ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عشر سنوات إلى 2,32%، مقترباً من أعلى مستوى له منذ 1999 ومتجاوزاً ذروة الأزمة المالية في 2008 بـ30 نقطة أساس. وصعد العائد على السندات لأجل خمس سنوات إلى 1,72%، بفارق نقطة أساس واحدة فقط عن أعلى مستوى تاريخي. يجيء هذا التحرك بينما يجري تداول خام برنت فوق 113 دولاراً للبرميل في ظل استمرار النزاع في إيران، مع استمرار ضغوط أسواق الخزانة الأمريكية خلال الأسابيع الأخيرة.
لا تكمن الأزمة في رقم العائد نفسه، بل في إعادة تسعير كل شيء بُني على فرضية أن ذلك الرقم لن يتحقق أبداً.
نظام مصمم للصفر
تم تصميم الهيكل المالي في اليابان حول أسعار فائدة تقارب الصفر يُفترض أن تبقى إلى أجل غير مسمى. بعد انفجار فقاعة الأصول في التسعينيات، أبقى بنك اليابان المركزي أسعار الفائدة بالقرب من الصفر لأكثر من عقدين لمحاربة الانكماش وتحفيز النمو.
اعتمدت شركات التأمين وصناديق التقاعد ومحافظ البنوك كلياً على فرضية عدم تغير ذلك الوضع. مع ارتفاع العوائد، تنخفض القيمة السوقية للسندات القديمة ذات العائد المنخفض — والضرر أصبح واضحاً بالفعل. ووفقاً لما أوردته أكبر أربع شركات تأمين على الحياة اليابانية، بلغت الخسائر غير المحققة في حيازاتها المحلية من السندات الحكومية اليابانية حوالي 60 مليار دولار، أربعة أضعاف ما كانت عليه السنة السابقة.
أشار محلل الأسواق غانيش كومبيلا إلى أن الرقم نفسه ليس الأزمة، بل إعادة تسعير كل شيء يتبع له هي الأزمة.
حافظ بنك اليابان المركزي على أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع الماضي لكنه أشار لتحول نحو التشدد. صرح المحافظ أويدا أن الرفع يظل وارداً حتى لو تباطأ النمو، طالما ظلت الضغوط التضخمية الأساسية قائمة. يحتسب السوق احتمال 60% لتحرك في أبريل، بينما تتوقع جولدمان ساكس اليابان أن ينتظر البنك حتى يوليو.
بدأ الضغط الهيكلي قبل الحرب. لقد أثارت خطط التوسع المالي لتاكائيتشي قلق أسواق السندات منذ يناير، مما أدى إلى قفزة في عوائد سندات الأربعين عاماً فوق 4% في جلسة واحدة. أضفت حرب إيران صدمة تضخم طاقة لا تستطيع اليابان استيعابها أو تجاهلها بسهولة.
صفقة الكاري التي بناها العالم على الين الرخيص
تستورد اليابان أكثر من 90% من نفطها من الشرق الأوسط، مع تدفقات عبر مضيق هرمز تنخفض الآن إلى أقل من 10% من مستويات ما قبل الحرب. يغذي هذا الاعتماد على الطاقة التضخم المستورد مباشرة، مما يجبر بنك اليابان المركزي على التشديد حتى مع تراجع الاقتصاد — وهي مصيدة ركود تضخمي نموذجية.
توضح السوابق أن الأمر ليس افتراضياً: عندما رفع بنك اليابان المركزي الفائدة في أغسطس 2024، أدت عمليات تصفية فجائية في تعاملات الكاري تريد إلى محو 600 مليار دولار من أسواق العملات الرقمية، وانخفض بيتكوين إلى 49,000 دولار وحدثت تصفيات بقيمة 1,14 مليار دولار خلال أيام.
اقترب زوج الدولار ين ياباني من مستوى ١٦٠، المستوى الذي دفع وزارة المالية اليابانية للتدخل عدة مرات في عام ٢٠٢٤. حذرت السلطات اليابانية يوم الاثنين أنها "مستعدة بالكامل للتحرك" في مواجهة تحركات العملة. قدرت شركة TD Securities أن التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان قد يدفع الزوج للانخفاض بمقدار خمس إلى ست أرقام كبيرة.
الأصول عالية المخاطر لا يمكن أن تبقى معزولة
وصف أحد المراقبين في السوق، عبر هذا الرابط، الوضع قائلاً: "كانت اليابان بمثابة المرساة للسيولة العالمية. عندما ترتفع العوائد هناك، فإن تكلفة رأس المال ترتفع في كل مكان. هذا ليس محلياً، بل منهجي."
يمتلك المستثمرون اليابانيون ما يُقدر بنحو ١٫٢ تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية — وهو أكبر مركز أجنبي لأي دولة. عندما ترتفع العوائد المحلية، يضعف الطلب الهامشي على السندات الأجنبية، مما يزيد الضغط على ارتفاع أسعار الفائدة العالمية.
قدرت شركة مورغان ستانلي أن هناك ما يقارب ٥٠٠ مليار دولار من مراكز الكاري بالين المكشوفة لا تزال مهددة. عندما يتم إغلاق هذه المراكز، تواجه الأصول الممولة من الين الرخيص — الأسهم، ديون الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية — بيعاً قسرياً. تقلصت بالفعل الفوارق الآجلة لمدة ٣٠ يوماً لبيتكوين من أكثر من ١٥% في أوائل ٢٠٢٥ إلى حوالي ٥%، مما يشير إلى أن الرافعة المالية الممولة بالكاري يتم تصفيرها تدريجياً. إذا تسارعت عمليات الخروج من صفقات الكاري بالين، سيتبع ذلك بيع قسري عبر الأسهم، ديون الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية. لا يوجد دعم سياسي لهذه العملية — ولا توجد نهاية واضحة.
