بعد بضعة أسابيع مضطربة في سوق العملات المشفرة، تم تسليط الضوء مرة أخرى على شركات كنز الأصول الرقمية (DAT)، وليس للأسباب التي كانت تأملها.
عانت بيتكوين، وإيثريوم، والسوق الأوسع من تراجع حاد وسط مخاوف اقتصادية كلية، بما في ذلك احتمال تلاشي انتقال العملة اليابانية إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة. اضف إلى ذلك التقلبات المتزايدة، وتصفية العقود المتتالية، والصفقات القصيرة العدوانية من المؤسسات الكبرى، وستحصل على الوصفة المثلى لذعر المستثمرين.
تضررت أسهم الشركات الرقمية بشدة. الشركات التي كانت تُتداول بمضاعفات من القيمة الصافية المُعدلة لأصولها (mNAV) — 3x، 5x، وحتى 10x خلال الصيف، تكافح الآن وتُتداول عند أو دون الوصول إلى التعادل. الخوف بسيط: مع تراجع الأسعار، هل ستضطر الخزائن إلى بيع العملات الرقمية لسداد القروض، الدفاع عن تقييمات الأسهم، أو ببساطة للبقاء على قيد الحياة؟
Sponsoredوفقًا لجيمس بترفيل، رئيس الأبحاث في CoinShares، الوضع هش، لكن ليس ميؤوسًا منه.
قال بترفيل: "خلال صيف 2025، كانت العديد من الشركات الرقمية تتداول عند 3x، 5x، أو حتى 10x من القيمة الصافية المُعدلة لأصولها وهي الآن جميعًا تحوم حول 1x أو حتى أقل. من هنا، يتفرع المسار: إما أن الأسعار المنخفضة تُشعل تراجعًا غير منظم من خلال عمليات بيع ساحقة، أو أن الشركات تتمسك بتوازناتها وتستفيد من تعافي الأسعار المحتمل. نحن نميل إلى الخيار الثاني، لا سيما بالنظر إلى الخلفية الاقتصادية المتحسنة وإمكانية خفض سعر الفائدة في ديسمبر، مما سيدعم أسواق العملات المشفرة بشكل أوسع."
في حال استمر تراجع الأسعار، قد تتعمق الهجمات القصيرة، لا سيما على الشركات التي تحتوي خزائنها على احتياطات أصول رقمية كبيرة، غير سائلة، أو مترابطة بشكل كبير.
تحول في ديسمبر؟
يطرح الآن سؤال ما إذا كانت الشركات الرقمية تواجه دائرة بيع قسرية قاتلة... أو إعداد لضغط قصير متفجر. يؤمن بترفيل أن الاحتمال الأخير لا يزال قائماً بقوة.
قال بترفيل: "إما أن الأسعار المنخفضة تُثير تراجعًا غير منظم عن طريق عمليات بيع ساحقة أو أن الشركات تتمسك بتوازناتها وتستفيد من تعافي الأسعار المحتمل. نحن نميل إلى الخيار الثاني، لا سيما بالنظر إلى الخلفية الاقتصادية المتحسنة وإمكانية خفض سعر الفائدة في ديسمبر، مما سيدعم أسواق العملات المشفرة بشكل أوسع."
قد تقترب الأسواق من لحظة محورية. يتباطأ التضخم، استقرت أسواق السندات، وينمو التكهن بأن البنوك المركزية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، قد يخفض أسعار الفائدة في ديسمبر.
Sponsored Sponsoredقد يؤدي الخفض إلى إضعاف الدولار، وتخفيف الضغط على السيولة، وربما يشعل انتعاشًا قويًا عبر الأصول الرقمية.
قد يكون ذلك كل ما تحتاجه الشركات الرقمية للبقاء في وجه العاصفة الحالية.
يجب أن تتطور DATs الآن — أو تموت
حتى إذا حدث انتعاش، يجادل بترفيل بأن الصناعة يجب أن تواجه العيوب الهيكلية غير المريحة.
Sponsoredقال بترفيل: "التراجع الأخير في أسواق العملات المشفرة كشف عن عيوبها الهيكلية. هناك عدة عوامل ساهمت في الانخفاض، بما في ذلك نقص الشركات التشغيلية القوية وراء استراتيجيات الخزينة، التوجه للاستثمار في الأسهم المرتبطة بتقنية البلوكشين، والانخفاض العام في أسعار العملات المشفرة."
شهد المستثمرون تراجعًا أقل تسامحاً مع:
- تخفيف المساهمين
- تركيز الأصول بنسب عالية
- شركات تمتلك خزائن ضخمة من العملات المشفرة لكن بدون إيرادات حقيقية
- شركات تستخدم الأسواق العامة لتكديس الرموز بدلاً من بناء المنتجات
قال أن هذا السلوك قد أضر بمصداقية القطاع بالكامل.
نموذج DAT للمستقبل
يتوقع Butterfill دورة تنظيف، تقوم بتصفية الشركات التي تكفلتها الدافعية و تكافئ من يبني قيمة اقتصادية حقيقية.
قال Butterfill: مع انكماش الفقاعة، يعيد السوق تقييم أي الشركات تتناسب حقاً مع نموذج DAT وأيها كانت ببساطة تستغل الدافعية. يكمن مستقبل DATs في العودة إلى الأساسيات: إدارة الخزينة بانضباط، نماذج أعمال موثوقة، وتوقعات واقعية حول دور الأصول الرقمية في ميزانيات الشركات.
قال أن الفائزين في الدورة القادمة سيبدون بشكل أكبر كتلك DATs التي كانت مرسومة في الأصل:
- شركات عالمية
- مصادر إيرادات متنوعة
- استخدام الأصول الرقمية بشكل استراتيجي وليس بشكل انتهازي
- إدارة الميزانية على المدى البعيد وليس توسع الخزينة بشكل مضاربي
إذا استقرت الأسواق أو حتى اتجهت للأعلى، قد تجد الشركات التي تمسكت بالأصول بدلاً من تصفيتها نفسها في موقع مؤهل للانتعاش القوي. في تلك البيئة، أي مديرين للأصول لهم استراتيجية قصيرة واسعة تستهدف أسهم DAT قد يتفككوا سريعًا، مما يزيد من تقلبات ارتفاع الأسعار.
قد يكون تخفيض الأسعار في ديسمبر هو المحفز.
