بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق بحوالي 4 تريليون دولار في القيمة السوقية الإجمالية في أكتوبر، دخلت أسواق العملات الرقمية واحدة من أشد التصحيحات لها منذ سنوات.
البيتكوين، الذي بلغ ذروته بالقرب من 126,000 دولار خلال الارتفاع، عاد منذ ذلك الحين إلى النطاق الأدنى البالغ 60,000 دولار. تم تصفية مليارات الدولارات من المراكز المروعة بالديون، وانكمشت الفوائد المفتوحة بشكل حاد عن أعلى مستوياته في أواخر العام، كما تراجعت السيولة عبر منصات التداول. تحولت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة سلبية، مما يعزز مرحلة أوسع من تقليل المخاطر المؤسسية.
سرعة الاسترخاء أعادت إحياء سؤال مألوف: عندما ترتفع التقلبات وتضغط السيولة، كيف تستجيب المؤسسات فعليا؟
كيف يستجيب رأس المال المؤسسي للتقلبات
بالنسبة لشيلدون هانت، يروي التراجع قصة مختلفة عما توحي به العناوين. بصفته مؤسسا ومديرا تنفيذيا لشركة Sundial، وهو بروتوكول بيتكوين من الطبقة الثانية يستهدف المشاركة المؤسسية، يرى أن المؤسسات تبسط تعرضها للتعرض بدلا من التخلي عنه.
قال هانت ل BeInCrypto خلال حديثنا في قمة السيولة 2026 في هونغ كونغ: "عندما ترى تقلبات كهذه، ما يتراجع أولا هو المخاطر، والتعرض، والتعقيد". "المؤسسات ليست بالضرورة تقطع كل التعرض الإعلامي. هم في طور الاندماج. يعودون إلى الأساسيات."
يقول هانت إن العودة إلى الأساسيات تفهم بشكل أفضل على أنها رحلة نحو الجودة.
عندما ترتفع التقلبات، تميل المؤسسات إلى تقليل التعرض لتطبيقات أكثر تعقيدا أو تركز على المخاطر. بدلا من مطاردة استراتيجيات جديدة، يضيقون تركيزهم.
"يمكنك تقليل بعض هذه التعقيدات، متغيرات مثل التمويل اللامركزي. تريد العودة إلى شيء مثل الأساسيات،" قال.
نشاط المحفظة كمقياس للسوق
بالإضافة إلى تحولات التخصيص، يراقب هانت أيضا سلوك السلسلة بحثا عن علامات مبكرة للتوتر.
قال: "المحافظ عادة لا تكذب"، واصفا نشاط المحافظ بأنه أحد أوضح مؤشرات صحة السوق.
خلال فترات التقلب، يلاحظ انتقال الأصول خارج البورصات ومنصات التمويل اللامركزي وإعادة توحيدها في محافظ أقل. ويجادل بأن هذه الحركة تعكس الحذر أكثر من الاستسلام.
لا يرى هانت التحول الحالي كتوقف قصير. في تقييمه، يعمل السوق تحت ضغط حقيقي للسيولة.
"نحن نعيش فيه الآن،" قال. "هناك بالتأكيد قيود حول السيولة هذه الأيام. الناس متوترون جدا."
ويشير إلى التقلبات عبر الأسواق الأوسع وتشديد الظروف المالية كتعزيز لهذا الحذر. بالنسبة لرأس المال المؤسسي، هذا الجو يغير وتيرة اتخاذ القرار.
يعتقد هانت أن مكلفي رؤوس الأموال من المرجح أن يمضوا بحذر أكبر في ظل قيود السيولة الحالية.
"لا يزال هناك احتمال حقيقي أن يكون هذا بداية سوق هابطة خطيرة قد تستمر لعامين أو أكثر،" قال.
إذا استمر الركود، فإن التوقيت أقل أهمية من المرونة. تركز المخصصات على الحفاظ على التعرض دون إضافة هشاشة إضافية. وصف المرحلة الحالية بأنها "تقليل التعرض للمخاطر والسعي للبقاء فيها على المدى الطويل."
تقييم العائد من منظور مؤسسي
هذا الإطار أيضا يحدد كيفية تعامل المؤسسات مع عائد البيتكوين.
قال هانت إن أحد أكثر المفاهيم الخاطئة شيوعا هو أن المؤسسات تركز بشكل أساسي على تعظيم العوائد. في الواقع، جادل بأن هذا الافتراض لا يعكس كيف يعمل المخصصون المحترفون.
وفقا لهانت، من غير المرجح أن يسعى المخصصون المحترفون لتحقيق عوائد 20٪ أو 30٪ على البيتكوين إذا كانت تلك العوائد تعتمد على تعقيد طبقي أو هياكل الأطراف المقابلة غير الواضحة.
قال: "الواقع هو أن المؤسسات تركز على تقليل المخاطر." "العائد المستقر والآمن على المدى الطويل، حتى 1٪ أو 2٪، يتوافق أكثر مع مهامهم."
من الناحية العملية، هذا يشكل طريقة تقييم المنتجات. مستويات العائد وحدها ليست العامل الحاسم. ترتيبات الحضانة، آليات التسوية، وسيناريوهات السلبيات غالبا ما يكون لها وزن أكبر في المراجعات الداخلية.
على الرغم من النقاش المتزايد حول التمويل الأصلي للبيتكوين، يعتقد هانت أن النشر المؤسسي الفعال لا يزال محدودا.
"هناك فكرة أن هناك كل هذا البيتكوين في الخارج، كله يتمايل. الواقع أننا رأينا القليل جدا من البيتكوين يستخدم في التمويل اللامركزي أو يستخدم في البروتوكولات أو الطبقة الثانية."
لا تزال حصة كبيرة من البيتكوين محفوظة على المدى الطويل. بالنسبة لهنت، هذا يشير إلى أن طبقة البنية التحتية لا تزال تتطور بدلا من أن تكون مشبعة.
"لا تزال الأيام الأولى من البدية،" قال. "أفضل أيام البيتكوين أصبحت أمامها بكثير. أفضل أيام التمويل اللامركزي (DeFi) في الأفق. لا يزال هناك الكثير مما يجب استغلاله."
يرى أن وتيرة المشاركة المؤسسية الأبطأ تعكس كيفية تقييم المخاطر. قبل أن يتحول رأس المال إلى بيئات العائد المنظمة، يجب معالجة الأسئلة المتعلقة بالتحكم في الحضانة، وضمان التسوية، وتركيز التعرض بطرق تتماشى مع الالتزامات الحالية.
الحضانة، السيطرة، والدورة التالية
بالنظر إلى الدورة القادمة، يتوقع هانت أن تكون العمارة أكثر أهمية من الميزات السطحية.
"أنا مؤمن بشدة أنه في الدورة القادمة، ستكون الأولوية الكبرى حول الخيارات غير الحيازية،" قال، مشيرا تحديدا إلى نماذج الحجز والتسوية غير الحضانة التي تأخذ في الاعتبار مخاطر الحيازة.
في رأيه، ترغب المؤسسات في وضوح من يسيطر على الأصول في كل مرحلة من مراحل العملية. في الواقع، يعني ذلك الاحتفاظ بسلطة أحادية الجانب على التسوية والحيازة. لطالما دافعت صناعة العملات الرقمية عن فكرة أن تكون بنكا مستقلا. بالنسبة للجهات المؤسسية، يظهر هذا المبدأ أقل كأيديولوجيا وأكثر كهيكل حوكمة. المرحلة التالية من التبني ستعتمد على ما إذا كانت تلك البنية قادرة على تلبية أطر المخاطر التقليدية.
ملاحظة المحرر: BeInCrypto هي شريك إعلامي رسمي لقمة Liquidity 2026، حيث جرت هذه المحادثة. تابعونا لمزيد من المقابلات مع قادة الصناعة من الحدث.
