رفع سعر الفائدة في اليابان يخطئ: انهيار الين—ماذا يعني ذلك لعملة بيتكوين؟

رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها خلال 30 عاما، ومع ذلك تراجع الين إلى أدنى مستوياته القياسية. والنتيجة عكس تماما ما كانت اليابان تنوي فعله.

مع إشارة الحكومة الآن إلى احتمال التدخل في سوق العملات، فإن حالة عدم اليقين تزداد فقط.

تحذر اليابان من "اتخاذ إجراء مناسب" مع انزلاق الين

يوم الاثنين، حذر أتسوشي ميمورا، نائب وزير المالية الياباني للشؤون الدولية وكبير دبلوماسيي العملات في البلاد، من أن تحركات العملات الأجنبية الأخيرة كانت "أحادية الجانب وحادية". وأضاف أن السلطات مستعدة لاتخاذ "الإجراءات المناسبة" إذا أصبحت تحركات سعر الصرف مفرطة — وهو إشارة واضحة إلى أن تدخل العملة مطروح على الطاولة. كانت وزيرة المالية ساتسوكي كاتاياما قد أدلت بتصريحات مماثلة في نهاية الأسبوع الماضي، قائلة إن طوكيو سترد بشكل مناسب على التحركات المفرطة والمضاربية في العملات.

جاءت التحذيرات مع وصول الين إلى أدنى مستوياته التاريخية. في يوم الاثنين، ارتفع الدولار إلى 157.67 ين. وصل اليورو إلى 184.90 ين، ووصل الفرنك السويسري إلى 198.08 ين، وكلاهما أدنى مستوى قياسي للعملة اليابانية. يعتقد المشاركون في السوق أن السلطات اليابانية من المرجح أن تتدخل إذا اقترب الدولار من 160 ين. في الصيف الماضي، باع بنك اليابان حوالي 100 مليار دولار بمستويات مماثلة لدعم العملة.

لماذا يضعف الين رغم رفع أسعار الفائدة؟

في الظروف العادية، رفع أسعار الفائدة يقوي العملة. الأسعار الأعلى تجذب رأس المال الأجنبي الباحث عن عوائد أفضل. في 19 ديسمبر، رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي بمقدار 0.25 نقطة مئوية ليصل إلى 0.75٪، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995.

ومع ذلك، تحرك الين في الاتجاه المعاكس. تفسر عدة عوامل هذا التناقض.

أولا، كان رفع أسعار الفائدة قد تم تسعيره بالكامل بالفعل. كان سوق مبادلة المؤشر الليلي قد منح احتمالا يقارب 100٪ للحركة قبل الاجتماع. وقد أثار ذلك رد فعل تقليدي من نوع "اشتر الإشاعة، وبيع الأخبار". باع المستثمرون الذين اشتروا الين توقعا لرفع سعر الفائدة لتأمين الأرباح بمجرد إعلان القرار، مما أضاف ضغطا هبوطيا على العملة.

ثانيا، لا تزال أسعار الفائدة الحقيقية سلبية بشكل عميق في اليابان. بينما ارتفع المعدل الاسمي إلى 0.75٪، فإن التضخم لا يزال عند 2.9٪. وهذا يضع سعر الفائدة الحقيقي—المعدل الاسمي مطروحا منه التضخم—عند حوالي -2.15٪. في المقابل، لدى الولايات المتحدة معدل فائدة حقيقي حوالي +1.44٪، مع أسعار فائدة 4.14٪ وتضخم عند 2.7٪. الفارق بين أسعار الفائدة الحقيقية اليابانية والأمريكية تتجاوز 3.5 نقطة مئوية.

هذا الفرق الواسع أعاد إحياء تجارة حمل الين. في صفقة الحمل، يقترض المستثمرون المال في دولة ذات معدلات فائدة منخفضة ويستثمرونه في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى. من خلال اقتراض الين بتكلفة منخفضة والاستثمار في أصول بالدولار، يمكن للمتداولين الاستفادة من الفرق في العوائد. ومع استمرار فروق أسعار الفائدة الحقيقية لصالح الدولار، بدأ المستثمرون يبيعون الين مرة أخرى ويشترون الدولارات.

ثالثا، آمال مؤتمر صحفي لحاكم بنك اليابان كازو أويدا الأسواق. وفي حديثه في 19 ديسمبر، لم يقدم أويدا أي توجيهات واضحة بشأن توقيت رفع أسعار الفائدة المستقبلية. وأكد أنه "لا يوجد مسار محدد مسبقا لمزيد من رفع أسعار الفائدة" وأقر بأن تقديرات سعر الفائدة المحايد لا تزال "غير مؤكدة للغاية." بل قلل من أهمية القرار، مشيرا إلى أن الوصول إلى أعلى معدل خلال 30 عاما "لا معنى خاص." فسرت الأسواق هذا كإشارة إلى أن بنك اليابان ليس في عجلة من أمره للتشديد أكثر، وتسارع تراجع سعر الين.

معضلة اليابان الهيكلية

روبن بروكس، زميل أول في مؤسسة بروكينغز، يشير إلى مشكلة أكثر جوهرية. "أسعار الفائدة طويلة الأجل في اليابان منخفضة جدا نظرا للديون العامة الضخمة"، كتب. "طالما أن هذا صحيح، سيستمر الين في دورة الانخفاض في قيمته."

يبلغ الدين الحكومي الياباني 240٪ من الناتج المحلي الإجمالي، ومع ذلك فإن عائد السندات لمدة 30 عاما يشبه إلى حد كبير عائد ألمانيا—وهي دولة ذات مستويات ديون أقل بكثير. هذا أمر غير طبيعي. كان بنك اليابان يقمع العوائد من خلال شراء كميات ضخمة من السندات الحكومية.

"بدون هذا الشراء، ستكون عوائد اليابان على المدى الطويل أعلى بكثير، مما سيدفع البلاد إلى أزمة ديون"، أوضح بروكس. "للأسف، نظرا لحجم تراكم ديون اليابان، فإن الخيار بين أزمة ديون وانخفاض قيمة العملة."

أشار بروكس إلى أنه على أساس سعر صرف فعال فعليا، ينافس الين الآن الليرة التركية كأضعف عملة في العالم.

ولتعزيز الضغط، سعى رئيس الوزراء ساناي تاكايتشي إلى توسيع مالي مكثف منذ توليه المنصب في أكتوبر. هذه هي أكبر حزمة تحفيز في اليابان منذ جائحة كوفيد-19. مع وصول الدين الحكومي بالفعل إلى 240٪ من الناتج المحلي الإجمالي، أصبحت الأسواق قلقة بشكل متزايد من أن السياسات المالية المرنة قد تقوض جهود بنك اليابان لاستقرار العملة.

تأثير السوق: تخفيف قصير الأمد، تزايد حالة عدم اليقين

مع تراجع الين رغم رفع سعر الفائدة، تتنفس أسواق الأصول العالمية الصعداء—في الوقت الحالي.

نظريا، يجب أن يعزز رفع سعر الفائدة العملة ويحفز إلغاء صفقة الحمل. ومع تسريع المستثمرين لسداد القروض المقومة بالين، يبيعون الأصول العالمية، مما يستنزف السيولة ويدفع أسعار الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات الرقمية إلى الأسفل.

لكن الواقع يتضح بشكل مختلف. مع استمرار ضعف الين، تم إحياء صفقات الحمل بدلا من التراجع.

الأسهم اليابانية تستفيد. ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 1.5٪ يوم الاثنين مع تراجع الين الذي عزز أرباح المصدرين مثل تويوتا، حيث عادت الإيرادات الخارجية إلى الين. ارتفعت أسهم البنوك اليابانية بنسبة 40٪ حتى الآن من العام الماضي، مما يعكس توقعات بأن ارتفاع أسعار الفائدة سيعزز ربحية البنوك.

الأصول الآمنة أيضا في ازدهار. وصلت الفضة إلى أعلى مستوى قياسي بلغ 67.48 دولارا للأونصة، ليصل المكاسب حتى الآن إلى 134٪. لا يزال سعر الذهب قويا عند 4,362 دولار للأونصة.

ومع ذلك، يرتكز هذا الارتياح على أسس هشة. إنه "هدوء غير مؤكد" ناتج عن غياب التوجيه السياسي الواضح لبنك اليابان. إذا تدخلت السلطات اليابانية في سوق العملة أو سرع بنك اليابان رفع أسعار الفائدة أسرع من المتوقع، فقد يرتفع الين بشكل ملحوظ. وهذا سيؤدي إلى تفكيك تداول الحمل بسرعة، مما قد يسحب الأصول العالمية للأسفل.

السابقة لا تزال جديدة. في أغسطس 2024، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة دون إشارة مسبقة صريحة، هبط مؤشر نيكاي بنسبة 12٪ في يوم واحد، وتراجع البيتكوين معه. انخفض سعر البيتكوين بنسبة 20-31٪ بعد كل من الزيادات الثلاثة الأخيرة لبنك اليابان.

التوقعات: 160 ين هو الخط في الرمال

على المدى القريب، تتوقع الأسواق أن ينهي الدولار والين العام عند 155 ين، مع انخفاض التداول خلال عطلة عيد الميلاد الذي يحد من التقلبات.

ومع ذلك، إذا تجاوز الزوج 158 ين، فقد يختبر أعلى مستوى لهذا العام عند 158.88 ين ثم ذروة العام الماضي عند 161.96 ين. تزداد احتمالية التدخل الياباني بشكل حاد مع اقتراب المعدل من 160 ين.

التوقعات لرفع سعر الفائدة القادم من بنك اليابان منقسمة. يتوقع بنك إنغستينج تحركا في أكتوبر 2026، بينما يرى بنك أوف أمريكا أن يونيو أكثر احتمالا—ولا يستبعد أبريل إذا ضعف الين بسرعة. يتوقع محللو بنك أوف أيرلندا أن يصل سعر الفائدة النهائية إلى 1.5٪ بحلول نهاية عام 2027.

ومع ذلك، يحذر بعض المحللين من أن حتى هذه التوقعات قد لا تكون كافية. مع استمرار أسعار الفائدة الأمريكية فوق 3.5٪ وبنك اليابان عند 0.75٪ فقط، يبقى فجوة أسعار الفائدة واسعة جدا بحيث لا يمكن للين أن يتعافى بشكل ملموس. إيقاف انخفاض الين سيتطلب من بنك اليابان رفع أسعار الفائدة إلى ما لا يقل عن 1.25-1.5٪، إلى جانب المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي—وهو سيناريو يبدو غير محتمل على المدى القريب.

تجد اليابان نفسها تسير على حبل مشدود بين انخفاض قيمة العملة وأزمة الديون. حذر بروكس من أن "الإجماع السياسي لتوحيد التمويل غير موجود بعد. يجب أن يزداد تدهور الين سوءا قبل أن يحدث ذلك."

ستحتاج الأسواق العالمية إلى البقاء يقظة تجاه التقلبات التي تقودها اليابان في الأشهر المقبلة.