منذ أوائل عام 2025، قدمت بورصات مثل Cboe BZX وNYSE Arca مقترحات إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (sec) لدمج خدمات الستاكينج في صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الحالية. إذا تمت الموافقة، يمكن أن تسرع هذه الصناديق من تبني العملات الرقمية من خلال منح المستثمرين التقليديين وصولاً مبسطًا إلى إيثريوم (eth).
قال بريان فابيان كراين، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Chorus One، لـBeInCrypto إنه يظل "متفائلًا بحذر" بشأن حصول المقترحات على الموافقة قبل نهاية الولاية الأولى للرئيس ترامب. ومع ذلك، أكد أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (sec) ستركز على الأرجح على ضمان حماية المستثمرين بشكل صارم قبل المضي قدمًا.
الدفع نحو صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم المربوط في الولايات المتحدة
في منتصف فبراير، اتخذت كل من بورصة Cboe BZX وNYSE Arca خطوات نحو صناديق الاستثمار المتداولة في الستاكينج لإيثريوم. قدمت Cboe BZX طلبًا لتعديل صندوق 21Shares، بينما تبعت NYSE Arca بعد يومين بمقترح مماثل لعروض صندوق Grayscale.
الستاكينج هو عنصر أساسي في سلاسل الكتل التي تعتمد على إثبات الحصة (PoS). بدلاً من الاعتماد على التعدين الذي يستهلك الكثير من الطاقة، كما هو الحال في سلاسل الكتل التي تعتمد على إثبات العمل مثل بيتكوين، تختار شبكات PoS المشاركين.
يعمل هؤلاء المشاركون كمدققين ويتولون مسؤولية التحقق من المعاملات الجديدة وإضافتها، أو الكتل، إلى سلسلة الكتل بناءً على كمية العملة الرقمية التي قاموا "بستاكينجها" أو قفلها.
إذا تمت الموافقة، فإن هذه صناديق الاستثمار المتداولة لإيثريوم ستسمح للمستثمرين التقليديين بالحصول على تعرض للعملة الرقمية مع كسب دخل سلبي أيضًا من خلال المساهمة في أمان شبكة إيثريوم عبر الستاكينج.
ستمثل هذه الخطوة أيضًا خطوة كبيرة أخرى إلى الأمام في تبني المؤسسات للعملات الرقمية.
“الموافقة على صندوق استثمار متداول في الستاكينج لإيثريوم سيمثل نقطة تحول في تبني المؤسسات. بالفعل، يوفر صندوق استثمار متداول ممكّن للستاكينج تعرضًا منظمًا وسهل الوصول إلى إيثريوم (eth) يشمل عائده الأصلي، كل ذلك ضمن إطار عمل صندوق الاستثمار المتداول المألوف. هذا يعني أن مديري الأصول والمعاشات يمكنهم الحصول على تعرض سلبي لإيثريوم دون التعامل مع المفاتيح الخاصة أو التنقل في بورصات العملات الرقمية، مما يقلل بشكل كبير من الحواجز التشغيلية”، قال كراين لـBeInCrypto.
كما سيعزز ذلك من موقع إيثريوم في السوق مقارنة بالأصول الرقمية الأخرى.
هل يمكن لعائد التخزين أن ينعش موقع إيثريوم في السوق؟
طوال معظم عام 2024 وأوائل عام 2025، تأخر ارتفاع سعر إيثريوم بشكل كبير خلف بيتكوين. وصل نسبة ETH/BTC إلى أدنى مستوى لها في أوائل أبريل 2025، مما يشير إلى أن بيتكوين كان يتفوق على إيثريوم.
التقلبات في سوق العملات الرقمية الأوسع زادت من تعقيد موقف إيثريوم في السوق. في وقت سابق من هذا الشهر، وصلت الشبكة إلى أدنى سعر لها في عامين، مما أدى إلى تآكل ثقة المستثمرين.
مع زيادة الدعم من البورصات ومديري الأصول لصندوق تداول إيثريوم-ستيكينغ، يمكن لتطور بهذا الحجم أن يعيد تموضع إيثريوم.
“أحد الفروق الرئيسية لإيثريوم هو قدرته على توليد العائد من خلال الستيكينغ — وهو شيء لا يقدمه بيتكوين. تمكين هذه الميزة داخل صندوق تداول يجعل المنتجات القائمة على إيثريوم أكثر جاذبية وتنافسية. عائد الستيكينغ السنوي لإيثريوم حوالي 3% هو جاذب كبير للمستثمرين ويمثل تمييزًا واضحًا عن بيتكوين. يعني ذلك أنه حتى إذا كان نمو سعر ETH يتخلف عن بيتكوين، يمكن لـ ETH المربوط أن يحقق عوائد إجمالية أعلى بفضل العائد. من خلال تغليف هذا العائد في صندوق تداول، يصبح إيثريوم خيار استثمار أكثر إقناعًا للمؤسسات التي تركز على الدخل”، أوضح كرين.
السماح بالستيكينغ داخل هيكل صندوق تداول سيحفز طلبًا أكبر على ETH وشهية المستثمرين ويعزز أمان إيثريوم من خلال توسيع مجموعة المدققين ولامركزية الستيكينغ عبر نطاق أوسع من الحائزين.
زيادة إجمالي ETH المربوط سيعزز الشبكة بشكل أكبر ضد الهجمات.
مع سماح ولايات قضائية أخرى بالفعل بخدمات الستيكينغ قانونيًا، قد ترى الولايات المتحدة تبنيها المبكر كسبب للتحرك بسرعة والحفاظ على ميزة تنافسية.
كيف يؤثر موافقة هونغ كونغ على الستاكينغ على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية
هذا الأسبوع، أعلنت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) عن توجيهات جديدة تسمح للبورصات والصناديق المشفرة المرخصة في المدينة بتقديم خدمات الستيكينغ. يجب على المنصات تلبية شروط صارمة قبل تقديم هذه الخدمات.
“إطار عمل SFC يؤكد على حماية المستثمرين مع تبني الابتكار. على سبيل المثال، يتطلب هونغ كونغ أن تحتفظ المنصات بالسيطرة الكاملة على أصول العملاء (بدون الاستعانة بمصادر خارجية) وتفصح عن جميع مخاطر الستاكينغ بشفافية،” أوضح كرين.
تميزت هونغ كونغ عن غيرها من الولايات القضائية مثل سنغافورة، التي حظرت الستاكينغ للتجزئة في ٢٠٢٣، والإدارة السابقة لـsec تحت قيادة غاري جينسلر، التي اتخذت نهجًا تقييديًا تاريخيًا.
يعتقد كرين أن هذا التطور الجديد سيشكل ضغطًا تنافسيًا على sec لتتبع ذلك وفقًا لذلك.
“باعتبارها مركزًا ماليًا دوليًا رئيسيًا، فإن تبني هونغ كونغ للستاكينغ المنظم يرسل رسالة: من الممكن السماح بالستاكينغ بطريقة متوافقة. غالبًا ما تراقب الجهات التنظيمية الأمريكية الأنظمة مثل هونغ كونغ كمؤشرات للممارسات الأفضل الناشئة. ستلاحظ sec أن هونغ كونغ لا تسمح فقط بالستاكينغ بل تمهد الطريق أيضًا لخدمات الستاكينغ في ETFs (تذكر قواعد SFC أن الصناديق المعتمدة للأصول الافتراضية يمكنها تقديم الستاكينغ تحت قيود وشروط معينة)،” قال.
دمج الستاكينغ في صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في هونغ كونغ سيضع الصناديق والبورصات الأمريكية في وضع تنافسي غير مؤات إذا استمرت sec في حظرها.
عند مراجعة طلبات 21Shares وGrayscale، قد تحتاج sec إلى النظر في أن المستثمرين العالميين قد يتجهون إلى الأسواق الدولية للوصول إلى هذه المنتجات من صناديق الاستثمار المتداولة في الستاكينغ إذا لم تسمح بها الولايات المتحدة في النهاية.
بينما يعد الجانب التنافسي عاملًا، ستحتاج sec أيضًا إلى معالجة التعقيدات المختلفة المتأصلة في الستاكينغ في إيثريوم، والتي قد تكون عقبات أمام الموافقة النهائية.
معضلة "عقد الاستثمار"
من بين العوامل الأكثر أهمية التي ستنظر فيها sec هو ما إذا كانت برامج الستاكينغ تشكل عقود استثمار.
استهدفت لجنة الأوراق المالية والبورصات في الإدارة السابقة البورصات المركزية مثل كراكن وكوينبيس لتشغيل خدمات الستاكينغ التي تعتبر مخططات ربح غير مسجلة وخرق قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
في البورصات المركزية، يجب على المستخدمين فعليًا نقل وصاية عملاتهم المشفرة إلى كيان طرف ثالث يدير الستاكينغ وتوزيع المكافآت. ومع ذلك، فإن هذا النموذج يختلف عن العملية المتأصلة في إيثريوم، وهي بلوكشين لامركزية.
“على عكس برامج الستاكينغ في البورصات، فإن صندوق الاستثمار المتداول الذي يقوم بستاكينغ أصوله الخاصة لا 'يبيع' خدمة الستاكينغ للآخرين، بل يشارك مباشرة في توافق الشبكة. هذا الفارق، الذي تم التأكيد عليه في الملفات والتعليقات الأخيرة، يساهم في استعداد لجنة الأوراق المالية والبورصات لإعادة النظر في موقفها. في الأساس، الحجة هي أن الستاكينغ هو ميزة تقنية أساسية في إيثريوم، وليس منتج استثماري ثانوي”، قال كرين لموقع BeInCrypto.
بينما يقدم صندوق الاستثمار المتداول الذي يقوم بستاكينغ أصوله نموذجًا مختلفًا، ستنظر لجنة الأوراق المالية والبورصات عن كثب في انتهاكات الأمان. يتطلب معالجة هذا القلق إثبات أن المكافآت البروتوكولية تنشأ بشكل متأصل من الشبكة اللامركزية، وليس من جهود العمل الخاصة بالراعي.
هذه القضية، رغم أنها مفاهيمية إلى حد كبير، هي حاسمة؛ تعتمد موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات على تلبية متطلبات قانون الأوراق المالية فيما يتعلق بالستاكينغ.
في الوقت نفسه، تعتبر مخاطر السلاشينغ قضية أخرى تثير القلق.
مخاطر التخفيض: تحدٍ فريد لصناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم؟
الفرق الرئيسي عن صناديق السلع التقليدية هو أن صندوق الاستثمار المتداول الذي يقوم بستاكينغ يجب أن يشارك بنشاط في توافق الشبكة، مما يعرضه لاحتمال السلاشينغ.
السلاشينغ هو عقوبة حيث يمكن تدمير جزء من الإيثريوم المكدس إذا تصرف المدقق بشكل غير صحيح أو ارتكب أخطاء. بالنسبة للمستثمرين، يمكن أن يعاني رأس مال صندوق الاستثمار المتداول من خسائر جزئية بسبب الأخطاء التشغيلية، وهو خطر غير موجود في صناديق الاستثمار المتداولة غير المكدسة.
“ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقييم مدى أهمية هذا الخطر وما إذا كان قد تم التخفيف منه. تشير الملفات إلى أن الراعي لن يغطي خسائر القطع نيابة عن الثقة، مما يعني أن المستثمرين يتحملون هذا الخطر. هذا يجبر هيئة الأوراق المالية والبورصات على النظر فيما إذا كان المستثمرون العاديون يمكنهم تحمل إمكانية فقدان الأموال ليس بسبب حركة السوق ولكن بسبب عقوبة بروتوكول تقني. يجب الكشف عن هذا الخطر بشفافية وإدارته في أي منتج معتمد،” أوضح كرين.
عادة، يكون لدى الأوصياء تأمين لـفقدان الأصول بسبب السرقة أو الهجمات الإلكترونية. ومع ذلك، فإن القطع هو عقوبة مفروضة من البروتوكول، وليس "سرقة" تقليدية، وقد لا تغطيه العديد من سياسات تأمين الحفظ. لذلك، من المحتمل أن تستفسر هيئة الأوراق المالية والبورصات عن الضمانات في حالة حدوث حدث قطع.
هذا الجانب الجديد من تخزين إيثريوم يخلق بعض الغموض في معالجة المحاسبة.
“ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بفحص كيفية تقرير الوصي عن الحيازات المخزنة. يجب أن تلتقط محاسبة صافي قيمة الأصول لصندوق الاستثمار المتداول كلاً من الإيثريوم الأساسي والمكافآت المتراكمة. من المحتمل أن يقدم الأوصياء تقارير عن مقدار الإيثريوم المخزن مقابل السائل، وأي مكافآت مستلمة. ستطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات عمليات تدقيق أو شهادات مستقلة تؤكد أن الوصي يحتفظ بالفعل بالإيثريوم الذي يدعيه (كلاً من الأصلي وأي إيثريوم جديد ممنوح) وأن الضوابط حول التخزين فعالة،” أوضح كرين.
مخاطر السيولة المرتبطة بـإيثريوم ستيكينغ هي عامل آخر يجب مراعاته.
اعتبارات إضافية لهيئة الأوراق المالية والبورصات
تفصيل رئيسي ستفحصه الـSEC هو أن ETH المربوط يفتقر إلى السيولة الفورية.
حتى بعد أن مكنت ترقية شنغهاي عمليات السحب في ٢٠٢٣، لا يزال بروتوكول إيثريوم يتضمن تأخيرات وطوابير تمنع ETH المربوط من أن يكون سائلاً فورياً عند بدء عملية فك الربط.
“ستفحص الـSEC كيف يتعامل الصندوق مع طلبات الاسترداد إذا كانت نسبة كبيرة من الأصول مقيدة في الستيكينغ. على سبيل المثال، يمكن أن يستغرق الخروج من وضع المدقق من أيام إلى أسابيع إذا كان هناك تراكم (بسبب طابور الخروج للشبكة و"حد التغيير" على عدد المدققين الذين يمكنهم فك الربط لكل حقبة)،” قال تشين لـBeInCrypto.
خلال التدفقات الخارجة الكبيرة، قد لا يتمكن الصندوق من الوصول فوراً إلى كل ETH الخاص به لتلبية عمليات الاسترداد. ترى الـSEC أن هذا تعقيد هيكلي يمكن أن يضر المستثمرين إذا لم يتم التخطيط له.
“في أسوأ السيناريوهات، إذا كان على الصندوق المتداول في البورصة الانتظار لأيام أو أسابيع للخروج بالكامل من مراكز الستاكينج، يمكن للمستثمر الذي يقوم بالاسترداد إما الانتظار لفترة أطول للحصول على عائداته أو الحصول على الدفع عينيًا مع ETH المكدس (والذي يجب عليه بعد ذلك معرفة كيفية استرداده بنفسه). هذا ليس قلقًا نموذجيًا في الصناديق المتداولة في البورصة وهو جانب سلبي محتمل للمستثمرين الذين يتوقعون سيولة عالية،” أضاف كرين.
أخيرًا، هناك أيضًا مخاطر أمنية يجب معالجتها بمسؤولية.
نموذج "الإشارة والنقر"
تأمين الحفظ لـ إيثريوم في صندوق متداول في البورصة هو بالفعل أمر حاسم،وإضافة الستاكينج ستزيد من تدقيق SEC.
“ستقوم SEC بفحص كيفية تأمين وصي الصندوق المتداول في البورصة لمفاتيح ETH الخاصة، خاصة وأن تلك المفاتيح (أو المفاتيح المشتقة) ستستخدم في الستاكينج. عادة، يستخدم الأوصياء التخزين البارد للأصول المشفرة، لكن الستاكينج يتطلب أن تكون المفاتيح متصلة بالإنترنت في مدقق. التحدي هو تقليل التعرض مع الاستمرار في المشاركة في الستاكينج،” قال كرين.
الاعتراف بضعف المفاتيح أثناء تفعيل المدقق، من المرجح أن تطلب SEC من الأوصياء استخدام وحدات أمان متطورة لمنع الاختراق. أي حوادث سابقة لاختراق الأمان تتعلق بوصي ستثير مخاوف جدية.
بهدف تقليل هذه المخاطر، اقترحت بعض البورصات أن يبقى ETH للستاكينج تحت سيطرة الوصي في جميع الأوقات. يُشار إلى هذا النموذج بشكل كبير على أنه آلية “النقر والإشارة”.
“اقتراح NYSE Arca للسماح لـGrayscale Ethereum Trust (وصندوق أصغر ‘Mini’) بتخزين إيثير عبر آلية ‘نقطة وانقر’ هو حالة اختبار ستؤثر بشكل كبير على تقييم الـSEC للتخزين في سياق ETF. نموذج التخزين بالنقطة والنقر هو في الأساس طريقة لتخزين دون تغيير الحفظ الأساسي أو إدخال تعقيدات إضافية للمستثمرين. في الممارسة، يعني هذا أن وصي الصندوق سيمكن ببساطة التخزين على ETH المحتفظ به عبر واجهة. العملات لا تترك محفظة الحفظ، والعملية بسيطة مثل النقر على زر،” أوضح كرين.
يتناول الاقتراح بشكل مباشر مخاوف الأمان لدى الـSEC من خلال التأكيد على أن الـETH لا يغادر الوصي، مما يقلل من خطر السرقة. علاوة على ذلك، يوضح أن العائد يتم توليده تلقائيًا بواسطة الشبكة، وليس من خلال الجهود الريادية لطرف ثالث.
متى ستوافق هيئة الأوراق المالية والبورصات على التخزين في صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم؟
على الرغم من التعقيدات والتفاصيل التقنية لـالتخزين في Ethereum ETFs، يمكن أن يؤدي المناخ السياسي السائد في الولايات المتحدة إلى بيئة أكثر ملاءمة للموافقة النهائية عليها.
“بشكل عام، يبدو الآن أنه من المرجح أكثر من غيره أن توافق الـSEC على ميزة التخزين لـEthereum ETFs في المستقبل القريب نسبيًا. قيادة الـSEC الأكثر تقبلاً بعد 2025، والدعم السياسي القوي للتخزين في ETPs، والاقتراحات المصممة بعناية التي تعالج المخاوف السابقة — مثل نموذج النقطة والنقر — كلها تميل الاحتمالات نحو الموافقة. قبل عام أو عامين، كانت الـSEC تعارض بشدة. الآن، تحولت المحادثة إلى ‘كيفية القيام بذلك بأمان’، مما يمثل تغييرًا كبيرًا،” قال كرين لـBeInCrypto.
ومع ذلك، حذر كرين من أن الـSEC لن توافق على ETF من هذا النوع حتى تكون راضية تمامًا عن حماية المستثمرين الموجودة. ومع ذلك، يظل التوقع العام إيجابيًا.
“بالنظر إلى جميع العوامل التي نوقشت، يبدو أن التوقعات بشأن الموافقة على صندوق استثمار في إيثريوم بحذر متفائلة. إن احتمالية الموافقة النهائية تتزايد، رغم أن التوقيت لا يزال موضوعًا للنقاش،” خلص كرين.
في أفضل سيناريو، يمكن أن يحصل صندوق استثمار في إيثريوم على الموافقة بحلول نهاية ٢٠٢٥.
إخلاء مسؤولية
جميع المعلومات المنشورة على موقعنا الإلكتروني تم عرضها على أساس حسن النية ولأغراض المعلومات العامة فقط. لذا، فأي إجراء أو تصرف أو قرار يقوم به القارئ وفقاً لهذه المعلومات يتحمل مسؤوليته وتوابعه بشكل فردي حصراً ولا يتحمل الموقع أية مسؤولية قانونية عن هذه القرارات.
