سجلت أسواق العملات الرقمية تصحيحاً من بين الأشد خلال السنوات الأخيرة بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق بقيمة سوقية إجمالية تقارب 4 تريليون دولار في أكتوبر.
تراجع بيتكوين، الذي بلغ ذروته قرب 126 000 دولار خلال الارتفاع، منذ ذلك الحين إلى نطاق 60 000 دولار المنخفض. جرى تصفية مليارات الدولارات من المراكز المعززة، وانكمش الاهتمام المفتوح بشكل حاد من أعلى مستوياته في نهاية العام، وتقلصت السيولة عبر منصات التداول. تحولت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة إلى السالب، مما عزز مرحلة أوسع من تقليص المخاطر المؤسسية.
أعادت سرعة هذا التراجع إحياء سؤال مألوف: عندما ترتفع التقلبات وتضغط السيولة، كيف تتجاوب المؤسسات فعلياً؟
كيف يستجيب رأس المال المؤسسي للتقلبات
يرى شيلدون هانت أن التراجع يعطي صورة مختلفة عما توحي به العناوين الرئيسية. بوصفه مؤسس ورئيس تنفيذي لشركة سندايل، بروتوكول بيتكوين من الطبقة الثانية يستهدف مشاركة المؤسسات، يرى أن المؤسسات تبسط تعرضها بدلاً من أن تتخلى عنه.
قال هانت لموقع BeInCrypto خلال محادثتنا في قمة السيولة 2026 في هونغ كونغ أنه "عندما ترى تقلبات كهذه، أول ما يتراجع هو المخاطر، والتعرض، والتعقيد"، مضيفاً:
قال هانت أن المؤسسات لا تقطع بالضرورة كل تعرضها. إنهم يقومون بعملية توحيد. يعودون إلى الأساسيات.
أوضح هانت أن العودة إلى الأساسيات تُفهم على أنها هروب إلى الجودة.
لاحظ أنه عندما ترتفع التقلبات، تميل المؤسسات إلى تقليل التعرض للتطبيقات الأكثر تعقيداً أو المحورية حول المخاطر. بدلاً من مطاردة استراتيجيات جديدة، يضيقون نطاق تركيزهم. أضاف قائلاً:
قال هانت أنه بإمكانك التراجع عن بعض هذه التعقيدات، كالمنتجات المتغيرة مثل التمويل اللامركزي DeFi. ترغب في العودة إلى شيء يشبه الأساسيات.
نشاط المحافظ كمقياس لحركة السوق
يراقب هانت، بالإضافة إلى تحولات التوزيع، السلوك على السلسلة بحثاً عن علامات مبكرة على التوتر.
وصف هانت نشاط المحافظ بأنه من أوضح المؤشرات على صحة السوق، قائلاً أن "المحافظ عادة لا تكذب".
يرصد أثناء الفترات المتقلبة تحرك الأصول خارج البورصات ومنصات DeFi وعودتها للتجمُّع في عدد أقل من المحافظ. يرى أن هذا التحرك يعكس الحذر لا الاستسلام.
لم يعتبر هانت التحول الحالي مجرد توقف قصير. يرى، في تقييمه، السوق يعمل تحت ضغط سيولة حقيقية.
قال هانت "نحن نعيش ذلك الآن". وأضاف "بلا شك هناك قيود على السيولة في هذه الأيام. الناس متوترون للغاية".
أشار إلى التقلبات عبر الأسواق الأوسع وتشديد الظروف المالية كعوامل تعزز هذا الحذر. بالنسبة لرأس المال المؤسسي، يغير هذا المناخ وتيرة اتخاذ القرار.
يرى هانت أن المخصصين لرأس المال من المرجح أن يتصرفوا بحذر أكبر في ظل قيود السيولة الحالية.
قال هانت: "لا يزال هناك احتمال حقيقي بأن تكون هذه بداية سوق هابط حاد قد يستمر لعامين أو أكثر".
إذا استمر التراجع، اجعل التوقيت أقل أهمية من الصمود. ركز المخصصون على الحفاظ على التعرض من دون إدخال هشاشة إضافية. وصف المرحلة الحالية بأنها "تقليل التعرض للمخاطر والرغبة في الاستمرار لفترة طويلة".
تقييم العائد من منظور مؤسسي
يؤثر هذا الإطار أيضًا في كيفية تعامل المؤسسات مع عوائد بيتكوين.
ذكر هانت أن من أكثر المفاهيم الخاطئة شيوعًا هو الاعتقاد بأن المؤسسات تركز بشكل أساسي على تعظيم العوائد. أوضح أنه في الواقع، لا يعكس هذا الافتراض طريقة عمل المخصصين المحترفين.
أوضح هانت أنه من غير المرجح أن يسعى المخصصون المحترفون لتحقيق عوائد 20% أو 30% على بيتكوين الخاصة بهم إذا كانت هذه العوائد تعتمد على تعقيد متزايد أو هياكل غير واضحة للأطراف المقابلة.
أوضح هانت أن المؤسسات تركز على تقليل المخاطر. العائد المستقر والآمن على المدى الطويل، حتى لو كان 1% أو 2%، يتماشى بشكل أكبر مع تفويضاتهم.
حدد في المصطلحات العملية، أن ذلك يحدد كيفية تقييم المنتجات. لا تعد مستويات العائد العامل الحاسم الوحيد. تحمل ترتيبات الحفظ، وآليات التسوية، والسيناريوهات السلبية أهمية أكبر في المراجعات الداخلية.
رغم ازدياد الحديث عن التمويل الأصلي لبيتكوين، يعتقد هانت أن مشاركة المؤسسات الكبيرة ما تزال محدودة. أضاف هانت:
قال هانت إن هناك فكرة بأن كل هذه بيتكوين متوفرة، وأنها كلها تتحرك بشكل واسع. الواقع أننا لم نشهد سوى كمية صغيرة من بيتكوين يتم توظيفها في التمويل اللامركزي أو البروتوكولات أو الطبقات الثانية.
يظل جزء كبير من BTC في الحفظ طويل الأجل. بالنسبة لهانت، يشير ذلك إلى أن طبقة البنية التحتية لا تزال في طور النمو وليست مشبعة بعد.
قال هانت إنه لا تزال الأيام الأولى. أفضل أيام بيتكوين لا تزال أمامها. أفضل أيام التمويل اللامركزي لم تأت بعد. هناك الكثير مما لم يتم استغلاله بعد.
يرى هانت أن وتيرة مشاركة المؤسسات البطيئة تعكس طريقة تقييم المخاطر. قبل أن تنتقل رؤوس الأموال إلى بيئات عوائد منظمة، يجب معالجة أسئلة حول تحكم الحفظ، وضمان التسوية، وتركيز التعرض بطرق تتماشى مع التفويضات الحالية.
الحضانة، التحكم، والدورة القادمة
عند النظر إلى الدورة القادمة، توقع هانت أن يصبح هيكل النظام أكثر أهمية من الميزات السطحية.
شدد هانت على اعتقاده الراسخ بأن الأولوية الكبرى في الدورة القادمة ستكون حول الخيارات غير الحافظية، مشيرًا بشكل خاص إلى النماذج غير الحافظية للتخزين والتسوية التي تأخذ في الاعتبار مخاطر الحفظ.
أوضح من وجهة نظره أن المؤسسات تريد وضوحًا بشأن من يسيطر على الأصول في كل مرحلة من العملية. عمليًا، يعني ذلك الاحتفاظ بالسلطة الأحادية على التسوية والحفظ. طالما دافعت صناعة العملات الرقمية عن فكرة أن يكون كل شخص بنكه الخاص. بالنسبة للمخصصين المؤسساتيين، يظهر هذا المبدأ بشكل أقل كأيديولوجية وأكثر كبنية حوكمة. ستعتمد المرحلة التالية من التبني على ما إذا كان هذا الهيكل يمكن أن يلبي أطر المخاطر التقليدية أم لا.
