لطالما احتاج التمويل المؤسسي إلى طبقة تسوية تنقل الأموال بين المنظمات. لعقود، كانت تلك الطبقة هي البنوك المراسلة: بنك إلى بنك، من يوم إلى ثلاثة أيام، تغلق في عطلات نهاية الأسبوع.
في عام 2025 وحده، تحركت العملات المستقرة بقيمة 33 تريليون دولار، أي تقريبا ضعف حجم الدفع السنوي لفيزا. قام جي بي مورغان بتسوية ديون USDC على سولانا. قامت فيزا بتسوية 3.5 مليار دولار من USDC عبر البنوك الأمريكية.
أطلقت PayPal عملتها المستقرة الخاصة عبر 70 سوقا. طبقة الاستيطان تغيرت. يتتبع هذا المقال كيف حلت بنية العملات المستقرة محل السكك الحديدية، ومن بنى القضبان التي تعتمد عليها التمويل المؤسسي الآن.
10.5 تريليون دولار في شهر واحد، والمؤسسات هي في القيادة
بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 317.89 مليار دولار حتى أبريل 2026، ارتفاعا من حوالي 125 مليار دولار في أوائل 2024.
أنشأ قانون GENIUS، الذي تم توقيعه ليصبح قانونا في منتصف عام 2025، إطارا اتحاديا للعملات المستقرة للدفع، مما أتاح تبني المؤسسات لها. ومنذ ذلك الحين كان النمو عموديا.
تظهر بيانات Dune Analytics أن العملات المستقرة نقلت 10.5 تريليون دولار في يناير 2026 فقط. للسياق، عالجت فيزا حجم إجمالي المدفوعات الورقية 16.7 تريليون دولار خلال سنتها المالية 2025 بأكملها.
قامت ماستركارد بمعالجة حجم إجمالي بلغ 10.6 تريليون دولار خلال نفس الفترة. شهر واحد من تحويلات العملات المستقرة على البلوكشين العامة اقترب مما تحركته شبكة ماستركارد الورقية خلال عام كامل.
لوحة المتصدرين في DefiLlama سابقا تروي بوضوح القصة المؤسسية. يحتل مؤشر PayPal PYUSD المرتبة #7، مع عرض يبلغ 3.95 مليار دولار. BUIDL من بلاك روك في المركز #8 بقيمة 2.96 مليار دولار.
وحقق USDG الشريك مع ماستركارد في المركز #11 بقيمة 1.92 مليار دولار. هذه ليست رموزا أصلية للعملات الرقمية. هذه عملات مستقرة تصدرها أو ترتبط بأكبر الأسماء في التمويل التقليدي، وتصنف الآن إلى جانب USDT وUSDC.
حقق USDC 8.3 تريليون دولار من إجمالي شهر يناير، أي ما يقارب خمسة أضعاف 1.7 تريليون دولار من USDT رغم أنه أقل بمقدار 2.7 مرة في المعروض. يهيمن USDT على الممتلكات. USDC تهيمن على الحركة.
هذا التمييز مهم لأن USDC هي العملة المستقرة التي اختارتها فيزا للتسوية، وJP Morgan استخدمها لديون Galaxy deal، وبنية Stripe التحتية مستمرة. طبقة التسوية المؤسسية تعتمد بشكل أساسي على رمز واحد، تم سكه بواسطة سيركل.
وفي الوقت نفسه، حقق مؤشر PYUSD الخاص ب PayPal 22.8 مليار دولار. تحرك دولار ماركة الدولار الأمريكي من ماستركارد بقيمة 11.7 مليار دولار. العملات المستقرة TradFi أصبحت الآن مرئية على مخططات الحجم، وكل واحدة منها تعود إلى اثنين فقط من الصغيرين.
خط فرعي، سكة واحدة، ويتجاوز الضفاف تماما
سيركل وباكسوس هما المعدنان الاثنان. تقوم سيركل بسك USDC، الرمز الذي بيع 8.3 تريليون دولار في يناير. تقوم باكسوس بإنتاج PYUSD لصالح PayPal وUSDG لشبكة الدولار العالمية التي ترتكز عليها ماستركارد إلى جانب روبنهود، كراكن، وبنك DBS. بينهما، كل تكامل رئيسي لعملة TradFi المستقرة يعود إلى أحد هذين الكيانين.
تظهر بيانات Arkham Intelligence ما يحدث بعد عملية السك. دفعت باكسوس 89.2 مليار دولار عبر 5,208 صفقة عملية تحويل وحرق. المستفيدون ليسوا بنوك.
وهم بينانس (22 مليار دولار)، وينترموت (12.77 مليار دولار)، جين ستريت (6 مليارات دولار)، كوينبيس (2 مليار دولار)، وغيرها من الأسماء الكبرى.
هؤلاء هم صانعو السوق في وول ستريت ومكاتب التداول الأصلية للعملات الرقمية، وليسوا سلاسل مصرفية مراسلة.
تظهر بيانات الطرف المقابل في سيركل نفس النمط. 6.17 مليار دولار في نشاط سك العملة والحرق. وينترموت بسعر 1.64 مليار دولار. كوينبيس بقيمة 2.1 مليار دولار مجتمعة عبر عدة عناوين إيداع.
تظهر كوينبيس كطرف مقابل رئيسي لكلا الصرافين، الموزع الوحيد الذي يمتد على جانبي سوق تسوية التمويل التقليدي.
تسيطر عمليات السكك والحرق على تدفقات باكسوس وسيركل، وهي الآلية التي ينشئ بها مصدرو العملات المستقرة رموز جديدة عندما يحتاجها العملاء ويدمرونها عند الاسترداد. يكشف حجم الأطراف المقابلة عن مكان التسوية المؤسسية.
عندما تستلم شركات بهذا الحجم مليارات من باكسوس، تصبح هذه الأموال عملات مستقرة جديدة للاستخدام المؤسسي، سواء لتغطية مبلغ تاجر PayPal، أو تسوية التزام مستحوذ ماستركارد، أو توفير سيولة لشريك مصرفي من فيزا. يتم إنشاء العملة المستقرة للتسوية ويتم استردادها لاحقا.
هذه الدورة عند الطلب غير موجودة في البنوك المراسلة. وهكذا أصبحت البنية التحتية للعملات المستقرةسكة استيطان. لكن أين تقع تلك العملات المستقرة بين الصك والحرق؟
بين عملية السك والحرق، تعتمد بنية العملات المستقرة التحتية على حفظ العملات الرقمية
وبالتالي، فإن بنية العملات المستقرة التي تخدم التمويل المؤسسي لا تعتمد فقط على من يصك الرموز. كما يعتمد ذلك على موقعهم بين الخلق والخلاص. يستخدم USDC من قبل الملايين، مما يصعب نسب ممتلكات محددة إلى تسوية مؤسسية.
لكن USDG، فهو مختلف. توجد لهدف واحد: شبكة الدولار العالمية التي تدعمها بنك ماستركارد، روبنهود، كراكن، وDBS. وبالتالي، كل حامل كبير للدولار الأمريكي مرتبط مباشرة بتلك الشبكة المؤسسية.
تكشف بيانات أركام حول USDG عن مكان العملات المستقرة المؤسسية فعليا. أكبر مالك فردي هو شركة فايربلوكس كاسترجن بقيمة 150 مليون دولار، أي ما يمثل 8.97٪ من إجمالي العرض.
إلى جانب Fireblocks، تمتلك OKX 519 مليون دولار عبر ثلاث محافظ باردة، بينما تمتلك Kraken، الشريك المعروف في Global Dollar Network، 128.97 مليون دولار. كما أن Pendle Finance تحافظ على الموافقة، مما يشير إلى أن الدولار الأمريكي يتجه نحو استراتيجيات عائد التمويل اللامركزي.
ما يجعل فايربلوكس مهمة هو أنه يعمل أيضا كطبقة الحفظ التي تستخدمها البنوك لعمليات USDC، بما في ذلك في سولانا، حيث تستقر فيزا. بعبارة أخرى، يوجد أحد مزودي الحضانة عند تقاطع كل من سكة تسوية ماستركارد عبر USDG وسكة تسوية فيزا عبر USDC.
أصبح الآن مسار البنية التحتية الكاملة للعملات المستقرة مرئيا.
سيركل وباكسوس مينت. تقوم كوينبيس، وينترميوت، وجين ستريت بتوزيع المعلومات. حواجز الحماية ومحافظ التبادل الباردة تنتظر. يمتد هذا الانتشار إلى ما هو أبعد من شبكات البطاقات.
تؤكد صفحة الكيان الخاصة ب Arkham على Paxos أن Paxos أيضا تعالج المدفوعات لصالح Mercado Pago، أكبر منصة تقنية مالية في أمريكا اللاتينية، مما يعني أن نفس البنية التحتية للسك التي تخدم Mastercard وPayPal تخدم أيضا تسوية الأسواق الناشئة.
في كل خطوة بين السك والاسترداد، يعتمد التمويل المؤسسي على نفس مجموعة مزودي بنية تحتية العملات المستقرة للعملات المشفرة المركزة.
أربع استراتيجيات للتمويل التقليدي، ونفس البنية التحتية للعملات المستقرة تحتها
مع رسم خريطة كومة التسوية، يصبح السؤال كيف يرتبط التمويل المؤسسي بها فعليا. كل لاعب رئيسي اختار استراتيجية مختلفة. جميعها موصولة بنفس البنية التحتية الأساسية للعملات المستقرة.
فيزا هي الأكثر التزاما. حتى ديسمبر 2025، تم تسوية 3.5 مليار دولار سنويا في USDC على سولانا عبر كروس ريفر بانك وليد بانك.
توسعت إلى أربع عملات مستقرة عبر أربع سلاسل: USDC، PYUSD، USDG، وEURC على سولانا، إيثيريوم، ستيلار، وأفولانش. بطاقات مرتبطة بالعملات المستقرة عبر Stripe's Bridge متوفرة في 18 دولة، وتتوسع إلى 100+.
كما أنشأت فيزا لوحة تحكم تحليلات على السلسلة مع Allium Labs، حيث تتبعت حجم العملات المستقرة المعدل بقيمة 12.9 تريليون دولار واعتبرت البيانات على السلسلة كذكاء أعمال أساسي.
وسولانا حملت تحويلات العملات المستقرة بقيمة 552 مليار دولار في يناير 2026 وحده (ضمن أفضل 4)، وهي نفس السلسلة التي توصل إليها كل من فيزا وPayPal من PYUSD بشأنها.
بدلا من ذلك، قامت ماستركارد بالتحوط من خلال مكنت أربع عملات مستقرة عبر شبكتها: USDC، وPYUSD، وUSDG، وFIUSD. انضمت إلى شبكة باكسوس جلوبال دولار مقابل دولار أمريكي، وهي نفس العملة المستقرة التي تحتفظ بها فايربلوكس كاستديتي بقيمة 150 مليون دولار، كما ظهر سابقا.
استحوذت سترايب على البنية التحتية مباشرة، واشترت بريدج مقابل 1.1 مليار دولار. تشغل بريدج الآن بطاقات فيزا المرتبطة بالعملات المستقرة وحسابات سترايب المالية الخاصة بالعملات المستقرة عبر 101 دولة، وتعمل على نفس USDC الذي تقوم به سيركل.
قامت PayPal ببناء عملة ثابتة خاصة بها. وصلت شركة PYUSD، التي أسستها شركة باكسوس، إلى 3.95 مليار دولار من المعروضات عبر 70 سوقا (وفقا لبيانات DeFiLlama).
في سولانا، يدور PYUSD بسرعة يومية 0.6 أضعاف، أي أربعة أضعاف معدل الإيثيريوم، مركزا على نفس السلسلة التي اختارتها فيزا.
أربع استراتيجيات. نفس بنية العملات المستقرة تحتها: سك Circle أو Paxos، توزيع Coinbase، وحفظ Fireblocks. لكن كل شيء يحتاج إلى أن يكون مرتبطا بشكل أفضل.
تكديس البنية التحتية للعملات المستقرة التي تحل الآن التمويل المؤسسي
الأدلة في هذا المقال تتجمع في إجابة واضحة. أصبحت بنية العملات المستقرة هي طبقة التسوية للتمويل المؤسسي، وليس لأن المؤسسات تبنت العملات الرقمية. أصبح ذلك لأن عددا قليلا من المزودين بنوا أنابيب أسرع وأرخص ومتاحة على مدار الساعة، وكل مؤسسة كبرى كانت تربط بهم بدلا من بناء أنابيب خاصة بها.
المكدس يتكون من أربع طبقات، كل منها مركز.
في طبقة العرض، تقوم سيركل وباكسوس بسك العملات المستقرة التي تعتمد عليها التمويل المؤسسي. حقق مؤشر USDC التابع لسيركل 8.3 تريليون دولار في شهر واحد. تقوم شركة باكسوس بسك PayPal وماستركارد وميركادو باجو من خلال نفس الكيان.
في طبقة التوزيع، تظهر بيانات Arkham أن كلا المندلين يوجهان العملات المستقرة عبر نفس الأطراف المقابلة: Coinbase وWintermute. تتجاوز سكة حديد التسوية البنوك المراسلة تماما.
في طبقة الحيازة، تمتلك Fireblocks مبلغ 150 مليون دولار من USDG كأكبر حامل فردي، بينما تتلقى USDC على Solana، متصلة بخط تسوية شبكة البطاقات عبر مزود حيازة واحد.
في طبقة التكامل، تسوى فيزا 3.5 مليار دولار سنويا وتراقب تدفقات العملات المستقرة كذكاء أساسي للأعمال. مكنت ماستركارد من أربع عملات مستقرة. اشترى سترايب بريدج مقابل 1.1 مليار دولار. أطلقت PayPal نظام PYUSD عبر 70 سوقا. قام جي بي مورغان بتسوية ديون USDC على سولانا. لم يبن أي منها قضبان جديدة.
وهذا يعكس النمط من تحليلنا السابق لحيازة العملات الرقمية المؤسسية، حيث تتحكم سبعة كيانات عبر أربع طبقات في مكان وجود العملات الرقمية.
هنا، يتحكم تركيز مماثل في كيفية تحرك الأموال المؤسسية. وظيفة مختلفة، ونفس الاستنتاج الهيكلي: التمويل المؤسسي هو توسيع البنية التحتية للعملات المستقرة التي يبنيها عدد قليل من المزودين. القضبان موجودة. السؤال الآن هو ما إذا كانت الموجة القادمة من التبني ستوسع هذا الاعتماد أم تعمقه.
