة إلى تجاوز مقاومة خط الاتجاه الصاعد لتأكيد قوة واسعة النطاق حقيقية.
أحدث ملفات 13F (تقارير ربع سنوية يجب على المستثمرين الكبار تقديمها إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات لكشف مراكزهم) للربع الرابع من 2025 تظهر تحولا دراماتيكيا في الشعور المؤسسي.
ارتفع صافي تدفق الأموال المؤسسية إلى حوالي 149 مليار دولار في عمليات الشراء مقابل 36 مليار دولار من المبيعات — بمعدل صافي تدفق يقارب 113 مليار دولار. وهذا تحسن هائل مقارنة بالربع الثالث، حيث اشترت المؤسسات 38 مليار دولار وباعت 34 مليار دولار، مما ترك صافي تدفق 4 مليارات دولار فقط.
ومع ذلك، رغم دخول هذا الجدار من الأموال المؤسسية إلى NVDA في الربع الرابع، إلا أن السهم بالكاد تحرك — حيث تم تداوله بشكل جانبي لمعظم الفترة. وهذا يشير إلى أن المؤسسات كانت تتراكم، لكن العرض من المطلعين والحاصلين السابقين استحوذ على الطلب. باع مدير NVIDIA مارك ستيفنز حوالي 40 مليون دولار من الأسهم في ديسمبر.
بينما زاد بنك أوف أمريكا قليلا من حصته في الأسهم، أغلق كل من مراكز الشراء وخيارات البيع بالكامل — مما أدى إلى تحييد رهاناته الاتجاهية.
المؤسسات في موقع واضح. لكن التحوط والسعر الثابت رغم التدفقات الضخمة يشيران إلى أنهم يستعدون لشيء ما. القسم التالي يستكشف ما قد يكون ذلك.
المخاطر المختبئة في الرسوم البيانية
مؤشر تدفق أموال تشايكين (CMF)، وهو مؤشر يقيس ما إذا كانت الأموال تتدفق إلى أو خارج السهم بناء على مكان إغلاق السعر ضمن نطاقه اليومي موزون بالحجم، يكشف ما لا يظهره عنوان الأرباح .
منذ 5 فبراير، مع تشكل الكتف الأيمن لنمط الرأس والكتف العكسي في نفيديا، ارتفع CMF بثبات مع السعر. ارتفع حتى ارتفاع أرباح 25 فبراير عندما لامست Nvidia لفترة وجيزة 197 دولارا.
ثم في 26 فبراير، مع انعكاس السهم بشكل حاد إلى 185 دولارا، هبط CMF.
يشير هذا الانهيار المفاجئ إلى أن الأموال التي دخلت خلال الارتفاع كانت تموضعا مضاربا — وليس رأس مال مؤسسي ملتزم — وتلاشى في اللحظة التي فشل فيها الاختراق. وبناء على ما ناقشناه سابقا، قد يكون تباطؤ الإيرادات سببا.
يعزز هذا المؤشر الشهري (VWAP) المتوسط المرجح للحجم، الذي يقارب أين بنت المؤسسات مراكزها. كانت NVIDIA تتداول فوق مؤشر VWAP الشهري منذ انطلاقها في 17 فبراير.
آخر مرة انفصلت فيها Nvidia عن مؤشر VWAP الشهري كانت في 30 يناير، مما أدى إلى تصحيح بنسبة حوالي 8.5٪ بحلول أوائل فبراير.
حتى 26 فبراير، انخفض السهم مرة أخرى تحت هذا الخط. وهذا يعني أن المشترين المؤسسيين الجدد الآن تحت السطح، مما يؤدي تاريخيا إلى مزيد من البيع مع تخفيف وقف الخسارة.
التفصيل التقني له سياق. أشار مايكل بوري اليوم إلى أن التزامات نفيديا في التوريد قد تضخمت إلى مستويات تعكس سيسكو قبل انهيار شركات الإنترنت — وهي شركة كانت تقلل مليارات الدولارات عندما لم يرق الطلب إلى التوقعات.
أقر المدير المالي كريس بأن نفيديا قد حبست المخزون "أبعد من المعتاد." يجادل أمثال فيفيك آريا من BofA بأن هذا يضمن هيمنة Nvidia. لكن انهيار CMF وكسر VWAP في نفس اليوم يشيران إلى أن السوق لا ينتظر لمعرفة من هو على حق.
مستويات أسعار سهم NVIDIA التي تحدد ما سيحدث بعد ذلك
الرسوم البيانية، تدفق الأموال، والوضع المؤسسي كلها تشير إلى نفس الاستنتاج — حيث يتم اختبار الإدانة عند 195 دولارا، وهو مستوى يتم تسليط الضوء عليه لاحقا في الرسم البياني. لكن أولا، المخاطرة.
على الرسم البياني اليومي، تشكل تفرع هابطي خفي بين 10 نوفمبر و25 فبراير. خلال هذه الفترة، سجل سعر سهم NVIDIA أعلى مستوى منخفض، بينما سجل مؤشر القوة النسبية (RSI)، وهو مؤشر زخم، أعلى مستوى أعلى
إنها إشارة إلى أن الزخم الصاعد يتلاشى بهدوء حتى مع استمرار السهم في نطاقه.
منذ أن بدأ التباعد في نوفمبر الماضي، أصبحت Nvidia بين 169 و199 دولارا فقط. لم يتمكن من الخروج من هذا التوحيد رغم عدة محاولات — بما في ذلك الاختراق العكسي في 25 فبراير، والذي فشل خلال 24 ساعة.
مستويات تمديد فيبوناتشي من النمط الآن تؤطر ما سيأتي بعد ذلك. أما في الجانب الهابط، فإن 183 دولارا عند مستوى 0.5 هو الدعم الفوري. وأقل من ذلك، يصبح 180 دولارا عند مستوى 0.382 حرجا — حيث يكشف الاختراق هناك عن 170 دولارا، أدنى مستوى الكتف الأيمن، و169 دولارا، الرأس. تلك المستويات ستبطل النمط تماما.
من الجانب الإيجابي، لا يزال خط العنق عند 195 دولارا هو المقاومة الرئيسية واختبار القناعة. إغلاق يومي نظيف فوقه، وهو ما فشل سهم NVIDIA في فعله أمس، ضروري لإعادة تفعيل النمط.
قد يدفعها ذلك نحو الهدف المتوقع عند 226 دولارا، وهو القياس الكامل من الرأس إلى العنق.
التمديد التالي عند 235 دولارا يقرب الهدف البالغ 265 دولارا لجي بي مورغان. المسار موجود على الورق.
لكن كما تؤكد تدفق المال، والانحراف الهابطي الخفي، والرفض بنسبة 7٪ اليوم، فإن هذا سوق لم يشتريه بعد.
