باعت FG Nexus ما قيمته $32,7 مليون من إيثيريوم لتمويل إعادة شراء الأسهم بعد أن انخفضت أسهمها بنسبة 94% في أربعة أشهر، مما يبرز أزمة قيمة الأصول الصافية (NAV) المتفاقمة بين شركات خزينة الأصول الرقمية.
تأتي عملية البيع بعد عملية تفريغ ETHZilla لما قيمته $40 مليون من ETH في أكتوبر، مما يبرز الضغوط المتزايدة عبر قطاع يدير أكثر من $42,7 مليار من أصول العملات المشفرة. موجة البيع القسري هذه تبرز الثغرات في نموذج خزينة العملات الرقمية للشركات، حيث تكافح الشركات مع تداول الأسهم بأقل من قيمة أصولها الأساسية.
Sponsoredالشركات المالية تلجأ إلى بيع الأصول وسط انهيار الأسهم
كشفت FG Nexus عن بيع 10,922 ETH في أكتوبر لدعم إعادة شراء أسهم بقيمة $200 مليون. بدأت الشركة في إعادة شراء الأسهم بعد أن انخفضت أسهمها بشدة دون قيمة NAV، وهو مقياس لقيمة العملات الرقمية الأساسية للسهم الواحد. احتفظت FG Nexus بـ40,005 ETH و$37 مليون نقداً، مع ارتفاع إجمالي الديون إلى $11,9 مليون، وذلك بحلول يوم الأربعاء.
اشترت الشركة 3,4 ملايين سهم بسعر حوالي $3,45 لكل سهم، وهو ما يمثل 8% من أسهمها القائمة. شدد الإدارة على أن الأسهم تم شراؤها بخصم بالنسبة إلى NAV، الذي وصل إلى $3,94 للسهم الواحد بحلول منتصف نوفمبر. هذه الاستراتيجية، مع ذلك، تطلبت حوالي $10 ملايين في الديون وتصفية 21% من احتياطي ETH مقارنة بمستويات سبتمبر.
تعد FG Nexus واحدة من عدة شركات خزينة الأصول الرقمية التي تسعى لبيع العملات المشفرة. أعلنت ETHZilla عن بيع ما يقرب من $40 مليون من ETH لتسهيل إعادة شراء الأسهم في أواخر أكتوبر. قامت الشركة بشراء 600,000 سهم بحوالي $12 مليون منذ 24 أكتوبر، بحثاً عن الخروج من خصم دائم بنسبة 30% بالنسبة إلى NAV.
عندما يتم تداول أسهم شركة DAT بخصم إلى قيمة ممتلكاتها من العملات الرقمية (mNAV تحت 1,0)، يدفع المساهمون الإدارة لتحقيق هذه القيمة المخفية. الطريقة الأكثر فعالية للقيام بذلك هي من خلال إعادة شراء الأسهم، لكن تأمين الأموال اللازمة لإعادة شراء الأسهم يتطلب نقداً. إذا كانت الشركة تفتقر إلى احتياطيات نقدية كافية، فيجب أن تبيع بعض أصولها من العملات المشفرة لتمويل إعادة الشراء.
انخفضت mNAV لشركة Metaplanet، وهي شركة DAT تجمع البيتكوين، إلى 0,99 قبل أن تتعافى إلى 1,03. فقدت أسهمها 70% منذ ذروتها في يونيو، مما يشير إلى ضغوط واسعة في القطاع. يزيد استخدام الأسهم الممتازة الدائمة، التي تمزج بين الأرباح الثابتة والتعرض للعملات الرقمية، من تعقيد الهياكل الرأسمالية التي تعاني بالفعل من ضغوط الظروف السوقية الحالية.
Sponsoredالهياكل المدعومة بالرافعة المالية تضخم الضغط في الأسواق
نشرت شركات DAT ما قيمته $42,7 مليار في العملات المشفرة خلال عام 2025، مع تراكم $22,6 مليار في الربع الثالث فقط. تسارع هذا التوسع مع ارتفاع بيتكوين فوق $126,000 في أكتوبر، مما أدى إلى حلقات تغذية راجعة إيجابية وارتفاع في التقييمات. ومع ذلك، كشفت الانعكاسات اللاحقة عن نقاط ضعف في الهياكل الرأسمالية المبنية على الاستدانة وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال.
تشكل الشركات الخزينة فقط 0,83% من إجمالي رأس مال سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن تركيز حيازاتها يضخم تأثيرها خلال فترات الركود. الرافعة المالية عبر السندات القابلة للتحويل، وصفقات PIPE، وحقوق الملكية المفضلة الدائمة تزيد من ضغط البيع عندما تنخفض الأسعار أو تتسع خصومات NAV.
تدهورت سيولة السوق بشكل حاد مع انخفاض أسعار الأصول. انخفض عمق دفتر الأوامر لـ بيتكوين عند نطاق 1% من 20 مليون دولار إلى 14 مليون دولار—تراجع بنسبة 33% يزيد من حساسية الأسعار لأي عمليات بيع. يقدر المحللون أن مبيعات الشركات الخزينة القسرية يمكن أن تصل إلى 4 مليارات دولار إلى 6 مليارات دولار إذا تم تصفية 10% إلى 15% من المراكز، ما قد يتجاوز تدفقات ETF الخارجة في نوفمبر البالغة 2,33 مليار دولار.
المخاطر النظامية تتزايد مع توقف الشراء
توقفت شراءات الشركات للعملات المشفرة بسبب تراجع الثقة وتقليل نشر رأس المال. الشركات التي كانت تقدم طلباً ثابتاً أصبحت الآن تبيع، مما يعكس الدورات الإيجابية السابقة. تراجعت أسهم مايكروستراتيجي بنسبة 60% بسبب تقلبات بيتكوين، مما يوضح خطر الترابط بين أسعار العملات المشفرة وقيم الأسهم حتى للشركات ذات الميزانيات القوية.
تواجه شركات الخزينة الصغيرة ضغوطاً متزايدة، خاصة تلك التي تحتفظ بأصول أقل سيولة. تعرضت عدة شركات مرتبطة بـسولانا لانخفاضات في NAV بنسبة 40% حيث أدت الرهانات المركزة إلى تعميق الخسائر. تسهم قلة التنويع وحجم التداول الضئيل في العملات المشفرة البديلة في زيادة المخاطر في القطاع الأوسع.
ساهم مستثمرو التجزئة أيضاً في عمليات البيع من خلال الخروج من المراكز مسبقاً، مما قلل من الطلب في السوق مع بدء حاملي المؤسسات في التصفية. في نوفمبر، التدفقات الخارجة من ETF بقيمة 4 مليارات دولار ونشاط صانعي السوق المنخفض زاد من تقلب الأسعار. تشبه هذه الظروف تحطمات السوق الممضخة بالرافعة المالية التي شوهدت في فئات الأصول الأخرى، مثل أزمة REIT للرهن العقاري في 2008.
تتحدى هذه الأزمة المتنامية resilience نموذج الخزينة للأصول الرقمية في فترات الركود الطويلة. قد يكون من الضروري وجود إدارة مخاطر صارمة وإشراف تنظيمي لمنع عمليات البيع الذاتية التعزيز من زعزعة استقرار السوق بشكل أوسع. في الأسابيع المقبلة، سيحدد قدرة هذه الشركات على الاحتفاظ بحيازاتها من العملات المشفرة دون عمليات تصفية قسرية إضافية ما إذا كان القطاع سيبقى متماسكاً أو يخضع لإعادة هيكلة جوهرية.
